熊猫乳品机构调研纪要

熊猫乳品集团2025年整体经营稳健，实现营业收入8.11亿元（同比增长6.12%），归母净利润1.08亿元（同比增长5.38%）。分业务看：
- 浓缩乳制品（基本盘）收入6.14亿元，增长4.90%；
- 椰品业务收入9,862万元，增长124.02%，营收占比提升至12%；
- 乳品贸易业务营收7,708万元，下降39.00%。

毛利率方面，整体同比下降2.82个百分点：
- 浓缩乳制品毛利率下降0.95个百分点，成本控制较好；
- 椰品业务毛利率下降4.6个百分点，但下半年有所回升；
- 贸易业务毛利率下降8.79个百分点，占比近10%；
- 四季度营收同比增长15.2%，主要来自椰品和浓缩乳制品/贸易增长，但毛利率受业务结构变动影响（23.83%，同比下降5.53个百分点）。

公司战略：
- 奶酪业务：重点开拓大客户和工业客户订单，市场潜力大但面临本土化服务挑战；
- 椰品业务：增长迅速，但原材料价格波动影响毛利率；
- 奶油业务：受益新国标和场景丰富化，公司具备产品和服务基础；
- TOB端：预计保持较快增长，动力来自产品替代和新增应用场景；
- 并购优鲜：短期内对利润影响有限，长期将贡献营收。

竞争与展望：
- 奶酪市场扩容关键在于本地化服务和国产产品优势，国产替代进程加速；
- 奶油市场竞争格局利好乳企，公司具备较好发展前景；
- 成本控制仍是核心议题，公司将持续优化供应链和生产效率。