2025年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获期
优于大市 2025年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片进入收获期 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 2025年归母净利润扭亏为盈，一季度收入环比增长34%。公司2025年实现收入15.70亿元(YoY+4.40%)，归母净利润3560万元，扣非归母净利润1843万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高1.7pct至38.80%，研发费用同比减少3.5%至3.86亿元，研发费率同比下降2.0pct至24.58%。1Q26实现营收6.09亿元(YoY+86%,QoQ+34%)，其中包括合并易冲科技3月营收1.07亿元；实现归母净利润3676万元，扣非归母净利润3191万元，毛利率37.41%(YoY-2.7pct，QoQ+0.4pct)。 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 LED照明驱动芯片毛利率提升，高性能计算电源芯片收入保持高增长。分产品线看，2025年公司LED照明驱动芯片收入7.78亿元(YoY-10.45%)，占比49.5%，毛利率提高2.43pct至33.83%，收入下降主要由于通用LED市场竞争激烈；AC/DC电源芯片收入2.96亿元(YoY+8.21%)，占比18.8%，毛利率下降1.19pct至40.98%；电机控制驱动芯片收入4.00亿元(YoY+25.95%)，占比25.5%，毛利率提高2.11pct至47.28%；高性能计算电源芯片收入9585万元(YoY+122%)，占比6.1%，毛利率下降24.15pct至37.04%。 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价139.60元总市值/流通市值17988/12355百万元52周最高价/最低价183.87/80.62元近3个月日均成交额292.97百万元 高性能计算电源芯片进入收获期，工艺技术持续迭代。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产，进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。公司通过持续的BCD工艺和产品创新，第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，市场竞争力增强，已获得多家客户导入，进入量产阶段。目前公司正在推进第三代40VBCD工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，等待生产验证，预计将在2026年实现量产。 外延并购顺利，易冲科技2026年3月完成过户。公司于2024年10月启动重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方式收购易冲科技100%股权，已于2026年3月完成资产过户，实现100%控股。另外，公司2025年通过自有现金收购凌鸥创芯19.19%少数股权，2025年底已持有凌鸥创芯100%股权。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 《晶丰明源（688368.SH）-上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增》——2025-08-11《晶丰明源（688368.SH）-四季度归母净利润扭亏为盈，进入英伟达推荐供应商名单》——2025-03-14《晶丰明源（688368.SH）-前三季度收入同比增长19%，筹划重大资产重组》——2024-10-22《晶丰明源（688368.SH）-上半年收入同比增长19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈》——2024-08-29《晶丰明源（688368.SH）-2023年收入同比增长21%，毛利率回升》——2024-04-21 由于已完成易冲科技100%收购，我们上调公司2026-2027年归母净利润至2.23/2.95亿元（前值1.64/2.17亿元），预计2028年归母净利润为4.07亿元，对应2026年4月17日股价的PE分别89/67/49x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
