高性能计算电源芯片高速增长

股票投资评级 晶丰明源(688368) 证券研究报告：电子|公司点评报告 发布时间：2025-08-13 晶丰明源 电子 125%110%95%80%65%50%35%20%5%-10% 买入|维持 个股表现 2024-082024-102025-012025-032025-052025-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）91.87 总股本/流通股本（亿股）0.88/0.88 总市值/流通市值（亿元）81/81 52周内最高/最低价125.78/47.83 资产负债率(%)38.7% 市盈率-241.76 第一大股东胡黎强 研究所 分析师:万玮 SAC登记编号:S1340525030001 Email:wanwei@cnpsec.com分析师:吴文吉 SAC登记编号:S1340523050004 Email:wuwenji@cnpsec.com 高性能计算电源芯片高速增长 事件 公司发布2025年半年报，上半年公司实现营业收入7.31亿，同比下降0.44%；归母净利润近0.16亿元，同比上升151.67%。 投资要点 毛利率同比提升，产品结构持续优化。公司通过工艺迭代、加强供应链管理等方式持续降本增效，2025年上半年公司实现毛利率39.59%，同比提升4.16pct；同时，产品结构不断优化，公司进一步增强在电机控制驱动芯片领域的技术及产品能力，电机控制驱动芯片收入占比进一步提升，占比同比上升5.23pct，收入同比上升24.30%；依托于DrMOS产品适应市场需求革新突破，实现高性能计算电源芯片业务的快速增长，占比同比上升3.85pct,收入同比上升419.81%。LED照明驱动芯片业务实现销售收入3.76亿元，同比下降 15.02%，主要受通用LED市场竞争激烈，销量与销售单价都出现明显下滑所致。 高性能计算电源芯片实现重点客户突破，收入显著增长。公司高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经实现量产进入规模销售阶段，在多家海外和国内客户开始大批量出货，高性能计算电源芯片业务收入同比上升419.81%，出货量同比增长121.49%。公司第二代DrMOS芯片性能显著提升，成本明显下降，已获得多家客户导入，进入量产阶段。 投资建议： 我们预计公司2025/2026/2027年营收分别为16.2/19.2/22.8亿元，归母净利润分别为0.4/1.5/2.2亿元，维持“买入”评级。 风险提示： 技术迭代和研发投入不及预期的风险；市场竞争加剧风险；行业周期性波动风险。 项目\年度 2024A 2025E 2026E 2027E 盈利预测和财务指标 营业收入（百万元） 1504 1623 1923 2284 增长率(%) 15.38 7.97 18.48 18.75 EBITDA（百万元） 90.48 127.85 227.09 294.27 归属母公司净利润（百万元） -33.05 35.03 147.20 220.57 增长率(%) 63.78 205.98 320.23 49.84 EPS(元/股) -0.38 0.40 1.67 2.51 市盈率（P/E） -241.68 228.03 54.26 36.21 市净率（P/B） 6.35 6.19 5.61 4.93 EV/EBITDA 87.84 59.53 32.75 24.50 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表 成长能力 营业收入 1504 1623 1923 2284 营业收入 15.4% 8.0% 18.5% 18.7% 营业成本 945 974 1139 1338 营业利润 90.5% 686.3% 320.2% 49.8% 税金及附加 5 5 6 7 归属于母公司净利润 63.8% 206.0% 320.2% 49.8% 销售费用 62 73 79 94 获利能力 管理费用 128 144 142 169 毛利率 37.1% 40.0% 40.8% 41.4% 研发费用 400 463 465 525 净利率 -2.2% 2.2% 7.7% 9.7% 财务费用 7 6 6 6 ROE -2.6% 2.7% 10.3% 13.6% 资产减值损失 6 0 0 0 ROIC 0.6% 2.4% 8.3% 11.1% 营业利润 -6 38 159 238偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 38.7% 34.6% 33.9% 32.4% 营业外支出 1 0 0 0 流动比率 1.48 1.71 1.94 2.21 利润总额 -5 38 159 238 营运能力 所得税 -1 3 11 16 应收账款周转率 6.47 9.81 23.29 23.20 净利润 -4 35 148 222 存货周转率 3.94 4.83 6.18 6.30 归母净利润 -33 35 147 221 总资产周转率 0.67 0.77 0.89 0.97 每股收益（元） -0.38 0.40 1.67 2.51 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -0.38 0.40 1.67 2.51 货币资金 280 741 914 1141 每股净资产 14.30 14.66 16.16 18.39 交易性金融资产 1 1 1 1 估值比率 应收票据及应收账款 349 75 91 106 PE -241.68 228.03 54.26 36.21 预付款项 19 17 21 26 PB 6.35 6.19 5.61 4.93 存货 233 171 198 227 流动资产合计 1100 1080 1310 1597现金流量表 固定资产 53 44 35 25 净利润 -4 35 148 222 在建工程 2 2 2 2 折旧和摊销 77 84 62 50 无形资产 191 160 128 97 营运资本变动 192 286 -12 -13 非流动资产合计 1047 984 930 889 其他 21 -20 -14 -18 资产总计 2147 2064 2240 2486 经营活动现金流净额 286 385 184 242 短期借款 299 299 299 299 资本开支 -1 -9 -9 -9 应付票据及应付账款 235 135 158 181 其他 23 144 19 23 其他流动负债 207 198 218 242 投资活动现金流净额 22 135 11 15 流动负债合计 742 632 676 723 股权融资 0 0 0 0 其他 89 83 83 83 债务融资 -51 -49 0 0 非流动负债合计 89 83 83 83 其他 -227 -12 -22 -29 负债合计 830 715 758 805 筹资活动现金流净额 -278 -61 -22 -29 股本 88 88 88 88 现金及现金等价物净增加额 32 460 174 227 资本公积金 951 951 951 951 未分配利润 248 275 384 548 少数股东权益 58 58 59 60 其他 -29 -23 -1 32 所有者权益合计 1317 1349 1482 1680 负债和所有者权益总计 2147 2064 2240 2486 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，中邮证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券签约客户使用，若您非中邮证券签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为签约客户。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括:证券经纪，证券自营，证券投资咨询，证券资产管理，融资融券，证券投资基金销售，证券承销与保荐，代理销售金融产品，与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。 公司目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西、上海、云南、内蒙古、重庆、天津、河北等地设有分支机构，全国多家分支机构正在建设中。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券投、融资服务，帮助客户实现价值增长，努力成为客户认同、社会尊重、股东满意、员工自豪的优秀企业。 中邮证券研究所 北京 邮箱：yanjiusuo@cnpsec.com 地址：北京市