上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增

证券研究报告|2025年08月11日 核心观点公司研究·财报点评 上半年归母净利润扭亏为盈，二季度收入环比增长24%。公司2025上半年实现收入7.31亿元(YoY-0.44%)，归母净利润1576万元，扣非归母净利润1256万元，同比由亏转盈，毛利率同比提高4.2pct至39.59%，研发费用同比减少5.05%至1.75亿元，研发费率同比下降1.2pct至23.87%。其中2Q25营收4.05亿元(YoY-2.7%,QoQ+24.0%)，归母净利润2244万元，扣非归母净利润2219万元，毛利率39.17%(YoY+2.4pct，QoQ-0.9pct)。 LED照明驱动芯片需求承压，高性能计算电源芯片保持高增长。分产品线看，上半年公司LED照明驱动芯片收入3.76亿元(YoY-15.02%)，占比51%，毛利率提高4.46pct至34.17%，收入下降主要受通用LED市场竞争激烈，销量与销售单价都出现明显下滑所致；AC/DC电源芯片收入1.28亿元(YoY -1.94%)，占比18%，毛利率下降1.29pct至41.49%；电机控制驱动芯片收入1.92亿元(YoY+24.30%)，占比26%，毛利率提高1.87pct至47.40%；高性能计算电源芯片收入3479.44万元(YoY+419.81%)，占比5%，毛利率提高11.42pct至48.39%。 推出智能车规MCU，高性能计算电源芯片实现重点客户突破。公司汽车电子业务继续实现突破，推出超高集成度的ALL-in-One智能车规级MCU，空调出风口产品实现超百万颗销量，热管理及座椅通风均有产品进入量产。高性能计算产品线的数字多相控制器、DrMOS、POL及Efuse全系列产品已经进入规模销售阶段，特别是新一代显卡应用，多家海外和国内客户开始大批量出货。 第六代高压工艺平台开始量产，正在推进第三代40VBCD工艺研发。公司对高压BCD-700V工艺平台进行技术升级，第六代高压工艺平台已经开始量产，该工艺可覆盖LED照明驱动芯片、AC/DC电源芯片和部分电机控制驱动芯片产品。低压BCD工艺平台方面，公司自研的第一代40VBCD工艺平台高性能计算电源芯片已大批量稳定量产，基于自研第二代40VBCD工艺平台设计的DrMOS产品已经开始批量生产，目前公司正在推进第三代40VBCD工艺的研发，基于该工艺平台的芯片设计已经完成，预计将在2026年实现量产。 投资建议：新产品业务进展顺利，维持“优于大市”评级 由于LED照明驱动芯片需求较弱，我们下调公司2025-2027年归母净利润至0.92/1.64/2.17亿元（前值1.19/1.92/2.57亿元），对应2025年8月8日股价的PE分别86/48/36x，维持“优于大市”评级。 风险提示：新产品研发不及预期；客户验证不及预期；需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 1,303 1,504 1,618 1,921 2,252 (+/-%) 20.7% 15.4% 7.6% 18.7% 17.2% 归母净利润(百万元) -91 -33 92 164 217 (+/-%) 55.7% 63.8% 377.2% 79.4% 32.0% 每股收益（元） -1.45 -0.38 1.04 1.87 2.47 EBITMargin -8.2% -2.4% 3.8% 6.6% 7.8% 净资产收益率（ROE） -6.6% -2.6% 6.8% 11.2% 13.2% 市盈率（PE） -61.9 -238.4 86.0 47.9 36.3 EV/EBITDA -104.8 700.8 114.5 60.6 45.6 市净率（PB） 4.09 6.26 5.87 5.35 4.78 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按年末总股本计算 电子·半导体 证券分析师：胡剑证券分析师：胡慧 021-60893306021-60871321 hujian1@guosen.com.cnhuhui2@guosen.com.cnS0980521080001S0980521080002 证券分析师：叶子证券分析师：张大为0755-81982153021-61761072 yezi3@guosen.com.cnzhangdawei1@guosen.com.cn S0980522100003S0980524100002 证券分析师：詹浏洋证券分析师：李书颖010-880053070755-81982362 zhanliuyang@guosen.com.cnlishuying@guosen.com.cnS0980524060001S0980524090005 联系人：连欣然010-88005482 lianxinran@guosen.com.cn 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价89.70元 总市值/流通市值7898/7898百万元 52周最高价/最低价125.78/47.50元 近3个月日均成交额88.24百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《晶丰明源（688368.SH）-四季度归母净利润扭亏为盈，进入英伟达推荐供应商名单》——2025-03-14 《晶丰明源（688368.SH）-前三季度收入同比增长19%，筹划重大资产重组》——2024-10-22 《晶丰明源（688368.SH）-上半年收入同比增长19%，二季度扣非归母净利润扭亏为盈》——2024-08-29 《晶丰明源（688368.SH）-2023年收入同比增长21%，毛利率回升》——2024-04-21 《晶丰明源（688368.SH）-二季度收入环比增长32%，1颗DrMOS通过客户测试》——2023-09-04 晶丰明源（688368.SH） 上半年归母净利润扭亏为盈，高性能计算电源芯片收入高增 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 图1：公司营业收入及增速图2：公司2025上半年收入构成 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速图4：公司利润质量 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：公司单季收入及增速图6：公司单季归母净利润及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：公司毛利率、净利率变化情况图8：公司主要费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图9：公司季度毛利率、净利率图10：公司季度费率 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023 2024 2025E 2026E 2027E 现金及现金等价物 245 280 378 518 631 营业收入 1303 1504 1618 1921 2252 应收款项 311 372 355 368 432 营业成本 969 945 986 1161 1368 存货净额 247 233 216 222 262 营业税金及附加 5 5 6 7 8 其他流动资产 340 215 220 232 245 销售费用 40 62 73 81 90 流动资产合计 1143 1100 1168 1341 1570 管理费用 102 128 129 142 161 固定资产 58 54 72 85 94 研发费用 294 400 364 403 450 无形资产及其他 223 191 183 176 168 财务费用 29 7 5 2 (2) 其他长期资产 923 725 725 725 725 投资收益 13 8 8 10 9 长期股权投资 26 77 85 95 103 资产减值及公允价值变动 27 (16) (4) (4) (5) 资产总计 2373 2147 2232 2421 2660 其他 28 45 28 28 27 短期借款及交易性金融负债 337 363 350 350 350 营业利润 (68) (6) 87 159 207 应付款项 207 235 247 291 343 营业外净收支 (6) 1 (2) (2) (1) 其他流动负债 139 143 155 180 211 利润总额 (74) (5) 86 157 207 流动负债合计 683 742 752 821 904 所得税费用 6 (1) 3 8 10 长期借款及应付债券 120 14 14 14 14 少数股东损益 12 29 (9) (16) (21) 其他长期负债 98 75 75 75 75 归属于母公司净利润 (91) (33) 92 164 217 长期负债合计 218 89 89 89 89 现金流量表（百万元 2023 2024 2025E 2026E 2027E 负债合计 902 830 840 910 992 净利润 (79) (4) 83 149 196 少数股东权益 91 58 51 38 21 资产减值准备 4 (6) 4 4 5 股东权益 1381 1259 1341 1473 1646 折旧摊销 44 49 15 18 20 负债和股东权益总计 2373 2147 2232 2421 2660 公允价值变动损失 (31) 22 0 0 0 财务费用 35 15 5 2 (2) 关键财务与估值指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营运资本变动 (16) 197 53 37 (34) 每股收益 (1.45) (0.38) 1.04 1.87 2.47 其他 310 13 (9) (6) (4) 每股红利 0.00 0.50 0.10 0.37 0.49 经营活动现金流 267 286 152 203 182 每股净资产 21.94 14.33 15.27 16.77 18.75 资本开支 (24) (17) (25) (23) (22) ROIC -5% -0% 4% 9% 12% 其它投资现金流 (113) 39 (8) (10) (9) ROE -7% -3% 7% 11% 13% 投资活动现金流 (136) 22 (33) (33) (30) 毛利率 26% 37% 39% 40% 39% 权益性融资 1 0 0 0 0 EBITMargin -8% -2% 4% 7% 8% 负债净变化 (85) (106) 0 0 0 EBITDAMargin -5% 1% 5% 8% 9% 支付股利、利息 (29) (22) (8) (30) (39) 收入增长 21% 15% 8% 19% 17% 其它融资现金流 (70) (149) (13) 0 0 净利润增长率 56% 64% 377% 79% 32% 融资活动现金流 (183) (278) (22) (30) (39) 资产负债率 42% 41% 40% 39% 38% 现金净变动 (51) 32 97 141 113 息率 0.0% 0.6% 0.1% 0.4% 0.6% 货币资金的期初余额 280 229 261 358 499 P/E (61.9) (238.4) 86.0 47.9 36.3 货币资金的期末余额 229 261 358 499 612 P/B 4.1 6.3 5.9 5.3 4.8 企业自由现金流 (111) 202 103 152 130 EV/EBITDA (104.8) 700.8 114.5 60.6 45.6 权益自由现金流 (265)