短期基本面筑底，进入新产品周期（简体版）

买入 2026年4月20日 短期基本面筑底，进入新产品周期 ➢短期基本面筑底，边际改善明确：理想汽车2025全年营收1123亿元（同比-22.3%），归母净利润11.39亿元（同比-85.8%），综合毛利率18.7%（同比-1.8pct），主要系销量下滑至40.63万辆（同比-18.8%）、纯电低价车型占比提升及AI研发投入加大（全年113亿元，约50%投向智能化）所致。Q4环比明显改善，营收288亿元（环比+5.2%）、Non-GAAP净利润2.7亿元（环比扭亏）、毛利率17.8%（环比+1.5pct）。2026年Q1交付9.5万辆（超额完成目标），3月单月4.1万辆，重回高位，需求端筑底回升。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 刘家晖852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢新产品周期开启，毛利率有望提升：公司进入2026年新品周期，纯电i6产能爬坡迅速，2026年3月交付2.4万辆（占比近60%），月产能稳定2万台。全新L9将在二季度上市，搭载双自研5nm“马赫100”芯片（总算力2560TOPS）、第三代增程器、72.7kWh5C超充电池、全线控底盘。纯电旗舰i9将于下半年上市，冲击高端纯电市场，打开ASP与毛利空间。2025年理想汽车销售网络聚焦“效率优化+下沉深耕”，全国159城布局904家零售门店，同步完善547家售后中心与3966座超充站，构建“销售-服务-补能”全链路覆盖体系。 主要资料 行业新能源汽车股价18.54美元/72.5港元目标价23.20美元/90.70港元(25.1%)股票代码LI.O/2015.HK已发行股本10.70亿股总市值188亿美元52周高/低32.02美元/15.71美元每股净资产38.75元主要股东AmpLeeLtd.21.69%InspiredElite12.17%DeutscheBankAktiengesellschaft10.22% 现金储备行业领先，足以支撑AI转型与新品周期：截至2025年末，现金及等价物达1012亿元，无有息负债，净现金规模稳居国内新能源车企首位，提供极强抗风险能力与战略投入自由度。2025年研发投入113亿元（+2.2%），约50%投向AI智能化，自研5nm“马赫100”芯片、VLA司机大模型与MindVLA-O1具身智能体系进展迅速，研发组织重构，按“脏器、脑、软件本体、硬件本体”四大体系重建，加速模型迭代与软硬件闭环。 目标价23.20美元/90.70港元，买入评级：26年公司处于产能爬坡和产品换代周期，预计26年公司销量企稳，我们预测公司2026-2028年的销量分别达到50.7万辆、53.6万辆、62.3万辆，收入分别为1371亿元、1485亿元和1676亿元，归母净利润分别为15亿元、31亿元和44亿元。结合公司国内销量和AI估值，给予公司26年1.2倍PS,求得合理股价为23.20美元/90.70港元，较现价有25.1%的上涨空间，维持买入评级。 主要财务报表 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话: (852) 2522-2101传真: (852) 2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证券法」)或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商。此外，第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法(下简称为「投资顾问法」，「投资顾问法」及「一九三四年证券法」一起简称为「有关法例」)或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问。在没有获得有关法例特别豁免的情况下，任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务，包括(但不限于)在此档内陈述的内容，皆没有意图提供给美国人。此档及其复印本均不可传送或被带往美国、在美国分发或提供给美国人。 -3-在若干国家或司法管辖区，分发、发行或使用本报告可能会抵触当地法律、规定或其他注册/发牌的规例。本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用。 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放©2026第一上海证券有限公司版权所有。保留一切权利。