短期基本面筑底，进入新产品周期（繁体版）

買入 2026年4月20日 短期基本面築底，進入新產品週期 ➢短期基本面築底，邊際改善明確：理想汽車2025全年營收1123億元（同比-22.3%），歸母淨利潤11.39億元（同比-85.8%），綜合毛利率18.7%（同比-1.8pct），主要系銷量下滑至40.63萬輛（同比-18.8%）、純電低價車型占比提升及AI研發投入加大（全年113億元，約50%投向智能化）所致。Q4環比明顯改善，營收288億元（環比+5.2%）、Non-GAAP淨利潤2.7億元（環比扭虧）、毛利率17.8%（環比+1.5pct）。2026年Q1交付9.5萬輛（超額完成目標），3月單月4.1萬輛，重回高位，需求端築底回升。 李京霖852-25321957Jinglin.li@firstshanghai.com.hk 劉家暉852-25321956jex.liu@firstshanghai.com.hk ➢新產品週期開啟，毛利率有望提升：公司進入2026年新品週期，純電i6產能爬坡迅速，2026年3月交付2.4萬輛（占比近60%），月產能穩定2萬台。全新L9將在二季度上市，搭載雙自研5nm“馬赫100”晶片（總算力2560TOPS）、第三代增程器、72.7kWh5C超充電池、全線控底盤。純電旗艦i9將於下半年上市，衝擊高端純電市場，打開ASP與毛利空間。2025年理想汽車銷售網路聚焦“效率優化+下沉深耕”，全國159城佈局904家零售門店，同步完善547家售後中心與3966座超充站，構建“銷售-服務-補能”全鏈路覆蓋體系。 主要資料 行業新能源汽車股價18.54美元/72.5港元目標價23.20美元/90.70港元(25.1%)股票代碼LI.O/2015.HK已發行股本10.70億股總市值188億美元52周高/低32.02美元/15.71美元每股淨資產38.75元主要股東AmpLeeLtd.21.69%InspiredElite12.17%DeutscheBankAktiengesellschaft10.22% 現金儲備行業領先，足以支撐AI轉型與新品週期：截至2025年末，現金及等價物達1012億元，無有息負債，淨現金規模穩居國內新能源車企首位，提供極強抗風險能力與戰略投入自由度。2025年研發投入113億元（+2.2%），約50%投向AI智能化，自研5nm“馬赫100”晶片、VLA司機大模型與MindVLA-O1具身智慧體系進展迅速，研發組織重構，按“臟器、腦、軟體本體、硬體本體”四大體系重建，加速模型反覆運算與軟硬體閉環。 目標價23.20美元/90.70港元，買入評級：26年公司處於產能爬坡和產品換代週期，預計26年公司銷量企穩，我們預測公司2026-2028年的銷量分別達到50.7萬輛、53.6萬輛、62.3萬輛，收入分別為1371億元、1485億元和1676億元，歸母淨利潤分別為15億元、31億元和44億元。結合公司國內銷量和AI估值，給予公司26年1.2倍PS,求得合理股價為23.20美元/90.70港元，較現價有25.1%的上漲空間，維持買入評級。 主要財務報表 第一上海證券有限公司 香港中環德輔道中71號永安集團大廈19樓電話:(852) 2522-2101傳真:(852) 2810-6789 本報告由第一上海證券有限公司(“第一上海”)編制，僅供機構投資者一般審閱。未經第一上海事先明確書面許可，就本報告之任何材料、內容或印本，不得以任何方式複製、摘錄、引用、更改、轉移、傳輸或分發給任何其他人。本報告所載的資料、工具及材料只提供給閣下作參考之用，並非作為或被視為出售或購買或認購證券或其它金融票據，或就其作出要約或要約邀請，也不構成投資建議。閣下不可依賴本報告中的任何內容作出任何投資決策。本報告及任何資料、材料及內容並未有考慮到個別的投資者的特定投資目標、財務情況、風險承受能力或任何特別需要。閣下應綜合考慮到本身的投資目標、風險評估、財務及稅務狀況等因素，自行作出本身獨立的投資決策。 本報告所載資料及意見來自第一上海認為可靠的來源取得或衍生，但對於本報告所載預測、意見和預期的公平性、準確性、完整性或正確性，並不作任何明示或暗示的陳述或保證。第一上海或其各自的董事、主管人員、職員、雇員或代理均不對因使用本報告或其內容或與此相關的任何損失而承擔任何責任。對於本報告所載資訊的準確性、公平性、完整性或正確性，不可作出依賴。 第一上海或其一家或多家關聯公司可能或已經，就本報告所載資訊、評論或投資策略，發佈不一致或得出不同結論的其他報告或觀點。資訊、意見和估計均按“現況”提供，不提供任何形式的保證，並可隨時更改，恕不另行通知。 第一上海並不是美國一九三四年修訂的證券法(「一九三四年證券法」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊經紀-交易商。此外，第一上海亦不是美國一九四零年修訂的投資顧問法(下簡稱為「投資顧問法」，「投資顧問法」及「一九三四年證券法」一起簡稱為「有關法例」)或其他有關的美國州政府法例下的註冊投資顧問。在沒有獲得有關法例特別豁免的情況下，任何由第一上海提供的經紀及投資顧問服務，包括(但不限於)在此檔內陳述的內容，皆沒有意圖提供給美國人。此檔及其複印本均不可傳送或被帶往美國、在美國分發或提供給美國人。 -3-在若干國家或司法管轄區，分發、發行或使用本報告可能會抵觸當地法律、規定或其他註冊/發牌的規例。本報告不是旨在向該等國家或司法管轄區的任何人或單位分發或由其使用。 本報告不可對加拿大、日本、美國地區及美國國籍人士發放©2026第一上海證券有限公司版權所有。保留一切權利。