业绩大幅增长，巨龙二期爬坡顺利

业绩大幅增长，巨龙二期爬坡顺利 买入（维持） 公司发布2026年一季度报告。2026年第一季度实现营业总收入7.2亿元，同比增长29.6%，环比下滑39.1%；实现归母净利润15.7亿元，同比增长110.6%，环比增长42.9%；实现扣非归母净利润15.8亿元，同比增长110.1%，环比增长23.6%。 巨龙二期顺利投产，贡献公司核心业绩增长。2026年第一季度巨龙铜矿实现产量6.04万吨，同比+30.2%，环比+17.7%，销量6.05万吨；吨净利达7万元/吨（含副产品）。2026年1月23日，巨龙铜业巨龙铜矿二期工程正式建成投产。在现有15万吨/日采选工程基础上，巨龙铜矿新增生产规模20万吨/日，形成35万吨/日的总生产规模。报告期内巨龙铜业实现矿产铜产量6.04万吨、销量6.05万吨，公司取得投资收益13.14亿元，同比增加7.04亿元。2026年3月24日公司收到巨龙铜业现金分红款人民币15.39亿元。 钾肥板块：一季度产销季节性偏低，成本控制能力优秀。2026年第一季度实现产量16.7万吨，同比+4.6%，环比-50%，销量19.1万吨，同比+7.1%，环比-36.4%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入5.4亿元，平均售价（含税）3082元/吨，同比+14%，平均销售成本987元/吨，同比-5.6%，毛利率65%，成本下滑主因藏格钾肥推行物流采购集中招标带来物流运输成本下降。 碳酸锂板块：一季度产销季节性偏低，固定成本摊销导致单位成本略有增加。2026年第一季度实现产量1765吨，同比-18.5%，环比-36.7%；销量1290吨，同比-15.7%，环比-69%。产销量环比下滑主因一季度季节性原因偏低。2026年第一季度实现收入1.7亿元，平均售价（含税）14.94万元/吨，同比+103%，平均销售成本4.9万元/吨，同比+4.39%，毛利率62.6%。成本增加主要系产量同比下降，单位固定成本增加所致。 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 重点项目情况：1）老挝钾盐矿项目：公司目前在推进一期项目的可研、环评及权证办理，并持续攻关充填技术和开展老卤固化试验。本报告期内项目暂无实质性重大进展，相关工作仍在有序推进、积极沟通协调中。2）麻米错项目：厂房已完成土建施工，核心车间钢结构吊装基本完成，主要生产设备基本到位，能源站建设按计划推进。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 相关研究 1、《藏格矿业（000408.SZ）：年报业绩亮眼，三年规划明晰成长路径》2026-03-162、《藏格矿业（000408.SZ）：三季度业绩符合预期，巨龙二期投产在即》2025-10-253、《藏格矿业（000408.SZ）：紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾锂优质资源卡位布局》2025-10-02 投资建议：考虑2026年铜平均价格大幅上涨以及巨龙铜矿产销量增长，我们预计公司2026-2028年营业收入分别为66.1/71.9/88.2亿元，归母净利润分别为87.9/97.5/118.9亿元，对应PE分别为15.2/13.7/11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com