季报点评：三季度业绩符合预期，巨龙二期投产在即

三季度业绩符合预期，巨龙二期投产在即 公司发布2025年三季报。前三季度实现营收24.0亿元，同比+3.35%，实现归母净利27.5亿，同比+47.3%。Q3实现营收7.23亿，同比+28.7%，环比-35.76%；实现归母净利9.51亿，同比+66.5%，环比-9.72%。 买入（维持） 铜板块：巨龙产销量环比提升，运营稳定。 量：前三季度实现产量14.25万吨，同比+16.8%，销量14.24万吨，同比+18.1%，Q3产销量均约4.97万吨，环比分别增长7.1%/7.3%。 价：2025Q3铜市场均价为7.95万元/吨，同比+5.7%，环比+2.3%，钼市场均价为4270元/吨度，同比+15.9%，环比+19.2%。 业绩：2025Q3实现投资收益6.86亿元，环比+4.9%，占公司归母净利润的72.1%。 氯化钾板块：三季度产销量季节性下滑。 量：前三季度实现产量70.2万吨，同比-7.2%，销量78.4万吨，同比+9.6%，完成全年氯化钾产销量目标的70.16%、82.51%。Q3单季度实现产量21.6万吨，环比-33.6%，销量24.8万吨，环比-30.6%。 价：2025Q3，氯化钾市场均价为2941元/吨，同比+25.1%，环比+7.7%。锂板块：采矿证备案完成，经营有望恢复正常。 量：前三季度实现产量6021吨，同比-35.1%，销量4800吨，同比-53.0%，Q3实现产量851吨，环比-71.7%，销量330吨，环比-88.8%。公司于9月30日取得察尔汗盐湖新的采矿证备案，新增矿盐、镁盐、锂矿、硼矿。10月11日藏格锂业正式复产，年度碳酸锂产销量由原计划的11,000吨调整为8,510吨。 价：2025Q3碳酸锂市场均价为7.3万元/吨，同比-8.7%，环比+11.9%。重点项目进展： 作者 分析师张航执业证书编号：S0680524090002邮箱：zhanghang@gszq.com 巨龙铜矿：2025Q3第二选矿厂精选系统已成功试车，为后续清水联动试车奠定了良好基础，有力保障了项目如期投产。同时，德庆普尾矿库主排洪隧洞下游段也已安全精准贯通，进一步为二期项目的顺利建成提供坚实支撑。 分析师杨义韬执业证书编号：S0680522080002邮箱：yangyitao@gszq.com 老挝钾肥：稳步开展项目建设前的各项准备工作，包括临水、临电、进场道路；持续推进充填技术攻关、降本、安全及环保，持续开展老卤固化试验；全面推进项目设计工作，有序开展地质勘查和地形测绘，为项目初步设计及施工设计提供基础支撑。 分析师王瀚晨执业证书编号：S0680525070012邮箱：wanghanchen@gszq.com 麻米错：按计划推进，现已完成光伏电站建设合同签订，全力推进用地手续办理；厂房建设进度整体符合预期，可在气温下降前实现封闭并采取临时供暖，以保障后续施工。 相关研究 1、《藏格矿业（000408.SZ）：紫金赋能巨龙铜矿腾飞，钾锂优质资源卡位布局》2025-10-02 投资建议：我们预计公司2025-2027年营业收入分别为39.1/50.0/61.1亿元，归母净利润分别为36.1/59.1/70.6亿元，对应PE分别为24.9/15.2/12.8倍。维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，金属价格波动，测算误差风险等。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com