2023年报及2024年一季报点评：Q4盈利环比增长，二期PDH投产在即

证券研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 ，禁止转载 公司研究 焦炭 2024年05月23日 金能科技（603113）2023年报及2024年一季报点评 推荐 （维持） Q4盈利环比增长，二期PDH投产在即 目标价：7.92元 当前价：7.08元 事项：  公司发布2023年报及24年一季报，23FY公司实现营收145.84亿元，同比-13.2%，归母净利润1.37亿元，同比-44.87%，扣非归母净利润 731.25万元，同比-37.4%。其中Q4 实现营收36.7亿元，同比/环比分别+35.96%/-0.78%，归母净利润1.32亿元，同比/环比分别+1318.27%/+97.01%，扣非归母净利润1.2亿，同比/环比分别+296.96%/+126.42%。环比增加明显主要系所得税为-0.42亿，其他收益环比+0.50亿元。全年公司计提减值准备合计影响归母净利润-3130.8万元，主要为存货跌价准备和应收款计提坏账准备。24年Q1实现营收33.87亿元，同比/环比分别-1.61%/-7.71%，归母净利润-0.24亿元，同比/环比分别+82.48%/-118.18%，扣非归母净利润-0.35亿元，同比/环比分别+80.50%/-129.17%。 点评：  产销数据端：23年产品销量略增，原材料和产品售价均同比下滑。分业务数据：烯烃23FY销量82.26万吨，同比+5.48%，单位营收6228.3元/吨，同比-10.12%；炭黑全年实现销量64.74万吨，同比+3.67%，单位营收7461.8元/吨，同比-9.91%；焦炭23FY实现销量198.54万吨，同比+2.60%，单位营收 1775.17元/吨，同比-20.14%；精细化工产品23FY实现4.47万吨，同比-1.76%，单位营收10436.8元/吨，同比-22.11%。原材料端，丙烷/煤焦油/焦煤价格分别同比-12.02%/-16.82%/-18.98%；24年Q1：烯烃销量18.1万吨，同比+25.3%，销量增加主要系去年同期烯烃装置检修影响，平均售价6393.7元/吨，同比-5.36%；炭黑销量14.5万吨，同比+26.6%，平均售价7189.0元/吨，同比-17.46%；焦炭销量33.8万吨，同比-1.5%，平均售价2292.3元/吨，同比-19.39%；精化产品销量0.6万吨，同比+17.9%，平均售价17942.1元/吨，同比-28.4%。  Q4焦炭价差有所修复，2024年至暗时刻已过。Q4我们跟踪的市场焦炭价差分别为320元/吨，环比+82元/吨，焦炭改善主要系四季度钢厂季节性补库以及前期超跌回调影响。2024年初开始，受下游钢材需求清淡影响，市场双焦价格急速下跌，但自4月中旬随着钢厂利润转好加上下游需求转暖，双焦进入修复通道。4月26日当周第三轮焦炭提涨基本落地，铁水日均产量 228.72万吨，环比增加2.50万吨，钢厂仍在复产且当前利润尚可，双焦上行仍可期待。  烯烃二期项目已处于收尾调试阶段，规模效应下PDH盈利有望改善。 项目建设方面，公司青岛新材料与氢能源综合利用项目一期装置运行平稳并顺利完成年度生产经营计划，二期项目 PDH、PP 与齐河山梨酸钾升级项目建安基本完成，现处于后期收尾调试阶段，预计于 2024 年 6 月具备全面投产条件。二期项目投产后，PDH/聚丙烯产能分别达180/135万吨，有望进一步降低单位生产成本，增强市场竞争力，静待PDH盈利持续修复。  投资建议：结合公司一季度业绩和聚烯烃二期投放等情况，我们给予公司2024-2026 年的归母净利润预期分别为3.03/4.53/5.94亿元（2024/2025预测前值为5.80/7.10亿元），对应PE为20x/13x/10x，参考公司历史估值以及当前的底部状态，给予2024年22倍PE，对应目标价7.92元，维持“推荐”评级。  风险提示: 产能释放不及预期，宏观经济复苏不及预期，原料价格大幅上行 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 14,584 15,340 18,386 22,744 同比增速(%) -13.2% 5.2% 19.9% 23.7% 归母净利润(百万) 137 303 453 594 同比增速(%) -44.9% 120.7% 49.3% 31.2% 每股盈利(元) 0.16 0.36 0.53 0.70 市盈率(倍) 44 20 13 10 市净率(倍) 0.7 0.7 0.7 0.6 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月22日收盘价 证券分析师：杨晖 邮箱：yanghui@hcyjs.com 执业编号：S0360522050001 联系人：陈俊新 邮箱：chenjunxin@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 84,794.87 已上市流通股(万股) 84,794.87 总市值(亿元) 60.03 流通市值(亿元) 60.03 资产负债率(%) 51.53 每股净资产(元) 10.02 12个月内最高/最低价 8.75/5.82 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《金能科技（603113）2023年三季报点评：Q3扣非净利润改善明显，业绩有望持续修复》 2023-11-07 《金能科技（603113）2022年报暨2023年一季报点评：业绩有望触底反弹，烯烃项目奠定未来增量》 2023-05-04 《金能科技（603113）2022年中报点评：成本端承压拖累业绩，静待终端需求复苏》 2022-09-06 -31%-20%-8%3%23/0523/0823/1023/1224/0324/052023-05-22~2024-05-22金能科技沪深300华创证券研究所 金能科技（603113）2023年报及2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,343 2,704 3,368 4,629 营业总收入 14,584 15,340 18,386 22,744 应收票据 1,529 868 1,129 1,730 营业成本 14,102 14,472 17,189 21,238 应收账款 1,361 1,020 1,282 1,661 税金及附加 53 62 74 87 预付账款 239 355 382 426 销售费用 17 17 20 25 存货 1,120 1,236 1,456 1,654 管理费用 196 191 229 283 合同资产 0 0 0 0 研发费用 114 122 147 181 其他流动资产 434 1,129 940 1,027 财务费用 167 234 314 359 流动资产合计 7,024 7,312 8,557 11,127 信用减值损失 -16 -20 -20 -19 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 -24 -40 -40 -35 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 5,740 7,447 10,269 10,461 投资收益 28 28 34 30 在建工程 4,019 4,298 1,540 764 其他收益 151 139 103 131 无形资产 1,072 1,043 1,026 1,004 营业利润 76 349 525 690 其他非流动资产 429 429 429 430 营业外收入 12 12 10 11 非流动资产合计 11,260 13,217 13,264 12,659 营业外支出 1 4 3 2 资产合计 18,284 20,529 21,821 23,786 利润总额 87 357 533 699 短期借款 3,478 3,166 2,854 2,904 所得税 -51 54 80 105 应付票据 96 224 109 156 净利润 137 303 453 594 应付账款 2,177 2,235 2,310 2,855 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 137 303 453 594 合同负债 278 293 351 434 NOPLAT 401 502 720 899 其他应付款 105 105 105 105 EPS(摊薄)（元） 0.16 0.36 0.53 0.70 一年内到期的非流动负债 8 8 8 8 其他流动负债 920 924 1,099 1,359 主要财务比率 流动负债合计 7,063 6,954 6,837 7,821 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,207 3,337 4,469 5,119 成长能力 应付债券 968 968 968 968 营业收入增长率 -13.2% 5.2% 19.9% 23.7% 其他非流动负债 290 290 290 290 EBIT增长率 -39.3% 133.2% 43.3% 24.9% 非流动负债合计 2,466 4,596 5,728 6,378 归母净利润增长率 -44.9% 120.7% 49.3% 31.2% 负债合计 9,529 11,550 12,565 14,198 获利能力 归属母公司所有者权益 8,756 8,979 9,256 9,587 毛利率 3.3% 5.7% 6.5% 6.6% 少数股东权益 0 0 0 0 净利率 0.9% 2.0% 2.5% 2.6% 所有者权益合计 8,756 8,979 9,256 9,587 ROE 1.6% 3.4% 4.9% 6.2% 负债和股东权益 18,284 20,529 21,821 23,786 ROIC 1.7% 3.7% 5.0% 5.9% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 52.1% 56.3% 57.6% 59.7% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 68.0% 86.5% 92.8% 96.9% 经营活动现金流 1,153 1,671 1,494 1,878 流动比率 1.0 1.1 1.3 1.4 现金收益 1,043 1,326 1,754 2,273 速动比率 0.8 0.9 1.0 1.2 存货影响 -117 -117 -220 -198 营运能力 经营性应收影响 -418 926 -510 -989 总资产周转率 0.8 0.7 0.8 1.0 经营性应付影响 1,034 185 -39 591 应收账款周转天数 30 28 23 23 其他影响 -389 -649 509 201 应付账款周转天数 43 55 48 44 投资活动现金流 -796 -2,843 -1,195 -725 存货周转天数 27 29 28 26 资本支出 -2,788 -2,746 -1,034 -713 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.16 0.36 0.53 0.70 其他长期资产变化 1,992 -97 -160 -12 每股经营现金流 1.36 1.97 1.76 2.21 融资活动现金流 -39 1,533 364 108 每股净资产 10.33 10.59 10.92 11.31 借款增加 854 1,818 820 700 估值比率 股利及利息支付 -2