季报点评：PTA景气提升推动三季度业绩，浙石化项目投产在即

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第1页 / 共5页 石油化工 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 PTA景气提升推动三季度业绩，浙石化项目投产在即 ——荣盛石化(002493)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（维持） 市场数据(2018-10-29) 收盘价(元) 10.20 一年内最高/最低(元) 17.10/8.27 沪深300指数 3076.89 市净率(倍) 4.50 流通市值(亿元) 522.83 基础数据(2018-9-30) 每股净资产(元) 3.44 每股经营现金流(元) 0.43 毛利率(%) 6.91 净资产收益率_摊薄(%) 8.18 资产负债率(%) 67.41 总股本/流通股(万股) 629110.78/512582.25 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 1 《荣盛石化(002493)调研简报：芳烃产品保 障 业 绩 ， 浙 石 化 项 目 潜 力 巨 大 》 2018-05-03 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年10月29日 事件: 公司公布2018年三季报，前三季度公司实现营业收入616.82亿元，同比增长17.80%，实现净利润17.69亿元，同比增长13.76%，扣非后的净利润18.04亿元，同比增长44.26%，基本每股收益0.30元。公司预计2018年全年实现净利润20-24亿元，同比提升0%-20%。  PTA盈利大幅提升推动三季度业绩。公司产品涵盖聚酯全产业链，包括PX、PTA、涤纶长丝和聚酯切片，其中上游的PX和PTA是主要收入和利润来源。今年以来，受益行业供需格局改善以及原油价格上涨，聚酯产业链各产品价格、价差均有所提升，推动了全年业绩增长。7月底以来，PTA价格、价差均大幅上行，三季度PTA-PX平均价差1521元/吨，环比扩大822元/吨，同比扩大1020元/吨。PTA盈利的大幅提升是三季度业绩增长的主要因素。受PTA盈利提升的推动，三季度公司收入249.91亿元，同比增长45.62%，环比增长31.46%，实现净利润6.55亿元，同比增长44.81%，环比增长37.04%。  PX价差处于高位，中金石化盈利有望提升。2017年底以来，受PTA需求增长以及国际油价上涨影响，推动PX价格逐步上涨。进入三季度以来，受PTA景气提升的带动，PX价格、价差均快速提升至高位，有望推动中金石化盈利的提升。中金石化拥有160万吨PX产能，未来通过技改之后，生产成本有望降低，进一步提升盈利。长期来看，目前我国PX进口依赖度仍维持在50%以上，国内的供需缺口将在较长时间内存，能够保障公司芳烃产品未来的盈利。  涤纶长丝需求态势较好，行业景气有望维持。近年来涤纶长丝供需好转，行业景气度持续复苏。未来行业年新增产能不到3%，而需求方面，我国化纤、涤纶领域需求有望保持在6%-8%左右增速，推动涤纶长丝价差持续提升，行业景气维持高位。公司拥有涤纶长丝产能110万吨，是国内第六大涤纶生产企业，有望受益于涤纶长丝景气的持续。  浙石化项目有序推进，一体化成本优势显著。由公司主导的浙江石化4000万吨/年炼化一体化项目目前正有序推进，项目实施主体浙江石油化工有限公司注册资本已到位 238亿元。该项目产品丰富，包括4000万吨/年炼油、800万吨/年对二甲苯、280万吨/年乙烯，160万吨乙二醇等，主要产品均为国内对外依存度较高的化工品，市场前景较好。目前浙江石化一期项目进展顺利，主体工程已经完成，预计明年一季度可以实现试生产。相比于现有的炼化项目，浙江石化采用了更优化的总流程：大加氢、大催化、大重整等，采用了最新工艺装备技术与化工产品差异化布局，一体化规模效益显著。 -24%-18%-12%-6%0%6%12%2017-102018-022018-06荣盛石化 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第2页 / 共5页  盈利预测和投资建议：预计公司2018、2019年EPS分别为0.36元和0.77元，以10月29日收盘价10.20元计算，对应PE分别为28.2倍和13.3倍，维持 “增持”的投资评级。  风险提示：产品价格大幅下跌、浙江石化项目进度低于预期 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 45501.1 70531.4 76385.5 122216.7 164992.6 增长比率 58.7% 55.0% 8.3% 60.0% 35.0% 净利润(百万元) 1920.8 2001.2 2276.4 4819.3 7956.3 增长比率 445.5% 4.2% 13.7% 111.7% 65.1% 每股收益(元) 0.31 0.32 0.36 0.77 1.26 市盈率(倍) 33.4 32.1 28.2 13.3 8.1 资料来源：贝格数据，中原证券 石油化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第3页 / 共5页 图1：公司历年业绩增长 图2：公司收入结构 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind 图3：公司单季度盈利能力 图4：公司分业务毛利率 资料来源：中原证券、wind 资料来源：中原证券、wind -50%50%150%250%350%450%-10000010000200003000040000500006000070000800002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018Q3营业收入(百万元)净利润(百万元)同比增速(%)同比增速(%)54%31%7%6%2%0%PTA芳烃涤纶牵伸丝涤纶加弹丝切片涤纶预取向丝-10.00%-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018HPTA芳烃涤纶牵伸丝涤纶加弹丝切片 石油化工 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明第4页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 45501.1 70531.4 76385.5 122216.7 164992.6 成长性 减:营业成本 40,796.8 66,714.8 71,038.5 112,439.4 151,793.2 营业收入增长率 58.7% 55.0% 8.3% 60.0% 35.0% 营业税费 378.7 216.9 381.9 611.1 719.1 营业利润增长率 464.9% 6.9% 32.5% 124.5% 39.6% 销售费用 431.0 502.6 534.7 855.5 1,154.9 净利润增长率 445.5% 4.2% 13.7% 111.7% 65.1% 管理费用 875.9 1,077.4 878.4 1,405.5 1,897.4 EBITDA增长率 141.0% -20.6% 36.8% 80.5% 29.3% 财务费用 1,263.8 420.0 604.0 379.1 90.7 EBIT增长率 226.1% -32.3% 58.3% 98.0% 33.6% 资产减值损失 18.8 30.7 15.0 15.0 15.0 NOPLAT增长率 305.5% -18.9% 34.0% 89.1% 33.6% 加:公允价值变动收益 77.5 36.3 -174.3 80.3 4.6 投资资本增长率 15.6% 47.3% -17.8% 21.1% -36.0% 投资和汇兑收益 359.9 300.9 320.0 320.0 320.0 净资产增长率 14.7% 74.2% 18.8% 16.2% 18.5% 营业利润 2,173.4 2,323.4 3,078.6 6,911.4 9,646.8 利润率 加:营业外净收支 58.1 -0.2 3.0 3.0 3.0 毛利率 10.3% 5.4% 7.0% 8.0% 8.0% 利润总额 2,231.5 2,323.2 3,081.6 6,914.4 9,649.8 营业利润率 4.8% 3.3% 4.0% 5.7% 5.8% 减:所得税 274.4 252.6 339.0 1,037.2 1,447.5 净利润率 4.2% 2.8% 3.0% 3.9% 4.8% 净利润 1920.8 2001.2 2276.4 4819.3 7956.3 EBITDA/营业收入 10.3% 5.3% 6.7% 7.6% 7.2% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 7.6% 3.3% 4.8% 6.0% 5.9% 货币资金 3,412.7 8,166.6 6,110.8 9,777.3 17,485.2 运营效率 交易性金融资产 193.4 265.5 153.3 204.1 207.6 固定资产周转天数 140 106 94 65 57 应收帐款 2,305.2 2,135.2 3,928.7 5,781.7 6,416.5 流动营业资本周转天数 5 3 -19 -7 -9 应收票据 448.5 853.3 949.6 1,554.4 1,885.5 流动资产周转天数 101 83 97 81 84 预付帐款 2,833.2 1,662.4 5,279.6 5,361.8 7,780.8 应收帐款周转天数 17 11 14 14 13 存货 2,460.0 4,307.7 4,386.2 8,278.6 8,745.6 存货周转天数 18 17 20 19 19 其他流动资产 2,161.6 1,386.5 1,779.7 1,775.9 1,647.4 总资产周转天数 309 262 298 202 169 可供出售金融资产 - - - - - 投资资本周转天数 210 180 180 112 75 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 3,034.2 4,155.9 4,155.9 4,155.9 4,155.9 ROE 15.2% 14.0% 12.2% 21.4% 27.6% 投资性房地产 8.6 8.4 8.4 8.4 8.4 ROA 4.8% 3.