深度报告：全产业链一体化标杆，成本护城河护航盈利释放

圣农发展(002299.SZ) 农林牧渔｜养殖业 全产业链一体化标杆，成本护城河护航盈利释放 圣农发展(002299.SZ)深度报告 2026年04月20日评级买 入评级变动首次 投资要点： 白羽鸡产业链一体化龙头。圣农发展历经40余载发展，构建起覆盖种源育种、饲料加工、规模养殖、食品深加工至终端销售的全产业生态闭环，铸就"纵贯养殖屠宰、横跨食品多元"的竞争优势。公司以"成为世界级食品企业"为战略愿景，纵深推进大食品战略，白羽鸡养殖产能近8亿羽，食品深加工产能超50万吨，均居全国第一。 养殖产能稳步释放，大食品战略成效渐显。依托大规模一体化自养自宰模式，公司鸡肉产品实现优质优价，品牌溢价能力凸显，销量增长与价格优势共振。品牌端，聚焦"圣农"、"4度"、"安佰牧场"品牌矩阵，成功打造嘟嘟翅、脆皮炸鸡、手枪腿等多个大单品；渠道端，B端与C端各渠道发展势头迅猛。"品牌+渠道"双轮驱动下，公司一体化产业链的规模效应与品牌溢价有望加速转化为业绩，进入新一轮成长释放期。大食品战略持续推进，将增厚单羽肉鸡利润贡献，进一步提升整体盈利能力。 刘 敏分 析师执业证书编号:S0530520010001liumin83@hnchasing.com 育种技术持续迭代，自主替代路径明确。种源打破国际垄断，公司育种先发优势显著。截至2025年12月底，"圣泽901"父母代种鸡销往全国15个省，推广父母代种鸡4700万套。圣泽生物白羽鸡育种持续更新迭代，相关性能指标达到全球领先水平，且自研种源已成功走出国门。随着国产品种替代进程加速及海外市场拓展，公司凭借自主可控的种源壁垒和已验证的市场化能力，有望在种业安全战略下持续巩固行业龙头地位，打开第二增长曲线。 相关报告 产业链协同深化，成本护城河加固。圣农发展产业链一体化布局已趋成熟，纵向一体化消除中间环节利润流失，育种、饲料、养殖、屠宰、食品深加工各环节均为自有，助力实现全产业链价值内部留存。下游订单需求反向指导上游养殖出栏节奏，实现供需精准匹配；食品研发能力支撑与大客户的深度合作。依托自主育种技术优势降低上游养殖成本，规模化养殖提升中游生产效率，食品加工延伸下游增值链条，三大环节协同运作，实现降本增效、风险可控与利润最大化。 盈利预测与投资建议：我们预计2026/ 2027/2028年公司营收有望达到213/222/222亿元，同比增速分别为+5.99%/+4.37%/-0.33%；归母净利润分别为14.53/ 19.62/20.51亿元，同比增速分别为+5.27%/+35.03%/+4.57%。当前股价对应2026年PE约为16倍，公司PE估值显著低于可比公司。考虑到公司全产业链龙头地位、太阳谷并表协同效应、育种迭代带来的效率红利，给予公司2026年PE20~22倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：鸡价格周期波动风险、消费复苏不及预期风险、禽类疫病爆发风险、原材料价格波动风险、种源迭代升级不及预期风险、种源推 广进度不及预期风险等。 内容目录 1白羽鸡全产业链一体化标杆......................................................................................5 1.1四十余年一体化布局，铸就白羽鸡行业标杆...............................................................................51.2股权结构稳定，股权激励彰显信心.................................................................................................61.3公司发展历程：六阶跨越、全链贯通.............................................................................................7 2 2026年白羽肉鸡行业预计供给端仍宽松，关注消费复苏对鸡肉价格的提振...............9 3圣农发展未来看点...................................................................................................11 3.1养殖产能稳步释放，大食品战略纵深推进..................................................................................113.2育种技术持续迭代，自主替代路径明确，国际市场拓展可期..............................................143.3产业链一体化成熟期，成本护城河形成，红利逐步释放.......................................................16 4盈利预测与投资建议..............................................................................................17 4.1盈利预测................................................................................................................................................174.2估值及投资建议...................................................................................................................................18 5风险提示................................................................................................................19 图表目录 图1：圣农发展基地布局..............................................................................................5图2：圣农发展白羽鸡产业链.......................................................................................5图3：圣农发展冻、鲜鸡肉产品...................................................................................5图4：圣农发展餐饮厨房西式、中餐产品.....................................................................5图5：圣农发展零售家庭熟食产品................................................................................6图6：圣农发展股权结构图..........................................................................................6图7：2009年以来圣农发展营业收入走势图.................................................................8图8：2009年以来圣农发展归母净利润、扣非归母净利润走势图.................................8图9：我国白羽肉鸡苗价格走势图（周、元/羽）......................................................10图10：我国白羽肉鸡价格走势图（周、元/kg）........................................................10图11：我国肉鸡配合饲料价格走势............................................................................10图12：我国餐饮收入增速走势图...............................................................................10图13：我国祖代白羽鸡年度更新量............................................................................10图14：我国父母代白羽鸡销量及滞后8个月的商品代鸡苗销量同比增速....................10图15：我国白羽鸡各环节利润情况.............................................................................11图16：圣农发展鸡肉销售均价与我国主产区鸡产品均价走势.....................................12图17：圣农发展鸡肉、深加工肉制品销量情况..........................................................12图18：圣农发展鸡肉、深加工肉制品销售收入情况...................................................12图19：深加工肉制品销量占比及销售收入占比走势图................................................13图20：圣农食品品牌矩阵..........................................................................................13图21：圣泽生物自主育种历程...................................................................................15图22：圣泽901出口东非开启国际化进程.................................................................15 表1：2025年实施的股权激励计划解除限售安排及公司层面业绩考核目标...................7表2：圣农发展的发展历程..........................................................................................8表3：圣农食品加工厂基本情况.................................................................................13表4：圣泽生物育种迭代及性能指标..........................................................................15表5：圣农发展两大业务销量、均价、毛利率假设及销售收入预测...................