公司深度报告：全链条生产重塑车载屏显产业链，一体化设计助力新星升起

投资评级：（）报告日期：2023年11月27日买入首次 n分析师：吕卓阳nSAC编号：S1050523060001 投 资 要 点 Ø车载屏显市场高速增长，屏机分离带动产业链变革 大屏化、多屏化、智能化趋势驱动车载屏显市场高速增长。2022年国内车载显示市场规模为873亿元，预计到2025年将突破1505亿元，CAGR（2022-2025）高达20%。 屏机分离下，产业链由原本的面板厂-模组厂-系统集成商-整车厂转为“面板厂+模组厂”-整车厂。随着域控制器渗透，一芯多屏趋势出现，整车车厂更愿意在车型开发阶段与面板厂或模组厂合作。 Ø短期亮点：一体化设计行业领先，全链条生产助力转型Tier1 触控显示一体化设计：公司的LTPS In-Cell以及Mini LED In-Cell都可以实现触控显示一体化集成，满足客户轻薄化、窄边框的需求，且具备成本优势；锁定上游核心资源：与京东方精电以及深天马成立合资公司，从而实现成本更优、技术更新、反应更快、品质更好、交付更保障；全链条生产：南通生产基地的建设完成一方面意味着公司由委外代工转为自主生产，另一方面也使公司具备全链条生产能力，这将在行业内具备降维打击的竞争优势，加速转型Tier1进程。目前转型已获得众多整车厂订单，定点持续开花。 Ø中长期亮点：新国标下CMS迎0-1增长，公司率先布局具备先发优势 新国标于2023年7月1日正式实施，CMS替代传统后视镜为大势所趋。由于其具备显著的安全属性优势，预计在商用车市场将快速渗透，测算得2025年国内CMS市场规模将达到76亿元。当前国内CMS供应商较少，华安鑫创率先布局具备先发优势。 1.下游汽车行业景气度下滑；2.持续研发与创新能力不足；3.汽车座舱电子行业竞争格局恶化；4.投资项目不能按计划实施或投产后未达预期收益。 1.深度绑定上游供应商，软硬件产品全链条交付 2.车载屏显市场高速增长，屏机分离带动产业链变革 目录 3.短期亮点：一体化设计行业领先，全链条生产助力转型Tier1 CONTENTS 4.中长期亮点：新国标下CMS迎0-1增长，公司率先布局具备先发优势 0 1深 度 绑 定 上 游 供 应 商 ，软 硬 件 产 品 全 链 条 交 付 1.1公司概述 •华安鑫创控股（北京）股份有限公司是国内领先的汽车智能座舱综合服务商之一。公司于2013年成立，起源于车用显示设计及软件系统开发，十余年深度聚焦汽车电子领域，生产基地位于南通，分子公司及派驻机构覆盖华南、华东、华北、东北及西南主要汽车制造区域。 •主要产品包括智能座舱显示系统及域控系统、全液晶仪表、抬头显示、电子后视镜及智能辅助驾驶系统等，特别在座舱显示领域公司拥有行业最领先的一体化设计方案及智能制造能力，保证性能品质的同时实现了更大程度的成本优势及更优的显示效果。凭借团队的专注和专业，公司直接或间接服务了国内大部分整车厂。 1.2公司股权结构集中，深度绑定上游供应商 •公司股权结构集中，实际控制人何信义及何攀总计持股比例32.08%，其中何信义持股比例为22.00%，何攀持股比例为10.08%； •与上游面板龙头企业成立合资子公司进行深度绑定。与京东方精电成立合资子公司东方鑫创，负责投资建设自动驾驶及智能辅助驾驶软硬一体方案研发及产业化项目，其中华安鑫创持股65%；与深天马成立合资子公司江苏天华，负责中国自主品牌新能源汽车电子产品及元器件的研发、生产及销售，其中华安鑫创持股45%。 1.3管理层行业及学术背景卓越，一线经验丰富 1.4主要产品：具备一体化交付能力，覆盖领域广泛 1.5财务分析：摆脱供应链紧缺影响，公司业绩驶入快车道 •公司摆脱上游供应紧缺影响，营收规模开始高速增长。2021年受到供货量产车型销量不及预期，而新接项目订单推迟放量，同时下半年受原材料价格上涨导致缺货的影响，公司营收同比有所下降。通过与芯片、显示面板、光学件等核心部件供应商达成战略合资或合作，深度锁定了核心部件的采购渠道资源摆脱供应链紧缺影响。2022年公司实现营收8.9亿元，同比增长22.8% •受产能建设投入影响，净利润短期承压。公司南通智能制造工厂建设正在有序推进中，预计2023年年底一期建设完成，2025年年底二期建设完成，大规模量产之后利润端也将大幅改善。2022年公司实现归母净利润0.47亿元。 1.6主营业务：软硬件开发能力兼备，全链条服务开启新纪元 •当前主营业务可分为：1）核心器件定制：结合下游车型项目需求，定制化开发相应产品，在上游屏幕制造商处开模、试生产，并在对应车型量产时独家采购并供货，2022年该业务占比65%，毛利率为8%；2）通用器件分销：直接根据制造商的产品目录结合下游需求开展采购和销售，2022年该业务占比29%，毛利率为12%；3）软件系统开发：根据客户需求提供定制化的底层、中间层、应用层软件的开发和图形设计，2022年该业务占比6%，毛利率为68%。•公司具备软硬件一体化的开发能力，产线建成后将进一步具备从定制开发到生产交付的全链条服务能力。2022年公司整体的毛利率为13%，净利率为5.6%，软硬件一体化交付将对毛利率及净利率有显著提升效果。 1.7紧跟行业发展趋势，在研项目逐步兑现 1.7紧跟行业发展趋势，在研项目逐步兑现 0 2车载屏显市场高速增长，屏机分离带动产业链变革 2.1千亿车载屏显系统大赛道，三大趋势驱动高速增长 •大屏化、多屏化、更高技术含量三大趋势驱动市场规模快速增长。1.大屏化带动价值量提升；2.多屏化贡献新增量市场；3.更高技术含量：由于车载显示朝着窄边化、曲面屏、异形屏、透明屏的方向发展，单个显示器功能越来越强，技术也在不断迭代，价值量同样攀升。•千亿级车载显示系统市场空间广阔。据盖世汽车研究院统计，2022年国内车载显示市场规模为873亿元，预计到2025年将突破1505亿元，三年CAGR（2022-2025）高达20%。 2.1.1车载屏显市场高速增长驱动因素1：大屏化已成确定性趋势 •车载显示屏的大尺寸占比持续快速提升。由于车载中控屏已成为目前新车的标配，我们以中控显示屏为例，2020年7-8英寸中控显示屏占整体中控市场的61%，9英寸及以上的中控器仅占27%左右。到2026年，9英寸及以上的中控显示屏数量将接近3400万台，占比41%左右，几乎夺下中控显示屏市场的半壁江山。其中，15英寸及以上的中控屏产量预计将增长2倍，于2026年达到150万台。 •新能源车渗透率提升或成催化剂。2021年前三季度中国市场新能源乘用车中控显示屏12.0''及以上尺寸段的销量占比为48%，较传统燃油车同尺寸段提升29pct；中国市场新能源乘用车液晶仪表12.0”及以上的占比为45%，较燃油车搭载同尺寸段的液晶仪表提升20pct。 2.1.2车载屏显市场高速增长驱动因素2：应用领域极大丰富形成多屏化 电子内后视镜也称为流媒体后视镜，连接车载摄像头、提供行车记录、导航、后方视角等信息。 电子外后视镜CMS 电子外后视镜则一般用电子后视镜（CMS）直接指代，连接车载摄像头、提供车辆后方，盲点区影响。运用摄像头成像比传统后视镜更广的视角，夜晚、雨天等工况，显示效果更佳。 反应车辆运行状态，提供包括车速、里程、转速、水温等信息，让驾驶员及时了解车辆是否正常运行 HUD抬头显示系统 后排娱乐屏 向后排乘员提供车辆信息与娱乐信息，提高乘坐体验，功能正在极大丰富中 HUD抬头显示系统：为驾驶员提供路况、导航、车辆等信息，避免驾驶员低头看仪表导致注意力分散，提高安全性。 2.1.2多屏化贡献新增量市场，其中CMS及HUD尤为突出 •汽车智能网联水平的提升和人机交互技术的发展，推动了车载显示产品极大丰富，当前主要的车载显示产品包括：中控显示屏、全液晶仪表、HUD、后排娱乐显示屏、流媒体后视镜、电子后视镜、以及副驾娱乐屏、车辆控制屏等其他产品。 •电子外后视镜及HUD的市场规模占比正在快速提升，从分产品市场规模可以看出，电子外后视镜预计2025年在车载屏市场占比将达到5%，HUD抬头显示系统预计将由2022年的2.5%提升至2025年的13.4%。 2.1.3屏显市场高速增长驱动因素3：座舱智能化加速技术迭代 •伴随着座舱智能化，车载显示作为智能座舱中最为重要的人机交互信息展示窗口，朝着窄边化、曲面屏、异形屏、透明屏的方向发展，从而加速了面板技术迭代。2022年中国市场乘用车搭载智能数字座舱前装标配交付795.05万辆，同比增长40.59%，前装搭载率为39.89%。 2.1.3 LTPS替代a-Si趋势明显，创新技术在智能座舱上率先利用 •TFT-LCD为主流技术路线，预计到2026年占比仍高于90%，其中a-Si渗透率持续走低、LTPS快速提升。近年来随着车载显示屏的用量、尺寸、技术同步进阶升级，作为车载显示市场主流技术的a-Si LCD市场渗透率持续走低，主机厂在高端车型加紧部署LTPS-LCD。目前TFT-LCD是最普遍的产业化方案，但在智能座舱上应用性能有局限。 •OLED、Mini LED以轻薄的特点逐渐被厂商接受。Mini LED显示技术和OLED显示技术也开始在车载领域露峥嵘，主机厂同时加紧部署OLED、Mini-LED、Micro-LED等创新技术量产装车。 2.1.3 LCD难度较低，OLED、Mini LED、Micro LED具备自发光优势 •LCD依靠IC信号电路上的信号电压，并输送到液晶分子中改变其方向，光线通过液晶后在前端面板上产生画像，技术难度较低，市场渗透率较高。 •OLED依靠正负极之间的有机化合物涂层实现发光，OLED屏对比度高、视角宽、响应快、功耗低，可以做成柔性曲面屏。但由于其自身依靠有机物实现发光，故而寿命短，能承受的温度范围比较窄，存在烧屏现象，并不完全适合车规级要求。 •Mini LED是自发光技术，依靠无机发光二极管，以Mini LED作背光的LCD技术弥补了传统LCD窄色域、对比度低的劣势，是未来车内屏幕技术的优先选择。•Micro LED价值量远高于TFT-LCD，带动中控屏单车价值量攀升。Micro LED作为自发光的高分辨率、高能效显示技术，在AR领域应用优势显著，有望在座舱内AR-HUD领域率先规模化使用，随后扩展至中控屏及其他屏幕，但制造工艺难度大，生产成本高。 2.1.3 LCD难度较低，OLED、Mini LED、Micro LED具备自发光优势 2.2车载显示系统传统产业链：面板厂-模组厂-系统集成商-整车厂 •车载显示屏传统产业链由上游面板厂，中游Tier2模组厂以及Tier1系统集成商，下游整车厂共同构成。•华安鑫创目前正由Tier2转为Tier1。 2.2.1车载屏显传统产业链条各部分各司其职（以LCD工艺流程为例） •面板厂：主要负责面板的前段工序，将玻璃基板等原材料通过TFT阵列和CELL成盒工序加工为液晶玻璃；•模组厂（Tier2）：主要负责面板后段工序，将液晶玻璃与IC、PCB以及背光模块等组装为显示模组；•系统集成商（Tier1）：负责系统组装，模块化采购后，嵌套上外壳等零部件形成最终的屏幕显示总成产品。 2.2.2产业链重塑：多屏互联需求下一芯多屏成主流发展趋势 •随着域控制器架构渗透，一芯多屏趋势出现，屏机分离，给了整车厂重新选择供应商机会，为了沟通效率的提升和降低成本的需求，整车厂更愿意在车型开发阶段与面板厂或模组厂合作。 •一芯多屏：首先是布线方案从ECU布线方案向一芯多屏演进。一芯多屏使多个屏幕的信息能自由流转，跨屏互动。一芯多屏技术最早由奔驰在2018年量产，用域控制器DCU替代ECU，底层芯片集成GPU。 •多屏互联需求下一芯多屏方案将成为主流趋势。与多芯多屏相比的优势：1.在成本控制层面，一芯多屏的总成本降低：2.在通信层面，一芯多屏中多屏交互信息在芯片内部完成传输，改变了多个操作系统之间通过CAN/LIN总线等通信传