公司深度报告：AI高密度时代的液冷全链条自研龙头

2024年06月06日 ——公司深度报告 殷晟路（分析师）yinshenglu@kysec.cn证书编号：S0790522080001 投资评级：买入（维持） 蒋颖（分析师）jiangying@kysec.cn证书编号：S0790523120003 数据中心液冷全链条自研龙头，深耕液冷赛道多年，竞争实力行业领先 公司深耕数据中心精密温控15年，提供多种类精密温控空调，由传统风冷逐渐拓展到水冷、间接蒸发冷、冷板式和浸没式液冷等新兴技术。公司作为全链条液冷开创者，Coolinside全链条液冷解决方案在2021年实现规模化商用，从服务器侧冷板、SoluKing液冷工质和管路，到机柜侧快速接头、Manifold、Tank，再到机柜侧外部CDU，以及一次侧冷源等，实现了全链条产品自研自产。截至2024年3月，已拥有超900MW液冷交付经验，产品案例丰富。2023年数据中心液冷相关营收同比增长约3倍，有望持续受益于液冷渗透率提升。我们维持预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.14亿元、6.94亿元、9.47亿元，对应当前股价PE为34.2倍、25.4倍、18.6倍，维持“买入”评级。 AI高密度时代，三大核心因素共振，液冷有望迎黄金发展时代 当前国内外AI逻辑不断强化，AI算力投资已逐渐步入正循环，今年有望成为液冷产业渗透率大幅提升之年，三大核心驱动因素为：（1）芯片侧：高算力需求下，国内外算力芯片热功率不断攀升，传统风冷散热模组热点问题显著，新一代算力芯片已切换至液冷板散模组；（2）机柜侧：AI集群对算力密度有一定要求，训练单元不宜过于分散，AI服务器功耗增长带动机柜侧整体功耗持续增长，超过风冷散热极限；（3）生态侧：电信运营商提出液冷三年愿景，引领液冷行业形成统一标准，降低液冷TCO，已陆续在项目中试行液冷方案，液冷生态逐渐完善。 液冷认证壁垒较高，公司温控产品已获华为等多家客户认可 相关研究报告 出于稳定性、可靠性等考虑，液冷温控行业先进入者一旦建立起自身客户资源、形成先发优势，新进入企业将很难在短期内争夺市场份额以及改变行业现有格局。公司拥有风冷、水冷、间接蒸发冷、液冷等机房温控产品，已规模应用于华为、中兴通讯、超聚变等数据中心集成商和服务器厂商；百度、阿里、腾讯、360等互联网厂商；中石油、中海油、政企、教育、医疗、银行等行业客户；万国数据、秦淮数据、世纪互联、数据港等第三方IDC运营商；中国电信、中国移动、中国联通电信运营商等，获得客户广泛认可，具备扎实的客户基础。 《商誉减值影响短期业绩，下游应用多 点 开 花—公 司 信 息 更 新 报 告 》-2024.4.16 《盈利能力提升超预期，温控龙头有望加速成长—公司信息更新报告》-2023.10.20 风险提示：PUE政策变动风险、行业竞争加剧、数据中心发展不及预期 目录 1、国内液冷全链条自研自产温控领军企业.................................................................................................................................52、液冷带来营收新增长点，“储能+机房”温控+电子散热三曲线发展.....................................................................................83、“服务器侧+机柜侧+机房侧”全自研，液冷龙头迎风口.......................................................................................................133.1、三大核心因素共振，液冷渗透率有望提升................................................................................................................133.1.1、主流芯片加速迭代，芯片侧和机柜侧功耗大幅提升.....................................................................................133.1.2、运营商助推液冷解耦式交付，生态逐渐完善.................................................................................................163.1.3、多个液冷智算中心持续落地，2024年液冷渗透率或将大幅提升................................................................173.2、液冷产业链拆分：一次侧与二次侧，冷板式与浸没式............................................................................................193.3、数据中心液冷全链条自研龙头，竞争实力行业领先................................................................................................233.3.1、深耕IDC机房温控多年，掌握多项制冷技术................................................................................................233.3.2、公司布局液冷赛道多年，方案不断迭代完善.................................................................................................243.3.3、全链条液冷开创者，率先推出Coolinside全链条液冷解决方案..................................................................253.3.4、IDC温控产品获多个头部客户认可，覆盖多个领域.....................................................................................274、国内储能温控龙头供应商，储能需求持续释放...................................................................................................................305、盈利预测与投资建议..............................................................................................................................................................355.1、业务分拆与盈利预测...................................................................................................................................................355.2、估值与评级...................................................................................................................................................................366、风险提示..................................................................................................................................................................................37附：财务预测摘要..........................................................................................................................................................................38 图表目录 图1：公司从基站温控起家，逐渐拓展至数据中心、储能、工业、轨交及新能源、液冷及电子散热等多领域................5图2：公司聚焦八大业务...............................................................................................................................................................6图3：公司核心管理层持股结构稳定...........................................................................................................................................6图4：公司总营收及归母净利润连续10余年持续增长..............................................................................................................8图5：2019-2023年公司营收及归母净利润持续稳健增长.........................................................................................................9图6：2020-2023年海外营收增速较快.........................................................................................................................................9图7：海外营收占比持续增长.......................................................................................................................................................9图8：2021-2023年户外温控业务占比持续提升.......................................................................................................................10图9：户外机柜温控和其他业务增速（亿元，%）............................