深度研究报告：全球电解铝龙头，一体化打造盈利护城河，高分红属性明显

中国宏桥是全球领先的铝产业链生产商，业务涵盖热电、采矿、氧化铝、电解铝、铝加工全产业链，拥有印尼、国内邹平、沾化、云南文山等十三个生产基地。公司股权集中，实控人张氏家族合计穿透持有公司65.53%权益，自2011年上市以来至2024年，公司累计现金分红524.9亿元，平均分红率44.3%。

公司电解铝规模全球领先，依托自备铝土矿、氧化铝及电力，24年电解铝平均成本13232元/吨，为行业低位。公司煤价回落有望带动自备火电成本走低，未来绿电铝比例有望大幅提升；布局优质氧化铝、铝土矿资源，助力电解铝板块成本稳定；再生铝及铝加工一体化布局，推动产业链迈步高端低碳发展。

公司布局全球最大铁矿西芒杜项目，预计2025年底投产，未来有望增厚公司业绩。预计公司25-27年实现归母净利润分别207.7亿元、223.8亿元、234.5亿元，分别同比-7.1%、+7.7%、+4.8%。给予公司2025年7倍市盈率，目标价17.0港元，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：铝价大幅波动；项目进展不及预期；原料成本大幅提升。