深度研究报告：穿越周期底部，优良成本控制铸就盈利基石雄踞周期高点，高分红高激励方显大企之风

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 方大特钢（600507）深度研究报告 强推（首次） 穿越周期底部，优良成本控制铸就盈利基石 雄踞周期高点，高分红高激励方显大企之风 当前价：10.57元  螺纹钢+弹簧扁钢共筑利润基石：公司特钢板块的弹簧扁钢具有技术水平和市占率的双重优势，国内市场占有率高达45%，并主持起草了弹簧钢制造的行业标准，有极高的话语权。特钢产品价格波动受市场钢价影响较小，是公司2015年周期底部仍然可以实现正向盈利的重要支撑。长材板块业绩弹性较大，是公司最近的主要业绩增长点，公司和兄弟企业萍钢联合称霸省内长材市场。由于同业竞争，萍钢目前托管在公司旗下，若时机成熟注入上市公司，有望大幅提高公司规模和盈利能力。Q3以来，长材盈利能力突出，吨钢毛利提升了250元左右，毛利合计增厚2.78亿，净利增厚约2亿左右，公司三季度业绩预计在9.5亿左右。  优质管理和完善激励保证高盈利水平：公司的毛利率、净利率和ROE水平等都处于行业领先水平，主要取决于优秀的成本管理和完善的激励措施。公司资产较轻，资产周转率高，吨钢固定资产远低于行业平均水平。公司激励措施完善，对员工的奖金和对管理层的股权激励计划都提高了企业员工的积极性。以上原因共同保证了公司的盈利能力。  供需偏紧环保压力小，区域优势明显：江西省内钢铁产能集中，只有方大集团和新余钢铁集团两大钢铁集团，主要的长材均集中在方大集团，竞争格局良好。省内固定资产投资增速高于全国水平，债务健康，后期基建拉动空间较大，供需格局良好。此外，江西省在环保部划定的重点环保区域之外，去产能任务也已经提前完成，坐享政策红利。  股息分派丰厚，估值处于低位：公司分红传统较好，自2012年以来连续6年现金分红，回报股东达50.2亿元。分红总额占各年度归属于上市公司股东净利润总额的65%。公司的股利支付率一般在30%-90%之间，预估今年公司的归母净利润可达到31亿，则EPS为2.14，在30%-90%的股利支付率下，公司的股息率水平在6%-18%，处于较高位置。  盈利预测和投资建议：我们预 计 公 司2018-2020年 实 现 营 收156.41/165.78/174.57亿元；归属母公司净利润为31.07/33.08/42.31亿元，对应的 EPS 为2.14/2.28/2.92元；对应 PE 为5/5/4倍，公司分红高，估值低，管理优秀，首次覆盖，给予“强推”评级。  风险提示：钢价下行，需求不及预期。 主要财务指标 2017 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 13,945 15,641 16,578 17,457 同比增速(%) 56.3% 12.2% 6.0% 5.3% 净利润(百万) 2,540 3,107 3,308 4,231 同比增速(%) 281.4% 22.3% 6.5% 27.9% 每股盈利(元) 1.75 2.14 2.28 2.92 市盈率(倍) 6 5 5 4 市净率(倍) 3 2 1 1 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2018年10月23日收盘价 证券分析师：任志强 电话：021-20572571 邮箱：renzhiqiang@hcyjs.com 执业编号：S0360518010002 证券分析师：严鹏 电话：021-20572535 邮箱：yanpeng@hcyjs.com 执业编号：S0360518070001 联系人：罗兴 电话：010-63214656 邮箱：luoxing@hcyjs.com 总股本(万股) 144,987 已上市流通股(万股) 132,609 总市值(亿元) 153.25 流通市值(亿元) 140.17 资产负债率(%) 59.9 每股净资产(元) 2.9 12个月内最高/最低价 17.82/9.32 -23%3%30%57%17/1017/1218/0218/0418/0618/082017-10-25～2018-10-23 沪深300 方大特钢 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 特钢 2018年10月24日 方大特钢（600507）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、公司介绍：高弹性长材+高韧性特钢保证全周期优势 .......................................................................................4 （一）公司发展历程：国营转民营的成功典范 ................................................................................................4 （二）股权结构介绍：控股股东为大型钢铁集团 .............................................................................................4 （三）业务类型介绍：高弹性长材+高韧性特钢 ..............................................................................................5 1、特钢：高技术水平+高市占率，价格韧性保证周期底部盈利 ....................................................................6 2、普钢：受益于供给侧改革贡献业绩弹性 ..................................................................................................8 （四）三季度业绩预测 ...................................................................................................................................9 二、体制优势：民营企业激励灵活管理高效...........................................................................................................9 （一）轻资产运行,成本控制能力强 ............................................................................................................... 11 （二）激励机制完善，内部管理良好 ............................................................................................................ 11 三、区域优势：市场集中度高，供需结构偏紧 ..................................................................................................... 12 （一）产能较少，供给有序 .......................................................................................................................... 12 （二）需求增速快于全国平均水平 ................................................................................................................ 13 （三）环保和去产能压力小，政策红利明显 .................................................................................................. 14 1、省内去产能任务提前完成 ..................................................................................................................... 15 2、环保压力较小....................................................................................................................................... 15 四、资本市场表现：股息分派丰厚，估值处于低位 .............................................................................................. 17 （一）股利支付率和股息率高于行业平均水平 .............................................................................................. 17 （二）估值处于5年最低位置 ....................................................................................................................... 17 五、盈利预测 ...................................................................................................................................................... 18 六、风险提示 ...................................................................................................................................................... 18 方大特钢（600507）深度研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 方大特钢发展历史简要 ............................................................................................................................4 图表 2 方大特钢股权结构 ...................................................................................................................................5 图表 3 公司历史营业收入对比 .........................