证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 城地香江（603887）2020年三季报点评 推荐（维持） 业绩符合预期，IDC全产业链能力护航长期成长，静待储备释放 目标价：44.5元 当前价：24.97元 事项：  公司发布2020年三季报：2020前三季度公司实现营业收入25.37亿元，同比增长25.54%；实现归属于上市公司股东的净利润2.83亿元，同比增长13.57%；扣非后归母净利润2.47亿元，同比增长1.87%。其中2020Q3公司实现营业总收入9.78亿元，同比增长24.86%；实现归母净利润0.97亿元，同比减少18.99%；扣非后归母净利润0.88亿，同比减少22.81%；三季度单季毛利率25.73%，环比增长0.9pct。 评论：  业绩基本符合预期，体系化综合能力保障竞争力。公司业绩基本符合预期，传统地基与施工基础服务发展稳健。作为深耕地基施工服务20年的行业老将，公司不仅积累了丰富的客户资源，同时与全国开发商积累了牢固的合作关系，为今后公司获取土地资源、完善IDC业务布局建立良好的基础。公司子公司香江科技作为IDC全产业链提供商，在IDC机房的设备研发、咨询规划、施工建设积累了大量项目经验。凭借对上游硬件及设施的掌握，公司可优化设计实施方案，可低成本、高质量、高效率完成数据中心建设，降低PUE水平，提高调试与管控效率，扎实的技术储备及全产业链能力护航公司长期成长。  四季度较大概率为EPC项目利润集中释放期。公司于2019年签订北京大数据软件研发生产用房及配套设施建设项目（8.77亿元）、北京市通州区IDC数据研发中心（6号楼、9号楼共4.40亿元）、立昂旗云南沙（1.78亿）等大型集成业务订单。根据披露，公司已经完成南京江宁数据中心、汇天网络12号楼、立昂旗云南沙、上海圆通等数据中心的承包建设及验收，并稳步推进北京海湖云、汇天网络数据中心等数据中心建设。公司在今年中报中明确指出，今年受疫情及季节性影响，IDC系统集成项目大部分将会在上半年投入，下半年完工。我们认为，四季度将会是公司确认订单及完成验收的集中阶段。全年来看，香江科技料将顺利完成对赌协议，并为公司全年业绩增长提供保障。  IDC行业持续高景气，一线资源中长期稀缺，具备长期价值。从需求侧看，IDC行业增长的底层逻辑为流量增长及云化渗透C端移动网络用户基数及单用户流量需求双升、B端企业上云催生井喷式流量需求。数据中心作为重要的基础设施，具备长期、较确定的成长属性，天花板高。从供给侧看，新基建政策推动供给扩充，二、三线城市料将出现过剩，但一线城市因能耗、土、电资源紧俏，料仍将在中长期处于供不应求局面。我们长期看好在一线城市具有充分储备的优质厂商。公司在环上海地区共计拥有约1.9万个等效标准机柜，周浦项目预计年底上架率达到饱和。考虑到上海地区IDC需求旺盛，且太仓项目稳步推进，我们预测，太仓等项目有望在年底前确定意向客户。  盈利预测：我们维持预计公司总营收在2020-2022年分别为39.72、49.24、61.93亿元，归母净利润为4.01、5.23、6.71亿元，对应EPS为1.07、1.39、1.79元。采用分部估值法进行估值，给予传统业务10x PE，IDC业务25x PE，维持市值预期167亿元，对应目标价44.5元，维持“推荐”评级。  风险提示：新项目机柜上架率不及预期。 主要财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 主营收入(百万) 2,924 3,972 4,924 6,193 同比增速(%) 132.0% 35.8% 24.0% 25.8% 归母净利润(百万) 331 401 523 671 同比增速(%) 359.1% 20.9% 30.6% 28.2% 每股盈利(元) 0.88 1.07 1.39 1.79 市盈率(倍) 20 23 18 14 市净率(倍) 2 3 3 4 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2020年10月12日收盘价 证券分析师：韩东 邮箱：handong@hcyjs.com 执业编号：S0360520060003 总股本(万股) 37,558 已上市流通股(万股) 27,121 总市值(亿元) 93.78 流通市值(亿元) 67.72 资产负债率(%) 51.5 每股净资产(元) 10.5 12个月内最高/最低价 34.99/12.84 《城地股份（603887）深度研究报告：一线资源+全产业链能力双重稀缺，低估值的IDC后起之秀》 2020-07-14 《城地股份（603887）2020上半年业绩预告点评：业绩预告符合预期，IDC全产业链能力保障长期成长》 2020-08-09 《城地股份（603887）2020年中报点评：业绩符合预期，香江科技订单丰沛，持续看好全年业绩稳定兑现》 2020-08-28 -11%44%99%154%19/1019/1220/0220/0420/0620/082019-10-14～2020-10-12沪深300城地香江相关研究报告 市场表现对比图(近12个月) 公司基本数据 华创证券研究所 公司研究 通信配套服务 2020年10月13日 城地香江（603887）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 货币资金 662 1,007 1,087 990 营业收入 2,924 3,972 4,924 6,193 应收票据 236 321 398 500 营业成本 2,126 2,866 3,513 4,369 应收账款 1,722 1,162 960 1,087 税金及附加 16 14 16 18 预付账款 56 76 93 115 销售费用 74 184 240 335 存货 1,085 1,424 1,745 2,171 管理费用 109 269 339 437 合同资产 0 0 0 0 研发费用 107 148 186 237 其他流动资产 196 247 295 358 财务费用 49 48 48 48 流动资产合计 3,957 4,237 4,578 5,221 信用减值损失 -76 0 0 0 其他长期投资 14 19 24 30 资产减值损失 -2 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 -2 -2 -2 -2 固定资产 585 612 634 652 投资收益 5 5 5 5 在建工程 35 45 55 65 其他收益 5 5 5 5 无形资产 102 92 83 74 营业利润 372 451 590 757 其他非流动资产 1,653 1,653 1,652 1,654 营业外收入 3 3 2 3 非流动资产合计 2,389 2,421 2,448 2,475 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 6,346 6,658 7,026 7,696 利润总额 375 454 592 760 短期借款 897 1,097 1,297 1,497 所得税 44 53 69 89 应付票据 316 427 523 650 净利润 331 401 523 671 应付账款 983 1,325 1,624 2,019 少数股东损益 0 0 0 0 预收款项 145 197 244 307 归属母公司净利润 331 401 523 671 合同负债 0 0 0 0 NOPLAT 375 443 566 713 其他应付款 270 270 270 270 EPS(摊薄)（元） 0.88 1.07 1.39 1.79 一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 其他流动负债 131 175 204 244 主要财务比率 流动负债合计 2,742 3,491 4,162 4,987 2019A 2020E 2021E 2022E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 132.0% 35.8% 24.0% 25.8% 其他非流动负债 287 40 40 40 EBIT增长率 344.6% 18.2% 27.7% 26.1% 非流动负债合计 287 40 40 40 归母净利润增长率 359.1% 20.9% 30.6% 28.2% 负债合计 3,029 3,531 4,202 5,027 获利能力 归属母公司所有者权益 3,314 3,124 2,821 2,666 毛利率 27.3% 27.8% 28.6% 29.4% 少数股东权益 3 3 3 3 净利率 11.3% 10.1% 10.6% 10.8% 所有者权益合计 3,317 3,127 2,824 2,669 ROE 10.0% 12.8% 18.5% 25.1% 负债和股东权益 6,346 6,658 7,026 7,696 ROIC 13.5% 17.2% 22.8% 28.3% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.7% 53.0% 59.8% 65.3% 单位：百万元 2019A 2020E 2021E 2022E 债务权益比 35.7% 36.4% 47.3% 57.6% 经营活动现金流 144 1,142 878 699 流动比率 144.3% 121.4% 110.0% 104.7% 现金收益 443 553 678 828 速动比率 104.7% 80.6% 68.1% 61.2% 存货影响 -305 -339 -321 -425 营运能力 经营性应收影响 -1,450 455 108 -252 总资产周转率 0.5 0.6 0.7 0.8 经营性应付影响 1,198 504 443 586 应收账款周转天数 134 131 78 60 其他影响 258 -31 -29 -38 应付账款周转天数 117 145 151 150 投资活动现金流 -47 -130 -130 -130 存货周转天数 158 158 162 161 资本支出 -669 -130 -130 -130 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.88 1.07 1.39 1.79 其他长期资产变化 622 0 0 0 每股经营现金流 0.38 3.04 2.34 1.86 融资活动现金流 196 -667 -668 -666 每股净资产 8.82 8.32 7.51 7.10 借款增加 689 200 200 200 估值比率 股利及利息支付 -57 -876 -1,055 -1,386 P/E 20 23 18 14 股东融资 162 162 162 162 P/B 2 3 3 4 其他影响 -598 -153 25 358 EV/EBITDA 26 21 17 14 资料来源：公司公告，华创证券预测 qRtNsPrOoNmNpMrNtPrQnNaQaObRtRnNpNnNiNoPoOeRpOoN6MnMtOvPtRxPuOpNoN 城地香江（603887）2020年三季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 通信组团队介绍 高级分析师：韩东 上海交通大学硕士、MBA，六年通信设备商工作经验。研究领域包括通信运营商、设备商、上游元器件，下游行业应用等。2019年5月加入华创证券研究所。 助理研究员：张弛 南京大学理学硕士。2018 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构