——可转债周报20260420：下修博弈收益弱化，注重择券
债券周报2026年04月20日 【债券周报】 下修博弈收益弱化，注重择券 ——可转债周报20260420 ❖2026年下修仍有规模，但收益有限。年初以来全市场触发下修同比缩量较明显，但提议下修概率相对较高，维持了持续抬升趋势，但今年的下修收益相对并不强，原因有三，其一是市场对于下修博弈的时间点显著前移，更早的价格抬升提前透支了下修本身带来的修复，其二是随着转债市场进一步老龄化，下修样本剩余期限进一步缩短带来时间价值压缩，市场对下修定价相对更弱，其三是在提议下修个券中，正股波动率偏低，拖累隐含波动率致使估值整体不高。 华创证券研究所 证券分析师：周冠南邮箱：zhouguannan@hcyjs.com执业编号：S0360517090002 证券分析师：张文星邮箱：zhangwenxing@hcyjs.com执业编号：S0360523110001 下修事后博弈收益率降低。年内提议下修样本中超额收益率显著低于往年水平，同时下修安排公告后收益率较2022-2025年均值偏弱，从参与时点上来看，下修落地前10天左右即进入零收益阶段，这一点与前几年存在明显差异。 更早的博弈透支了事后的价格修复空间。年内下修落地后的价格修复并没有那么明显了，主要系更早的入场时机前置了价格抬升的节奏。以价格出现显著抬升的时点作为下修博弈的主要入场标志，2026年早在T-12就已经出现均价抬升特征，此前在提议后的价格涨幅已经在预计触发下修公告前后完成了，甚至在T日前后曾经的“阶梯式”价格抬升特征也变得模糊，如果以提议时点作为基日来观察，今年事后博弈的价格修复空间就显得相当有限了。 证券分析师：李宗阳邮箱：lizongyang@hcyjs.com执业编号：S0360526040005 相关研究报告 高价高估限制修复幅度，下修后溢价率压缩更多。2026年下修落地后的溢价率发生了更猛烈的压缩，主要源于前期转债市场估值偏高带来的Delta下行，平价抬升带来的价格修复就显得并不显著，叠加定价基本已在提议前完成，转股价实际变动后价格基本稳定，进而表现为股东大会后溢价率更明显的压缩。 《【华创固收】哪里还有利差压缩空间？——债券周报20260419》2026-04-19 《【华创固收】存单周报（0413-0419）：短期或在1.45-1.5%低位波动》2026-04-19《【华创固收】年初以来信用债什么策略综合表现最优？——信用周报20260418》2026-04-19《【华创固收】二手房成交升至高位——每周高频跟踪20260418》2026-04-18《【华创固收】4月初反弹的启示：超跌、股性可逢低关注——可转债周报20260413》2026-04-13 往后看，下修博弈的参与时点或需适当提前，锚点或可参考预计触发下修公告时间，或者更积极地在下修天数累计接近10天时进行布局，同时考虑期权定价的时间价值以及波动率，关注点可以放在仍有一定剩余期限、且正股波动率较高的品种进而确保下修后定价支撑，适当规避已在预计触发下修公告后具有明显涨幅的个券，可关注欧晶以及芯能转债后续下修决策情况。 ❖转债策略：后市审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会 展望后市，整体仓位上，建议审慎对待再次接近新高的转债估值，权益市场预期尚未稳固，或还有较大波动。转债期限结构上，虽然次新券估值在4月反弹中体现出较高的弹性，但考虑当前其与存量券的估值差仍高，依然不推荐过多参与。平价结构上，偏股及平衡型估值均有较明显的反弹，偏债型估值则进一步走向新高，仅从分组估值角度或难评判当前结构优先级，但考虑后市股市或进入结构性分化行情中，追求更高的价格弹性或依然是主观多头资金的需求，股性转债或依然是更优先的选择。 ❖上周4只转债公告强赎，华海、科蓝转债提议下修 截至4月17日，恒帅、锦鸡、永02、美诺转债公告提前赎回；春23、嘉泽、应流转债公告不提前赎回；春23、家联、起帆、万顺转2、赫达、新港、华兴、旺能、苏利转债公告预计满足强赎条件。 截至4月17日，上周华海、科蓝转债发布董事会提议向下修正议案的公告，瑞科转债（到底）公告下修结果；康医、艾为、共同、百畅、健帆、百润、志邦、宏图转债公告不下修，6只转债公告预计触发下修。 ❖上周上26转债上市，本川、斯达、珂玛转债发行，总新增推进规模约32.92亿上周上26转债上市，规模3.25亿元；本川、斯达、珂玛转债发行，规模合计27.19亿元。上周1家新增董事会预案、4家新增股东大会通过、1家新增发审委审批通过、1家新增证监会核准，较去年同期分别+1、+3、+0、+1。 ❖风险提示： 正股波动较大、转债估值压缩、正股业绩增长不及预期、外围市场波动等。 目录 一、下修博弈收益弱化，注重择券.......................................................................................4二、转债策略：后市审慎对待高估值，弹性品种抓结构机会...........................................6三、市场复盘：转债周度上涨，估值抬升...........................................................................8（一）周度市场行情：转债市场上涨，权益多数板块表现偏强...............................8（二）估值表现：多数评级及规模转债溢价率均值压缩...........................................8四、条款及供给：4只转债公告强赎，总新增推进规模约32.92亿...............................10（一）条款：上周4只转债公告强赎，华海、科蓝转债提议下修..........................10（二）一级市场：上周上26转债上市，总新增推进规模约32.92亿 .....................111、上周上26转债上市，本川、斯达、珂玛新增发行.........................................112、上周1家新增董事会预案，总新增推进规模约32.92亿................................12五、风险提示.........................................................................................................................13 图表目录 图表1 2026年初以来下修触发数量不算多........................................................................4图表2 2026年下修到底占比进一步提升............................................................................4图表3下修提议前后超额收益率.........................................................................................4图表4 2026年下修股东大会后超额收益率短期为负........................................................4图表5 2026年下修博弈启动时间点更早（元）................................................................5图表6 2026年Q1市场Delta逐步回落（%）...................................................................5图表7下修中及具有累计天数转债.....................................................................................6图表8万得全A及中证转债走势........................................................................................7图表9主要行业指数周度涨跌幅.........................................................................................7图表10转债加权平均收盘价（元）...................................................................................7图表11百元平价拟合溢价率（%）....................................................................................7图表12平价分组拟合溢价率（%）....................................................................................8图表13剩余期限分组拟合溢价率（%）............................................................................8图表14主要指数周度涨跌幅...............................................................................................8图表15 Wind热门板块周度涨跌幅.....................................................................................8图表16转债收盘价格分布...................................................................................................9图表17不同价格分位数走势...............................................................................................9图表18各类型转债余额加权平均收盘价...........................................................................9图表19各类型转债余额加权平均转股溢价率...................................................................9图表20按规模划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表21按评级划分转债的转股溢价率走势.......................................................................9图表22按平价划分转债的转股溢价率.............................................................................10图表23各平价区间占比分布..................................
