可转债周报：临近财报披露，关注业绩驱动与下修博弈

核心观点 上周，两办《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》聚焦食用农产品提出21条具体措施；交通运输部等三部门发布《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，明确每辆车平均补贴8万元，更换动力电池的平均补贴4.2万元；国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》对提升中药质量、促进中医药产业高质量发展作出顶层设计；金管局发布《关于发展消费金融助力提振消费的通知》个人消费贷款自主支付的金额上限可阶段性从30万元提高至50万元；上交所发布《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，更加强调严监严管，更加聚焦投资价值，更加突出主体责任。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 时间 2025年3月24日 二级市场方面：上周，转债市场跟随权益市场缩量下行，大盘风格显著占优，万得可转债AAA指数以0.59%跌幅，领跑万得可转债细分指数。整体来看，上周转债ETF单周净赎回维持在10.22亿元高位，转债价格与估值均有下降。展望后市，临近业绩披露压力，大盘、低价、高评级风格或在未来1个月内持续占优，组合防御属性更为关键，发行人业绩的支撑作用将有显现，下修博弈与转债打新也可持续关注。 一级市场方面：上周，正帆转债、志邦转债发行，无转债上市，苏行转债提前赎回退市，伊力转债、长信转债到期退市，未转股比例分别为25.68%、0.54%。截至上周五，转债市场存量规模7003.69亿元，较年初减少335.24亿元，较前周减少20.4亿元；10支转债获证监会核准待发，共164.99亿元，4支转债过发审委，共43.94亿元。 一、政策跟踪 同日，两办发布《关于进一步强化食品安全全链条监管的意见》，提出了8个方面需要健全完善的协同监管措施和机制，共21条具体措施针对食用农产品种植养殖和食品生产、贮存、运输、寄递和配送、销售、消费、进口等覆盖从农田到餐桌全链条各环节监管衔接存在的问题。 同日，交通运输部等三部门发布《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，明确城市公交企业更新新能源城市公交车及更换动力电池的补贴范围与额度，更新车辆的，每辆车平均补贴8万元；其中，对更换动力电池的，每辆车平均补贴4.2万元。 3月20日，国务院办公厅发布《关于提升中药质量促进中医药产业高质量发展的意见》，对提升中药质量、促进中医药产业高质量发展作出顶层设计，并鼓励银行业金融机构结合中药产业特点创新金融服务，丰富信贷产品供给，优化贷款审批流程，提高金融服务质效。积极支持符合条件的中药企业通过发行债券等方式融资。加大对中药材种植、新药研发等重点环节保险保障力度。 3月21日，国家金融监管总局发布《关于发展消费金融助力提振消费的通知》，明确，商业银行可根据客户还款能力和风险情况，实施差异化授信。对于信用良好、有大额消费需求的客户，个人消费贷款自主支付的金额上限可阶段性从30万元提高至50万元，个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提高至30万元。在期限方面，针对有长期消费需求的客户，商业银行用于个人消费的贷款期限可阶段性由不超过5年延长至不超过7年。 同日，上交所发布《推动提高沪市上市公司质量三年行动计划》，围绕推动提高上市公司质量总目标，在总结前期经验的基础上，力争再经过三年的努力，在沪市进一步扩大，主动服务国家改革发展大局、经营业绩长期向好、科技创新能力突出、真金白银回报投资者、积极履行社会责任，体现高质量发展要求的上市公司群体。 二、二级市场 2.1市场回顾 上周，权益市场主要指数集体下跌，上证指数、深证成指、创业板指分别收跌1.60%、2.65%、3.34%。上周，海外方面，美联储表态中性偏鸽，点阵图维持年内将有两次降息的预测，市场情绪有所提振，美元与美股均有反弹。国内方面，临近年报与一季报披露，市场情绪整体趋于谨慎，上周权益市场持续下行，且周五作为股指期货交割日，市场抛压明显加剧，科技板块回调明显，仅深海科技概念较为强势，大盘风格开始明显占优。 具体来看，周一，A股大小指数分化，深海科技持续活跃，三胎概念继续走强，两市成交额1.62万亿元；周二，A股缩量上涨，整体波动不大，高压快充概念掀涨停潮，两市成交额1.56万亿元；周三，A股弱势整理，黄金股表现强势，两市成交额1.51万亿元；周四，A股尾盘走弱，微盘股逆势飘红，两市成交额1.48万亿元；周五，A股低开低走，沪指失守3400点，科技股全线回调，深海科技逆势上涨成为一枝独秀，两市成交额1.58万亿元。分行业看，上周申万行业指数大多下跌，上涨行业中，石油石化、建筑材料、家用电器、环保涨超1%；下跌行业中，计算机跌逾5%，传媒、电子、美容护理、食品饮料、商贸零售跌逾4%。 上周，转债市场主要指数跟随收跌，中证转债、上证转债、深证转债分别下降1.37%、1.11%、1.82%，日均成交额688.57亿元，较前周缩量110.36亿元。上周，转债跟随权益市场缩量走弱，持续下行，在业绩披露前夕，受制于小盘风格的低迷表现，转债ETF上周规模继续下降10.22亿元，仍在历史高位，转债相对正股有所跑输，转债估值继续压缩。结构上看，转债跟随正股延续风格切换，万得可转债大盘指数跑赢万得可转债小盘指数1.12pcts，万得可转债AAA指数跑赢各类万得可转债细分指数。条款博弈方面，上周，下修条款触发节奏仍在放缓，赎回条款触发进度加快，分别有1支、11支转债公告将触发下修与提前赎回条款，但随着后续小盘风格偏弱运行格局延续，转债下修博弈空间将逐步打开。 截至上周五，转债的正股价格开始有所下降，2020年以来的分位水平相较前周由99.05%小幅下降至97.94%分位，而转债价格的降幅则更为明显，由85.83%快速压降至71.26%分位，转股溢价率也由32.15%降至30.48%分位，可见，相较权益，市场对转债后续业绩压力更偏悲观。参考往年风格节奏，未来一个月内，大盘、低价、高评级转债多数情况下依然占优，因此，提升组合防御属性在当前时点较为关键，发行人业绩对转债表现的支撑作用将逐渐显现，而弱资质转债的下修博弈机会将有放大，此外，近期转债监管审核节奏边际加速，对新上市转债打新可加强关注。 具体来看，上周转债市场大多个券下跌，488支转债中46支上涨，431支下跌，其中，上涨个券主要来自机械设备、电力设备行业；下跌个券主要来自基础化工、电子、医药生物行业。上涨个券中，永安转债涨超47%，惠城转债涨超10%；下跌个券中，东时转债跌逾23%、朗科转债、科数转债、中富转债跌逾11%。 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 2.2转债价格和估值 上周，转债市场个券价格与估值均有下降。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值133.31元，中位数为121.40元，较前周分别下降2.10、2.34元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为41.39%、25.47%， 较 上 周 下 降1.45pcts、0.81pcts， 其 中 转 换 价 值90以 下转 债 估 值下降2.90pcts，评级AA级转债估值下降2.52pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为29.30%和16.68%，较前周下降2.30pcts、1.82pcts，其中纯债价值80-90区间转债的纯债溢价率下降4.89pcts，评级AA级转债纯债溢价率下降3.56pcts。 数据来源：Wind，东方金诚 三、一级市场 上周，正帆转债、志邦转债发行，无转债上市，苏行转债提前赎回退市，伊力转债、长信转债到期退市，未转股比例分别为25.68%、0.54%。截至3月21日，转债市场存量规模7003.69亿元，较年初减少336.24亿元，较前周减少20.4亿元。正帆转债发行人上海正帆科技股份有限公司多年来服务于中国集成电路、平板显示、半导体照明、太阳能光伏、光纤制造以及生物制药产业，向客户提供制程关键系统综合解决方案。志邦转债发行人志邦家居股份有限公司积极开发适老公寓、企事业公寓、人才公寓、工程高定等产品，与全球知名企业建立合作，在住宅、公寓、文旅、酒店、适老等地产业态积累了丰富的项目管理、安装交付、客户服务和风险控制的经验。 上周，10支转债的转股比例达到5%以上，与前周持平，其中，星帅转2、沿浦转债、博杰转债、威派转债、雅创转债、湘泵转债已公告将提前赎回；京源转债、新化转债公告即将触发强赎条件；海环转债即将到期退市；雪榕转债在上周一、周二转股溢价率降至负值，也促成了大量转股。 上周，江苏华辰、路维光电发行转债获交易所审核通过，鼎龙股份、中国广核发行转债获证监会注册批复。截至上周五，10支转债获证监会核准待发，共164.99亿元，4支转债过发审委，共43.94亿元（见附表1）。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,4支转债公告提前赎回。丽岛转债、精工转债、天23转债、嘉元转债、欧晶转债公告不下修转股价格；三角转债公告即将触发转股价格下修条件。湘泵转债、朗科转债、朗科转债、翔鹭转债公告将提前赎回；豪美转债、志特转债、松霖转债、恒辉转债、春23转债公告不提前赎回；火炬 转债、凯盛转债、金23转债、中贝转债、白电转债、新化转债、信测转债、航宇转债、联诚转债、京源转债、道通转债公告即将触发提前赎回条件。 权利及免责声明： 本研究报告及相关的信用分析数据、模型、软件、研究观点等所有内容的著作权和其他相关知识产权均归东方金诚所有，东方金诚保留一切与此相关的权利，任何机构及个人未经东方金诚书面授权不得修改、复制、逆向工程、销售、分发、储存、引用或以任何方式传播。未获书面授权的机构及人士不应获取或以任何方式使用本研究报告，东方金诚对本研究报告的未授权使用、超授权使用和非法使用等不当使用行为所造成的一切后果均不承担任何责任。 本研究报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性、完整性均由资料提供方或/及发布方负责，东方金诚对该等资料进行了合理审慎的核查，但不应视为东方金诚对其合法性、真实性、准确性及完整性提供了任何形式的保证。 本研究报告的结论，是在最初发表本报告日期当日按照东方金诚的研究流程及标准做出的独立判断，遵循了客观、公正的原则，未受第三方组织或个人的干预和影响。东方金诚可能不时补充、修订或更新有关信息，也可能发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但没有义务和责任更新本报告并通知报告使用者。 本研究报告仅用于为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，并非是对某种决策的结论或建议；投资者应审慎使用本研究报告，自行对投资行为和投资结果负责，东方金诚不对其承担任何责任。 本声明为本研究报告不可分割的内容，任何使用者使用或引用本报告，应转载本声明。并且，相关引用必须注明来自东方金诚且不得篡改、歪曲或有任何类似性质的修改行为。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coamc.com.cn