核心观点与关键数据
宏观与政策：
- 美联储降息预期基本确定不降息，但CPI数据后年内降息概率略有提升。
- 印尼镍矿产量低于计划，预计RKAB修订将增加配额，动力煤和镍价格持续高位或放宽配额限制。
价格：
- 印尼内贸红土镍矿价格持续小涨，菲律宾红土镍矿价格稳定。
- SHFE镍价小幅下降，LME镍价小幅上升，镍内外盘价差收窄。
- 印尼MHP和高冰镍价格小幅下降，电解镍利润下降。
库存：
- LME和国内镍库存小幅累库，国内纯镍社会库存同比大幅增加。
- 港口镍矿库存减少，菲律宾镍矿离港量增加。
供给：
- 海外镍矿离港量增加，印尼和中国镍生铁产量环比上升。
- 精炼镍产量环比略有增长，开工率回到春节前水平。
下游需求：
- 300系粗钢产量同比小幅增长，不锈钢库存仍在高位。
- 新能源汽车销量和三元电池产量环比下降，渗透率稳定。
研究结论
- 镍价在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈，印尼通过RKAB对镍矿石供应进行动态调整，镍矿品位下滑也提供价格支撑。
- 镍价下行空间有限，短期以区间震荡为主。
风险提示：
- 下游需求不及预期、海外矿山供给释放超预期、宏观政策风险、数据滞后风险。
