核心观点与关键数据
宏观与政策：
- 美联储降息预期较低，对金属价格形成压制。
- 印尼能源与矿产部长表示，煤炭和镍出口暴利税计划仍在讨论中，预计推迟落地时间。
- 印尼已批准2026年度约1.5亿吨的镍矿生产许可，最终产量可能超过1.5亿吨。
价格：
- 印尼内贸红土镍矿价格小幅上涨，菲律宾红土镍矿价格小幅下跌。
- SHFE及LME镍价格环比下降，镍内外盘价差收窄。
- 印尼MHP和高冰镍价格小幅上涨。
- 电解镍价格环比下降，但同比上涨，利润环比下降。
库存：
- LME镍+SHFE镍库存小幅回升。
- 国内纯镍社会库存小幅增加。
- 保税区镍库存持平，港口镍矿库存增加。
供给：
- 海外镍矿离港环比下滑。
- 印尼和中国镍生铁产量环比增加。
- 电解镍产量环比下降，开工率回到春节前水平。
下游需求：
- 不锈钢价格环比下降，产量同比增加。
- 不锈钢库存高位，表需下降。
- 新能源汽车销量同比下降，三元电池产量环比下降。
研究结论
- 镍价在长期过剩与短期供应链脆弱之间反复博弈。
- 印尼通过RKAB动态调整镍矿石供应，同时镍矿品位下滑也提供价格支撑。
- 镍价下行空间有限，短期以区间震荡为主。
风险提示：
- 下游需求不及预期。
- 海外矿山供给释放超预期。
- 宏观政策风险。
- 报告中部分数据或有滞后风险。
