可转债周报：放量反弹，高价转债延续领跑

核心观点 上周，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，共7章31条，聚焦与投资者利益绑定的改革重点，对基金公司薪酬结构、绩效考核、薪酬支付等方面进行系统性优化；证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》，全面完善减持规则体系，严厉打击各类违规减持，并将违规转让证券划分为四大类别，并根据违规转让比例、金额等划分处罚阶次。 东方金诚研究发展部 分析师翟恬甜副总经理曹源源 二级市场方面：上周，转债跟随权益市场放量反弹，小盘风格走强，中证转债继续涨超上证指数0.53pcts。结构上看，万得可转债高价指数以4.17%涨幅领跑各万得细分指数，而大盘转债表现落后。上周，两只转债ETF表现分化，可转债ETF博时净赎回7.03亿元，可转债ETF海富通上周净申购5.50亿元，合计净赎回规模1.53亿元。 时间 2026年4月20日 展望后市，随着转债与权益市场边际放量，市场情绪修复，预计转债短期内仍将跟随正股震荡修复。结构上看，一方面权益修复预期有望带来债市资金回流转债市场，优质底仓券有望得到稳健支撑；另一方面，具有业绩支撑的科技成长板块在价格与估值修复中也将持续展现较强进攻性，不过资金拥挤度短期提升较快，需重视高低切换与题材轮动节奏。 一级市场方面：上周，本川转债、珂玛转债、斯达转债发行，上26转债上市。截至上周五，转债市场存量规模5104.7亿元，较年初减少46.14亿元，较前周减少20.46亿元；8支转债获发审委审核通过，共86.94亿元；9支转债获证监会核准待发，共127.98亿元。 ·· 一、政策跟踪 4月17日，中国证券投资基金业协会发布《基金管理公司绩效考核管理指引》，共7章31条，聚焦与投资者利益绑定的改革重点，对基金公司薪酬结构、绩效考核、薪酬支付等方面进行系统性优化。要求考核更加注重基金投资收益，扩展递延支付人员范围，根据过去三年不同情形建立阶梯化的绩效薪酬调整机制，产品业绩不佳、投资者亏损较大的，应当适当降低股东分红频率与分红比例。 4月17日，证监会发布《违规转让证券案件行政处罚实施规则（征求意见稿）》，全面完善减持规则体系，严厉打击各类违规减持，将违规转让证券划分为四大类别，并根据违规转让比例、金额等划分处罚阶次。明确了从重处罚情形，违规减持导致上市公司第一大股东或实际控制人变更，短时间内高比例、大量卖出并造成股价波动等行为，都将被重罚。同时，在限制期内转让原始股，被认定为危害性较大的“无权减持”行为。 二、二级市场 上周，权益市场主要指数集体收涨，上证指数、深证成指、创业板指分别收涨1.64%、4.02%、6.65%。海外方面，美伊谈判进入拉锯状态，3月美国PPI显示通胀压力相对可控，引发市场降息预期小幅升温，美债收益率与美元指数有所下行，油价延续回落，全球资本市场整体回暖。国内方面，在出口高增，投资止跌回升，以及消费增速略有加快等因素共同推动下，国内经济增长动能整体回升，延续“外强内弱”特征。权益市场方面，市场情绪持续修复，A股上周持续反弹，成长风格明显走强，创业板指创下近11年新高，光模块、锂电产业链方向领涨。 具体来看，周一，A股震荡收涨，玻纤、锂矿概念爆发，海运、保险、游戏板块走弱，全天成交额2.16万亿元；周二，A股午后走高，沪指收复4000点，市场逾3700股上涨，PCB、算力租赁板块爆发，固态电池午后也明显走强，全天成交额2.4万亿元；周三，A股高开低走，化工、锂电概念走弱，旅游、创新药板块走高，全天成交额2.43万亿元；周四，A股单边上行，创业板指创下近11年新高，宁德时代超预期业绩带动电池产业链明显走高，AI应用概念也明显活跃，全天成交额2.43万亿元；周五，A股震荡分化，沪指窄幅震荡，创业板续创新高，CPO概念持续走高，固态电池板块也表现强势，创新药板块震荡回落，两市成交额2.45万亿元。 上周，转债市场主要指数集体跟涨，中证转债、上证转债、深证转债分别收涨1.64%、4.02%、6.65%，日均成交额775.31亿元，较前周放量77.66亿元。上周，转债跟随权益市场延续反弹，小微盘股反弹的带动之下，中证转债继续涨超上证指数0.53pcts。上周，两只转债ETF表现分化，可转债ETF博时净赎回7.03亿元，可转债ETF海富通上周净申购5.50亿元，合计净赎回规模1.53亿元。 具体来看，上周随着市场风偏修复，以及光模块、锂电产业链景气度超预期，中高价转债跟随正股明显走强，但截至上周五，92支转债的正股价格位于强赎阈值上方，在存量转债中数量占比达到25.99%，强赎条款的压制作用仍需重视。其中，即将于本周触发强赎的中贝转债、赛特转债、节能转债、通裕转债，转股溢价率仍在10%以上， 后续若不能通过正股进一步上行消化估值，转债价格或将承压；而万顺转2、家联转债、华兴转债苏利转债、旺能转债，溢价率已压缩至0%附近，对正股跟随能力已显著放大。 同时，尾部个券的信用风险变化也正在引起更多关注。一方面，此前已触发违约的东时转债，上周公告将按照到期后108元本息，后续年化3%的票面继续计息，有望实现剩余部分全额清偿，超出市场预期。闻泰转债由于安世半导体被荷兰政府冻结，控制权与后续经营出现较大不确定性，导致退市风险提升，截至上周五已出现7连阴并跌破面值，若后续出现退市警示，机构内控集中出库，或导致转债与正股联动式的踩踏式下跌，因此资金提前抢跑。此外，截至上周五，同样位于破面状态的还有龙大转债与宏图转债。龙大转债上周跟随正股反弹近8%，主要受益两点，一是中央再次开展猪肉收储释放利好，二是发行人将不下修期限由5月1日提前至4月16日，抬升市场下修预期。宏图转债此前价格虽已修复至面值以上，但上周公告不下修后，再度跌至面值以下。 展望后市，美伊谈判短期内预计维持拉锯状态，后续主要关注本周三停火协议是否延期，不过随着转债与权益市场边际放量，市场情绪持续修复，预计转债短期内仍将跟随正股震荡修复。结构上看，一方面权益修复预期有望带来债市资金回流转债市场，优质底仓券有望得到稳健支撑；另一方面，具有业绩支撑的科技成长板块在价格与估值修复中也将持续展现较强进攻性，不过近期随着光模块、锂矿等板块景气度超预期，成长风格资金拥挤度短期较快提升，需重视高低切换与题材轮动节奏。条款方面，溢价率大幅压缩后转债对于正股的强跟涨能力，以及部分弱资质转债的下修动力提升均值得关注。 结构上看，上周转债市场小盘风格表现延续占优，万得可转债高价指数以4.17%涨幅领跑各万得细分指数，而万得可转债大盘指数以0.36%涨幅相对落后。历史分位上看，上周，转债继续跟随正股反弹，正股价格中位数边际提升4.27pcts至95.27%分位水平，转债市场中位价格跟随提升1.51pcts至97.77%分位，估值水平进一步反弹，中位转股溢价率下降5.07pcts至73.98%分位；交易情绪上看，上周转债市场换手率边际下降0.72pcts至18.60%水平，活跃度小幅下降但仍维持高位。 行业上看，上周，各行业转债全线上涨，公用事业行业转债平均涨超3%，电力设备、国防军工行业转债平均涨超2%，表现领先；轻工制造、建筑材料、交通运输行业转债平均涨幅不足0.5%，表现靠后。估值上看，上周各行业转债估值多数抬升，2020年以来平均转股溢价率上升6.34pcts至77.51%分位，中位转股溢价率上升5.19pcts至87.92%分位。其中，农林牧渔、公用事业、建筑装饰由于初始估值位于中低水平，上周估值分位数大幅提升超15pcts；机械设备、轻工制造、环保行业由于转债跟涨较缓，估值有所下降。 个券上看，上周转债市场多数转债上涨，353支转债中295支上涨，37支下跌。上涨个券中，嘉泽转债与春23转债由于公告不强赎，上周分别涨超33%、26%，表现领先；盈峰转债与起帆转债由于溢价率降至0%附近极低水平，跟涨动能强劲，上周由于正股走强，涨幅也分别达到30%、20%以上；下跌个券中，惠城转债由于定向增发后转股价格上调，溢价率跳升后持续下降导致转债上周跌逾10%，领跌市场；闻泰转债、宏图转债由于发行人基本面较弱，持有人避险情绪抬升，上周也分别跌逾9%、6%；振华转债、新港转债由于强赎条款制约，上周跌幅也分别达到8%、6%以上。 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 上周，转债市场价格上升，估值分化。转债价格方面，上周，全市场转债价格算术平均值159.91元，中位数为140.16元，较前周分别上升4.05、2.89元。转股溢价率方面，上周，全市场转债转股溢价率算术平均值和中位数分别为49.91%、38.01%，较上周分别下降0.74pcts、上升0.86pcts，其中转换价值110-130区间转债估值上升1.99pcts，评级AA级转债估值上升0.66pcts；纯债溢价率方面，全市场转债纯债溢价率算数平均值和中位数分别为51.96%和30.05%，上升3.95pcts、2.71pcts，其中纯债价 值100以 上转 债的纯 债 溢 价 率上 升4.25pcts， 评 级AA级转 债 纯 债 溢 价 率上升5.02pcts。 ·· 数据来源：Wind，东方金诚 ·· 三、一级市场 上周，本川转债、珂玛转债、斯达转债发行，上26转债上市，中宠转2、光力转债提前赎回退市，维尔转债、凌钢转债到期退市。截至上周五，转债市场存量规模5104.7亿元，较年初减少46.14亿元，较前周减少20.46亿元。 上周二，上26转债上市，首日涨超48%，首周涨超45%，截至上周五转股溢价率达到78.82%的较高水平。 上周，科博达发行转债获交易所审核通过；华翔股份发行转债获证监会注册批复。 截至上周五，8支转债获发审委审核通过，共86.94亿元；9支转债获证监会核准待发，共127.98亿元。 条款跟踪方面，上周，无转债公告下修转股价格,4支转债公告提前赎回。柯蓝转债、华海转债董事会提议下修转股价格。美诺转债、永02转债、锦鸡转债、恒帅转债公告提前赎回；应流转债、嘉泽转债、春23转债公告不提前赎回；家联转债、起帆转债、赫达转债、万顺转2、新港转债、华兴转债、小熊转债、永东转2、文科转债、欧晶转债、旺能转债、苏利转债公告预计触发提前赎回条件。 上周，10支转债转股比例达到5%以上，较前周增加3支，其中振华转债、阿拉转债、永02转债、永22转债、美诺转债、汇成转债、金宏转债已公告提前赎回，华兴转债、苏利转债已公告即将触发强赎条款；晶科转债由于转股溢价率跌至负值也引起较多转股。 权利及免责声明： 本研究报告及相关信用分析数据、模型、软件、评级结果等所有内容的著作权及其他知识产权归东方金诚所有，东方金诚保留与此相关的一切权利。建议各机构及个人未经书面授权，避免对上述内容进行修改、复制、逆向工程、销售、分发、引用或任何形式的传播。 本报告中引用的标明出处的公开资料，其合法性、真实性、准确性及完整性由资料提供方/发布方负责。东方金诚已对该等资料进行合理审慎核查，但此过程不构成对其合法性、真实性、准确性及完整性的任何形式保证。 鉴于评级预测具有主观性和局限性，需提醒您：评级预测及基于此的结论可能与实际情况存在差异，东方金诚保留对相关内容随时修正或更新的权利。 本报告仅为投资人、发行人等授权使用方提供第三方参考意见，不构成任何决策结论或建议。建议投资者审慎使用报告内容，自行承担投资行为及结果的责任，东方金诚不对此承担责任。 本报告仅授权东方金诚指定使用者按授权方式使用，引用时需注明来源且不得篡改、歪曲或进行类似修改。未获授权的机构及人士请避免获取或使用本报告，东方金诚对未授权使用、超授权使用或非法使用等不当行为导致的后果不承担责任。 地址：北京市丰台区丽泽路24号院平安幸福中心A座45-47层电话：86-10-62299800(总机)传真：86-10-62299803邮箱：DFJCPX@coam