万凯新材：深耕瓶片主业，多元布局驱动成长
万凯新材是国内聚酯瓶片龙头，已形成“300万吨瓶片主业+60万吨乙二醇上游配套+海外瓶片扩张+rPET/高性能材料储备”的业务结构。公司核心竞争优势在于规模扩张、出海、一体化布局，具备穿越周期的能力。
聚酯瓶片业务：软饮料为主要下游需求，刚性消费支撑长期成长。2025年国内表观需求达到1004.6万吨，同比+16.0%，19-25年CAGR为10.7%。扩产周期接近尾声，行业集中度持续提升。预计26/27/28年供给缺口分别为36/101/251万吨，供需格局逐步好转。公司盈利能力领先行业，成本管控及盈利水平长期领先，25H1公司聚酯业务单吨成本/单吨毛利分别为5406、178元/吨，相较于行业均值分别低1118元/吨、高178元/吨。海外市场存供给缺口，尼日利亚30万吨海外项目预计26Q2陆续投产，印尼项目也于年初正式开工奠基，公司全球市占率望持续扩大。
乙二醇业务：需求稳步增长，长丝和瓶片为主要下游。2020年至2025年，我国乙二醇表观消费量持续增长，由1869.7万吨增至2805.1万吨，年复合增长率（CAGR）约8.5%。行业扩产接近尾声，预计26/27/28分别有63/30/109万吨的供给缺口，供需格局或将逐步优化。公司通过向上游乙二醇延伸，有效提升原料自给能力构筑低成本竞争优势，放大盈利弹性。此外，公司延伸产业链向高附加值新能源材料拓展，在一期乙二醇装置基础上实施年产10万吨草酸技改项目，预计于26Q2末建成投产。
新材料业务：rPET需求加速释放，公司联手carbios强势入局。全球rPET市场规模预计保持快速增长态势，将进入市场规模扩张的黄金时期。公司与全球生物酶法塑料再生技术领导者法国Carbios达成战略合作，双方成立合资公司，共同建设全球首套年产5万吨生物酶解聚PET再生工厂。项目计划于2026年一季度启动建设，预计2027年一季度陆续投产。灵巧手材料：公司绑定期优质客户资源，材料+部件实现协同突破。公司作为领投方参与核心灵巧手企业灵心巧手种子轮融资，目前合计持股约4.58%，并委派董事参与公司治理。2025年12月，公司控股孙公司轻镁智塑与灵心巧手签署1000万元采购合同，提供人形机器人手臂轻量化零部件、结构件及组装服务，预计2026年度关联交易总额5000万元。
盈利预测：预计公司2025-2027年营业收入分别为162.5/180.9/206.8亿元，同比增速分别为-5.7%/11.3%14.3%；归母净利润分别为1.2/7.6/10.4亿元，同比增速分别
为139.6%/538.1%/37.4%。随着瓶片行业景气修复、乙二醇盈利改善以及rPET等新材料业务逐步放量，公司业绩有望进入上行通道。
首次覆盖，给予“买入”评级。
