沪镍早报：多单持有，回落加仓

走势评级：镍——中期看涨

盘面与技术面

• 夜盘沪镍主力合约收于139640元/吨，跌幅2.19%，成交量23.46万手，持仓量减少10172手至9.97万手。
• 技术面阴包阳，转弱。

供应端分析

• 印尼HPM计算方式改变，推高镍矿成本。
• RKAB配额维持在2.7亿湿吨以下，则原生镍转向短缺，对镍价形成强支撑。
• 印尼暴利税延后征收但未取消，仍是潜在利多因素。
• 镍矿CIF价格逆季节性上涨，印尼镍铁产量下降，国内镍矿港口库存快速下降，显示印尼缺矿预期影响现实，供应端转紧趋势明显。

需求端分析

• 下游硫酸镍盈亏平衡点为14.6万/吨镍，短期价格超过该点将形成需求端亏损压力。
• 不锈钢行业维持亏损，镍铁利润转负，短期或压制不锈钢产量，利多不锈钢但利空镍。
• 印尼政策指导价格上限约16万，中位数压力在15.4万，超过18000美元/吨（14.3-14.5万左右）可能引发采矿特许权使用费提高，导致厂家收缩利润率。
• 目前LM价格未达印尼政策目标底线，短期看多。

库存与结构

• LME库存维持累增趋势，上期所库存加速累增，期现和月间维持Contango结构。

结论

• 基本面上合理定价逻辑下，前期消息面强度不及预期的潜在利空已基本兑现。
• 镍元素从中长线逻辑看，平衡水平将从强过剩向紧平衡甚至小幅短缺偏移，中长线观点依旧偏多。

操作建议

• 多单持有，回落加仓。

风险提示

• 印尼配额变化。