核心观点与关键数据
- 市场趋势：2026年3月中国线上运动服饰销售在春节假期后有所降温，显示出中国市场需求前景仍存在不确定性。2M26的销售反弹主要受春节时间较晚推动，将假日购买从2025年4季度转移到2026年2季度。预计3月后需求将有所缓和，但需密切关注下月需求以评估运动服饰趋势。
- 整体销售：2026年3月整体线上销售额同比增长2%（2M26同比增长21%，12月同比增长14%）。所有细分品类在强劲的假日销售后增长放缓或下降。
- 细分品类表现：运动服饰表现优于鞋类，同比增长15%。户外运动继续以33%的同比增长率增长，是所有子品类中增长率最高的。跑步鞋在去年快速渗透后面临压力，近期同比下降11%。
- 主要品牌表现：尽管宏观环境疲软，主要本土品牌安踏和李宁的销售表现稳健。安踏线上销售同比增长13%（2M26同比增长25%，4Q25同比下降7%）。李宁线上销售同比增长15%（2M26同比增长26%，4Q25同比增长7%）。
- 国际品牌表现：阿迪达斯继续展现增长势头，同比增长30%（2M26同比增长55%，4Q25同比增长28%）。耐克继续面临压力，同比下降9%（2M26同比下降3%，4Q25同比下降16%）。
研究结论
- 安踏：安踏线上业务自2025年下半年显著改善，成功完成内部电商重组，对1Q26报告零售销售做出积极贡献。维持“买入”评级，受管理层股票回购和强劲1Q26业绩预期支撑。
- 李宁：李宁销售同比增长15%，延续优于其他本土/国际品牌的趋势。增长受其强劲的跑步鞋IP（飞电6和赤兔9）以及通过冬奥会和马拉松赞助提升的品牌形象支持。维持“持有”评级，认为当前估值已反映其激进的销售目标和高个位数利润率预期。
- 安踏品牌组合：Fila同比增长12%，Fila Kids和Fila Fusion在2026年展现出强劲势头，表明品牌势头有所改善。Kolon加速显著，同比增长108%，成为中国户外运动市场中最强劲的品牌之一。Descente也开始呈现改善趋势，同比增长60%。Arc'teryx和Salomon继续保持强劲增长，分别同比增长586%和202%，成功捕捉了中国高端户外市场的强劲需求。
- 其他关键参与者：Xtep的Saucony同比下降14%，反映了中国跑鞋市场来自其他本土和国际品牌的激烈竞争。其他国际跑鞋品牌也显示出不同的趋势，包括On（同比增长45%）、Mizuno（同比增长1%）、Hoka（同比增长148%）和Asics（同比增长2%）。耐克继续面临压力，同比下降9%。阿迪达斯同比增长30%，显示出在中国本土销售的持续强势。彪马在近期有所反弹，同比增长22%，显示出中国势头的一些改善。
投资逻辑
- 安踏：凭借广泛的品牌生态系统，有效抵御宏观风险。预计安踏的稳健多元化和国际化战略将推动未来五年高个位数增长，使其成为长期投资者的有力选择。
- 李宁：预计2025年将是其品牌势头触底的年份，随后品牌知名度将逐步复苏，尤其是在跑步类别。预计2026年实现高个位数同比增长。当前市场预期已反映其复苏情景，考虑到收入/利润率特征和不确定的宏观环境，认为当前估值合理。
