信用有轮动，二永涨完涨普信

固收专题报告/2026.04.19 证券研究报告 核心观点 ❖短信用压无可压、长利率开启行情，因此最近两周长信用补涨较多，尤其是二永债。但无论是何种期限的信用，在定价脱锚的背景下，都存在一定轮动行情，总结下来就是二永涨完涨普信，因此未来两周5Y以上城投债表现可能占优；期限上看，应该是越长越好，但交易盘还是要有风险意识，建议最多拉长到5Y左右，配置盘可以积极参与超长二永债。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 分析师涂靖靖SAC证书编号：S0160525030001tujj@ctsec.com ❖二永和普信是否有轮动行情？ 中短信用存在轮动行情，二永债与普信债“你方唱罢我登场”，本质是资金在根据性价比做补涨。中长端，由于二永债的流动性更好，因此在利率快速下行阶段跟涨更及时。 相关报告 1.《利率|什么时候降息？》2026-04-192.《 海 外|滞 胀 风 险 回 落 了 吗 ？ 》2026-04-193.《流动性|特国发行+通航反复，资金会收敛吗？》2026-04-18 ❖长信用还有空间吗？ 代表主动买盘的超长信用债TKN笔数自4月才开始放量，当前水平较历史高点仍有差距，行情并未走完；作为配置主力的保险机构一季度增配力度偏弱，后续仍有回补空间。虽然短端信用债估值已处低位，但在长端利率仍有下行空间的前提下，长信用收益率仍具备继续下行的动力。品种选择上，当前二永债相对中票比价已修复至前期低位，而城投债仍有压缩空间。 ❖哪些债值得关注？ 城投债可适当拉长久期至3-5Y，建议关注西安高新、深铁、水发集团、广州城建等。产业债方面，房企中可以关注1-2年的地方重要的央国企房企债，如铁建、保利、首开、建发、金融街、首创等；非房产业主体中，可关注晋能煤业、晋能电力、冀中能源、厦门象屿等，期限在2-3Y左右；中航产融提前兑付，传递出央企信用背书、风险处置决心的强信号，交易盘可博弈央企债长端的交易机会，久期拉长至5-10年，如中化、诚通、国新、中石化等。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1信用债继续走强，长二永表现较好.............................................................................42二永和普信是否有轮动行情？...................................................................................53哪些债值得关注？..................................................................................................84机构行为：保险大幅减持二永..................................................................................115一级跟踪：信用债净融资收缩..................................................................................126二级跟踪：中长二永成交占比大幅增加......................................................................167风险提示.............................................................................................................17 图表目录 图1：上周收益率变动情况........................................................................................4图2：上周信用利差变动情况.....................................................................................4图3：信用债收益率走势............................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势..................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................5图7：3月以来信用债收益率变动................................................................................5图8：4月以来信用债收益率变动................................................................................5图9：1Y城投债、二级债与中票收益率周度变动...........................................................6图10：3Y城投债、二级债与中票收益率周度变动........................................................6图11：5Y城投债、二级债与中票收益率周度变动........................................................6图12：10Y城投债、二级债与中票收益率周度变动......................................................6图13：7Y以上信用债TKN笔数刚开始底部放量.........................................................7图14：保险累计买入7-10Y普信债季节性.................................................................7图15：2025年以来信用债收益率分位数....................................................................7图16：5Y期城投债、二级债与中票比价走势..............................................................8图17：10Y期城投债、二级债与中票比价走势............................................................8图18：城投债加权平均行权收益率在1.8%以上分主体、分期限分布................................9 图19：产业债加权平均行权收益率在1.8%以上分主体、分期限分布...............................10图20：保险机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................11图21：保险二级市场周度净买入二永债规模...............................................................11图22：基金机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................11图23：基金二级市场周度净买入二永债规模...............................................................11图24：理财二级市场周度净买入普信债规模...............................................................12图25：理财二级市场周度净买入二永债规模...............................................................12图26：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................12图27：城投债分区域净融资情况..............................................................................13图28：产业债分行业净融资情况..............................................................................14图29：各类信用债发行期限占比（按金额）...............................................................15图30：各类信用债投标倍数占比（按金额）...............................................................15图31：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................16图32：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................16图33：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................17 1信用债继续走强，长二永表现较好 上周（4.13-4.17）信用债收益率整体下行，利差被动走阔，长二永表现较好。信用债整体跟随利率大幅走强，中票和二永债收益率整体下行，短端城投债小幅上行，超长二永债收益率下行超过8bp；信用利差被动走阔，城投债利差上期较多，长二永小幅压缩。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 交易指标方面，信用债成交平均久期小幅下滑至2.64年。TKN成交占比和低估值成交占比都在74.5%附近，信用债做多情绪高涨。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：年 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：% 2二永和普信是否有轮动行情？ 4月初以来二永债加速下行，跑赢普信债。二永债会一直有超额表现吗，还是与普信债存在一个轮动行情？ 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 我们认为，中短信用存在轮动行情，二永债与普信债“你方唱罢我登场”，本质是资金在根据性价比做补涨。 3月以来1年期城投债和二级债收益率下行速度此消彼长，