信用有轮动，二永涨完涨普信

核心观点

• 短信用压无可压、长利率开启行情，近期长信用债（尤其是二永债）表现较好，但存在轮动行情，未来两周5Y以上城投债可能占优。
• 中短信用存在轮动行情，二永债与普信债“你方唱罢我登场”，本质是资金根据性价比做补涨；中长端二永债流动性更好，跟涨更及时。
• 长信用债仍有空间，超长信用债TKN笔数自4月才开始放量，保险机构一季度增配力度偏弱，后续有回补空间；城投债相对中票比价仍有压缩空间。
• 建议关注西安高新、深铁、水发集团、广州城建等城投债；产业债方面，房企可关注1-2年地方重要央国企房企债，如铁建、保利等；非房产业主体可关注晋能煤业、晋能电力等，期限在2-3Y；央企债可博弈长端交易机会，如中化、诚通等。

关键数据和研究结论

• 上周信用债收益率整体下行，利差被动走阔，长二永表现较好，超长二永债收益率下行超过8bp。
• 信用债成交平均久期小幅下滑至2.64年，TKN成交占比和低估值成交占比都在74.5%附近，做多情绪高涨。
• 3月以来1年期城投债和二级债收益率下行速度此消彼长，3年期城投债和二级债收益率也交替走出超额表现。
• 超长信用债TKN笔数自4月才开始放量，当前水平较历史高点仍有差距；保险机构一季度增配力度偏弱，后续有回补空间。
• 5Y和10Y二永-中票利差已修复至前期低点，城投债仍有空间，未来两周城投债走势可能占优。
• 机构行为方面，保险大幅减持二永债，基金对普信债净买入力度与上周持平，理财对普信债增持规模环比回升。
• 一级市场方面，上周城投债净融资221亿元，产业债净融资750亿元，二永债净融资760亿元，其他金融债净融资-1176亿元。
• 二级市场方面，城投债3Y以上中长久期成交占比下降1pct，产业债环比上升3pct，二永债环比上升9pct；AA(2)及以下成交占比较上周下降4pct，产业债AA及以下成交占比环比上升3pct，二永债AA及以下成交占比下降1pct。