核心观点与关键数据
业绩表现
宁德时代2026年第一季度业绩强劲，营收1290亿元（年增52%，季减8%），净利润227亿元（年增63%，季减2%），符合市场预期。尽管原材料价格上涨，公司仍保持稳健盈利能力。
需求旺盛
电池总出货量200GWh（年增67%），其中动力电池150GWh（年增56%），远超中国乘用车新能源车销量（年减23.8%）。主要驱动因素包括：1）单车电池容量提升（NEV平均容量约65Whk，同比增长10%-15%）；2）市占率提升（国内47.7%，海外32%），得益于全球产能扩张与客户结构优化。
运营指标
- 产能利用率从102.6%降至85%（受淡季和产能扩张影响），但整体仍较高；
- 库存创纪录1089亿元，合约负债450亿元，显示未来需求强劲；
- 毛利率从28.2%降至24.8%（受碳酸锂价格上涨影响），但通过消耗低成本库存和以更高成本采购部分缓解压力。
盈利能力
核心营业利润年增83%（227亿元，季降2%），利润率17.6%，运营支出比率降至7.2%，显示运营效率提升。净利润年增63%（227亿元），主要得益于资产减值损失大幅下降（14亿元 vs 46亿元）。
业务展望
管理层预计毛利率将逐步恢复并保持稳定，单位盈利能力稳健。关键驱动因素包括：1）伊朗地缘政治紧张带来的新订单；2）AI数据中心和电动商用车渗透率提升带来的电力需求；3）储能需求强化（政策支持提升项目IRR，AI数据中心需求稳定）。
产能扩张
- 山东基地（100+GWh）2026年投产；
- 德国工厂（14GWh）2024年已投产；
- 匈牙利项目（40GWh）一期调试中；
- 西班牙工厂（60GWh）2026年建设；
- 印尼项目（7.5GWh）2026年上半年投产。
研究结论
尽管毛利率季减，宁德时代业绩仍保持韧性。金属价格挂钩的成本转嫁机制将逐步缓解上游压力。未来增长主要由海外市场和储能业务驱动。储能电池是AI庞大电力需求的关键基础设施，预计2026年储能电池出货量增长30%。基于公司强大的定价能力和价值链盈利能力，建议持有该股（当前PE 30倍，基于2026财年预期收益）。动力电池需求仍有空间（商用车销量增长、单车容量提升、出口渗透率突破50%），欧洲市场表现强劲（3月电动车注册量创新高）。储能业务受益于政策支持和AI数据中心需求，公司凭借长时低衰減技术成为主要受益者。
