棉花策略周报

棉 花 策 略 周 报 棉花：减产预期推动棉价重心上移 总结 棉花：减产预期推动棉价重心上移 总结 国际市场方面：干旱预期背景下，资金持仓增加，美棉期价重心上移。近期美棉主要驱动逻辑是干旱导致美棉减产的预期。即使USDA3月末种植意向报告预计2026年美棉种植面积同比增加，但市场依旧定价美棉实际播种面积会低于预期，且由于目前美棉主产区受干旱影响较为严重，截至4月7日当周，受D1-D4级别干旱影响美棉面积占比为95%，去年同期仅为21%，同比大幅增加，市场对未来干旱影响美棉产量的担忧较强，推动美棉价格重心震荡上移。此外，全球范围来看，不仅美棉产量预期下降；巴西棉花播种基本结束，市场普遍预期至少减产5%；印度、中国棉花产量预期也有不同幅度下降，2026/27年度全球范围内棉花供应预期收紧。资金方面数据，CFTC非商业性持仓净多单快速、大幅增加，与美棉上行趋势基本重合，以史为镜，即使目前为止CFTC非商业性持仓净多单还没到达到近五年来最高值，但上一轮CFTC非商业性持仓净多单快速拉升之后的峰值出现在2024年3月12日前后，仅两个月左右时间，CFTC非商业性持仓净多单就从峰值回落至拉升之前的水平。综合来看，减产预期短期难以证伪，在有故事可讲的背景下，多重因素共振推动美棉期价重心上移，天气情况需要持续关注，预计短期美棉期价依旧维持震荡偏强走势，但需注意的是，本轮美棉已经从低位60美分/磅附近涨至将近80美分/磅，警惕后续预期与现实之间的差异。即使后续减产预期兑现，美棉能否还有上行驱动也依然存疑。国内市场方面：减产预期推动棉价重心上移，但基本面角度看郑棉中长期运行中枢的高度不宜过分乐观。本周郑棉增仓上行，我们认为新 年度减产预期是推动本轮棉价重心上移的根本逻辑。目前正值国内新棉播种期，播种进度已经过半，4月底左右将陆续结束。目前来看，2026年国内新棉种植面积下降是大概率事件，但是减产幅度仍有一定分歧，市场消息较多，真假难辨。据公开已知消息，新疆自治区棉花办梁勇主任曾在公开会议中讲到，花2-3年时间，将新疆地区棉花种植面积调控到3600万亩左右，按此测算，预计年度种植面积下降200-300万亩。据官方机构预测，新疆地区2026年棉花意向种植面积3951.6万亩，同比下降3.4%，降幅较上期扩大3.2个百分点。由于减产预期的存在，我们认为郑棉中长期上行逻辑依旧存在。至于高度，我们通过回顾过去20年来全球以及中国棉花产量、库销比分别同比下降以及均同比下降的情况，2026年郑棉主力合约结算价较年初涨幅尚未达到过去20年的年内最大涨幅的平均水平，但是已经接近年末-年初的平均涨幅。需求端来看，关注有二，一是短期方面，“金三银四”传统需求旺季之后，下游订单情况的可持续性；二是中长期角度，本年度棉花产量约770万吨+进口约130万吨（总供应合计约900万吨），考验后市需求端的承接力度。综合来看，短期郑棉驱动或更多在于预期端，基本面来看，大幅上行驱动力度有限，预计短期郑棉在乐观情绪下依旧维持震荡偏强走势，但是郑棉中长期运行中枢的高度不宜过分乐观。 宏观：中东地区局势稍有缓和，美元指数震荡走弱 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.1价格：本周内外棉价重心均环比上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 1.2价格：棉花现货价格环比上涨近3% 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.3价格：棉花主力合约基差震荡回落 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.4价格：5-9价差仍略高于往年同期水平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.5价格：1%关税下进口棉内外价差震荡回落 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.6价格：棉纱期价重心环比上移 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 1.7价格：棉纱主力合约基差震荡走弱 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.1供应：USDA4月报环比调增2025/26年度全球棉花产量、消费量、期末库存预期值 2.2供应：USDA3月意向种植面积报告超预期，但市场认可程度较低 UDSA3月末种植意向报告预计2026年美国棉花种植面积964万英亩，去年同期为929万英亩，预期值923万英亩。 资料来源：中国棉花信息网 2.3供应：美国棉花种植进度同比快2个百分点，与过去5年同期均值基本持平 资料来源：Ifind,光大期货研究所 2.4供应：美国干旱问题需要重视，持续关注 资料来源：USDA,光大期货研究所 资料来源：USDA，光大期货研究所 2.5供应：2026年新疆地区棉花种植面积调减细则 主要措施 调减目标 调减原则 按照《实施方案》确定的面积指标，对各地州市按计划录入到新疆棉花目标价格政策信息平台，对超出计划的棉花种植面积不予录入，不享受政策补贴。 优先保证基本农户的权益；低质低效棉田优先退出；地下水超采严重的区域优先退出；新开肯的土地优先退出。 通过2至3年努力，使新疆棉花面积保持3600万亩左右，其中：兵团1170万亩左右，产量600万吨左右。 2.6供应：2026/27年度中国棉花产量预期下降，需求预期增加，库销比预期下降 资料来源：中国棉花信息网 2.7供应：我们对2026年国内棉花供需格局的预测 资料来源：国家统计局、光大期货研究所 总产量的预估：由于棉农的植棉意愿从根本上没有大幅减弱，且单产预计维持稳中有升的状态，对于2026年棉花产量，我们按照上述2026年棉花种植面积下降4-7%、单产同比基本持平、2025年棉花产量780万吨计算，预计2026年全国棉花产量下降5%至740万吨。 进口：当前内外棉价差处于相对高位，进口棉需求有一定增加，2026年上半年已经增发30万吨加工贸易进口配额，3个月内使用完毕，则进口属于2025/26年度，2026/27年度进口或有一定减量。 国内消费：近年来，新疆地区纺纱产能在快速扩张，预计未来两年，新疆地区纺纱产能将扩张至4000万锭。在纺纱产能快速扩张背景下，棉花需求存有支撑，预计2026年国内棉花消费量同比2025年有一定幅度增加。 期末库存：由以上数据推算可得，预计2026/27年度我国棉花期末库存为784.6万吨，同比下降，绝对值位于近年来同期相对偏高水平。 库销比：推算得出2026/27年度我国棉花库销比为89.7%，库销比同比下降。 综上，预计2026年国内棉花产量下降、进口下降、消费增加、期末库存下降，库销比下降，国内棉花供需格局同比收窄。 3.1需求：纱线开机负荷环比回落 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月3日当周，纱线综合负荷为57.72%，周环比下降0.45个百分点；纯棉纱厂负荷为60.28%，周环比下降1.09个百分点。 3.2需求：坯布端开机负荷环比基本持平 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月3日当周，短纤布综合负荷为60.66%，周环比下降0.07个百分点；全棉坯布负荷为60.2%，周环比下降0.17个百分点。 3.3需求：服装鞋帽、针、纺织品类零售额同比增幅持续高于社零 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 3月我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额1296亿元，同比上涨7%；3月社零同比增长1.7%。1-3月，我国服装鞋帽、针、纺织品类商品零售额4122亿元，同比上涨9.3%；1-3月社零同比增长2.4%。 4.1进出口：美棉出口签约量当周值环比下降 资料来源：Ifind,光大期货研究所 资料来源：Ifind，光大期货研究所 4.2进出口：3月我国纺织纱线、织物及其制品出口当月同比降幅较大 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 3月我国纺织纱线、织物及其制品出口金额当月值86.21亿美元，同比下降28.46%，1-3月纺织纱线、织物及其制品出口金额累计值341.94亿美元，同比增加2.8%。 4.3进出口：1-3月我国服装出口累计值同比转负 资料来源：Ifind，光大期货研究所 资料来源：Ifind,光大期货研究所 4.4进出口：1-2月我国纺服产品出口美国金额占比环比回升，出口东盟、欧盟金额占比环比下降 资料来源：海关总署,光大期货研究所 4.5进出口：1-2月我国棉花累计进口37万吨，同比增加11万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.6进出口：1-2月我国棉纱进口量29万吨，同比增加8万吨 资料来源：海关总署，中国棉花信息网，光大期货研究所 4.7进出口：进口棉价格指数环比持续大幅增加 资料来源：中国棉花协会，光大期货研究所 5.1库存：纱线综合库存环比小幅增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月3日当周，纱线综合库存为16.94天，周环比增加0.4天；短纤布综合库存为23.52天，周环比下降0.12天。 5.2库存：纺企棉花库存环比基本持平，产成品库存环比增加 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月3日当周，纺企棉花库存为34.36天，周环比下降0.07天；纺企棉纱库存为16.02天，周环比增加0.78天。 5.3库存：织厂原材料及产成品库存均环比回落 资料来源：TTEB,光大期货研究所 资料来源：TTEB，光大期货研究所 截至4月3日当周，织厂棉纱库存为12.32天，周环比下降1.02天；全棉坯布库存为24.42天，周环比下降0.11天。 5.4库存：国内棉花工商业库存合计值环比下降超30万吨 资料来源：中国棉花信息网,光大期货研究所 资料来源：中国棉花信息网，光大期货研究所 5.5库存：棉花仓单数量与有效预报数量合计与去年同期基本持平 资料来源：Ifind，光大期货研究所 5.6库存：终端纺服产品库存同比转正，进入补库周期 资料来源：wind，光大期货研究所 6.1期权：棉花期权20日历史波动率明显回落 资料来源：Wind，光大期货研究所 6.2期权：棉花期权持仓量/成交量认沽认购比率周环比低位回升 资料来源：Wind，光大期货研究所 资源品团队研究员介绍 •张笑金，光大期货研究所资源品研究总监，长期专注于白糖产业研究。多次参与郑州商品交易所重大课题、中国期货业协会系列丛书撰写工作。多次在期货日报、证券时报最佳期货分析师评选中荣获“最佳农产品分析师”称号。多次荣获郑州商品交易所白糖高级分析师称号，2023年荣获郑州商品交易所白糖资深高级分析师称号。2024年在证券时报、期货日报第十七届中国最佳期货分析师评选中荣获“最佳农副产品首席期货分析师”称号。 期货从业资格号：F0306200期货交易咨询资格号：Z0000082 •张凌璐，英国布里斯托大学会计金融学硕士学位。现任光大期货研究所资源品分析师，负责尿素、纯碱玻璃等期货品种研究工作，数次参与中国期货业协会、郑州商品交易所大型项目及课题，多次在郑州商品交易所、期货日报及证券时报等权威媒体及评选中获奖。2023年荣获郑州商品交易所纯碱资深高级分析师、尿素高级分析师等荣誉称号，2024年-2025年连续获得最佳工业品期货分析师荣誉称号。 •孙成震，光大期货研究所资源品分析师，云南大学金融硕士，主要从事棉花、棉纱、铁合金等品种基本面研究、数据分析等工作。曾参与郑商所相关课题撰写，长期在期货及现货网站发表文章。多次在郑州商品交易所、期货日报等权威媒体及评选中获奖，2024年荣获郑商所纺织品类高级分析师称号，2025年荣获最佳农副产品期货分析师称号。 •期货从业资格号：F03099994期货交易咨询资格号：Z0021057