软硬协同，全栈AI IT服务商再启航

投资逻辑 公司定位：华为生态核心IT服务商，“软硬一体”战略构筑全栈增长矩阵。公司为国内领先的全栈智能化产品与服务提供商，蝉联中国IT服务市场与国内IT咨询厂商首位，华为云官网披露公司为2022年华为云首家CTSP服务伙伴及首批盘古大模型合作伙伴，公司亦深度参与华为云、昇腾、鲲鹏、鸿蒙、欧拉、高斯等华为全体系生态共建。24年完成同方计算机并表，快速补齐信创PC、AI终端与算力硬件能力，26年1月30日，公司完成33.48亿元向特定对象发行，发行价40.71元/股，募资主要用于京津冀软通信创智造基地、AIPC智能制造基地、怀来智算中心（一期）及计算机生产车间智能升级技改项目。25年前三季度营收同增14.3%，归母净利润同增30.2%。 斜率：华为生态深度绑定+信创全栈布局，夯实增长根基。公司作为华为核心钻石级伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用实现全栈适配与落地。公司打造“信创硬件+基础软件+行业解决方案”全链条布局：信创硬件方面，并表同方计算机后快速构建信创PC等全谱系产品矩阵，PC出货量稳居国内前列；基础软件方面，以开源鸿蒙、欧拉、高斯为核心，依托鸿湖万联等打造信创底座，在鸿蒙智联、数据库等领域形成差异化壁垒，并在党政等关键行业实现标杆项目落地。 增量：具身机器人与AI算力双轮驱动，孕育下一阶段增长势能。全球具身智能加速迈入产业化拐点，国内产业链量产能力与政策体系领先，公司以软通天擎/天汇切入人形与复合机器人全链条并实现产品落地；AI算力保持高景气，算力租赁快速扩容，公司依托智算平台与Token化运营模式实现首单商业化落地，智算服务与算力租赁具备长期放量空间。 盈利预测、估值和评级 我 们 预 测 ，2025/2026/2027年 公 司 实 现 营 业 收 入334.91/361.70/390.64亿元，同比+6.9%/+8.0%/+8.0%；归母净利润分别为2.58/3.14/3.65亿元，同比+42.92%/+21.69%/+16.20%，采用市盈率法，给予公司2026年150倍PE估值，目标价45.46元，给予“增持”评级。 风险提示 下游行业需求不及预期；并购整合与业务协同不及预期；技术迭代与AI竞争加剧；控股股东高比例股权质押；向特定对象发行成本区间潜在抛压；对外投资收益不及预期及资产减值；限售股解禁；主要股东相继减持；债务规模较高风险。 内容目录 一、公司定位：华为生态核心IT服务商，计算×场景×终端构筑全栈AI矩阵...........................41.1主业定位：华为生态核心IT服务商，计算×场景×终端构筑全栈AI矩阵........................41.2财务分析：费用率优化与盈利能力修复，硬件业务并表带动收入规模增长........................61.3股权分析：股权结构集中稳定，子公司承载软硬一体与生态拓展................................7二、斜率：华为生态深度绑定受益信创加速，并表同方补齐硬件能力拼图...............................82.1华为生态深度绑定：全栈参与ICT基础设施与根技术体系，构筑长期竞争壁垒....................82.2信创战略全景布局：政策与需求共振，并购同方推动卡位全栈核心环节.........................10三、增量：机器人与AI算力双轮驱动，孕育长期增长动能...........................................123.1具身智能产业化提速：布局人形机器人全链条，抢占下一代智能终端机遇.......................123.2 AI算力需求持续扩张：公司尝试智算服务与算力租赁，开辟成长新空间........................14四、盈利预测与投资建议........................................................................154.1盈利预测..............................................................................154.2投资建议及估值........................................................................17五、风险提示..................................................................................17 图表目录 图表1：公司实现从软件服务商向综合科技服务集团的跨越式升级....................................4图表2：公司全栈AI产品矩阵：计算×场景×终端，释放智能价值...................................5图表3：公司2024年并表同方后收入规模明显提升.................................................6图表4：公司业务结构向双轮驱动转型............................................................6图表5：公司营收增速25年1-3Q回落至14.3%...................................................6图表6：公司综合毛利率25年1-3Q降至11.4%....................................................6图表7：公司三费率相对稳定....................................................................7图表8：公司净利率有望修复....................................................................7图表9：核心创始人持股比例稳定，机构股东与产业资本多元共存....................................8图表10：公司企业上云服务解决方案依托华为公有云平台...........................................9图表11：软通天鸿提供产品全栈服务及解决方案..................................................10图表12：基于鲲鹏920处理器+昇腾910AI处理器，公司打造超强A800IA2服务器....................10图表13：25年中国PC出货量将保持稳定发展....................................................11图表14：公司提供信创产品及全栈技术服务......................................................12图表15：25年国内人形机器人出货量领跑全球...................................................13图表16：软通天擎同步发展多系列、多功能、多领域完整布局......................................14 图表17：25年国内智能算力将达到1,037.3EFLOPS..............................................15图表18：互联网行业成为算力租赁主力需求领域..................................................15图表19：盈利预测：26年有望实现361.7亿元营收，软硬协同带动毛利率抬升........................16图表20：可比公司26年PE中位数约为116X....................................................17 一、公司定位：华为生态核心IT服务商，计算×场景×终端构筑全栈AI矩阵 1.1主业定位：华为生态核心IT服务商，计算×场景×终端构筑全栈AI矩阵 国内领先的全栈智能化产品与服务提供商。目前公司已形成软件与数字技术服务、计算产品与智能电子、数字能源和智算服务三大核心业务板块，构建了“软硬一体、全栈智能”的业务生态。公司前身为软通动力信息技术(集团)有限公司，2020年9月完成整体变更设立为股份有限公司，2022年3月15日在深圳证券交易所挂牌交易。早期以软件与信息技术服务为基础，深耕ICT、互联网、金融等领域，随着数字经济与人工智能产业的快速发展，逐步推进“智能化、自主化、绿色化、国际化”战略，向“技术+产品+服务+生态”的综合布局演进，形成覆盖数字技术、智能硬件、能源服务、算力支撑的全产业链服务能力。 向全场景智能化解决方案领导者转型。凭借在人工智能、云计算、开源鸿蒙/欧拉、工业互联网等领域的核心技术优势，公司市场地位持续提升，在赛迪顾问发布的《2024-2025年中国信息技术服务市场研究年度报告》中蝉联2024年中国IT服务市场和国内IT咨询厂商首位；据DBC德本咨询发布的“2025中国互联网年度企业”榜单，公司凭借在工业互联网的强劲实力成功入围。 2024年1月，公司完成对同方计算机（后更名为软通计算）及同方国际相关股权的交割并并表，这是公司“软硬一体”战略的重要落子。并购行为有助于快速补齐信创整机、服务器及供应链制造能力，完善从基础软硬件到行业解决方案的产品体系；同时公司借助同方在党政、教育、金融等关键行业的渠道与客户基础，提升公司面向大客户的一体化交付能力，是与公司原有软件服务、华为生态适配及智算能力形成协同，推动硬件销售、解决方案与后续服务的联动放量。 作为华为生态核心合作伙伴，公司深度参与华为技术有限公司技术体系建设。2002年初公司开始与华为展开深度合作，2017年合资成立软通动力技术服务有限公司，合作进一步深化。目前，公司是业内少数实现“昇腾+鲲鹏+鸿蒙+欧拉+高斯+华为云”全栈技术覆盖的钻石级合作伙伴，从底层算力芯片、基础软件到云计算、行业应用，完成华为核心技术体系的全链条适配与落地，双方在海内外多区域、多行业达成深度协同，合作成果涵盖硬件产品共创、软件生态共建、行业解决方案联合打造等多个维度。 软件能力构筑核心壁垒，为硬件产品赋能增值。公司深耕IT服务领域多年，软通咨询蝉联国内IT咨询厂商首位，数字技术服务涵盖云服务、AI大模型等全栈领域，AI业务形成“1+4+N”工程能力矩阵；通用技术服务深度融合AI技术，成为500强企业核心信息技术服务供应商，加速技术服务智能化升级；数字化运营服务以“AI+数据”双轮驱动，提供覆盖业务全链路的端到端数智化运营服务。强大的软件技术能力不仅支撑公司为客户提供全生命周期数字化服务，更实现对硬件产品的深度赋能——在具身智能机器人中嵌入多模态交互系统与行业算法模型，使硬件产品具备差异化竞争优势，形成“软件带动硬件”的增值闭环。 硬件产品拓展场景边界，为软件服务提供落地载体。2024年通过并购整合同方计算机、同方国际等优质资产，公司快速构建起覆盖信创终端、通用终端、创新终端多元硬件矩阵，软通计算机信创PC与服务器产品广泛覆盖党政、金融、教育等国产替代重点领域。硬件产品落地不仅直接贡献营收增长，更成为软件服务的重要应用载体与流量入口——通过智算服务器与天元智算服务平台协同，构建“算力+服务”一体化解决方案，形成“硬件承载软件、软件激活硬件”的协同效应。 来源：公司微信公众平台，国金证券研究所 公司营收整体动能强劲。从整体营收及增速来看，2019-20