国投证券(香港)

国投证券国际视点：海峡「开了又关」的混乱，市场焦点将转向美股科技业绩

• 事件回顾：伊朗外长宣布霍尔木兹海峡商业船只可自由通行，市场风险资产上涨，但特朗普随即表示美国海上封锁将持续，伊朗随后重新关闭海峡。
• 市场反应：WTI原油和布伦特原油大幅下跌，道指、纳指、标普500创历史新高，黄金和比特币上涨，加密货币市场空头仓位被平仓。
• 核心矛盾：美方将海上封锁视为谈判筹码，伊朗以“封锁即违约”为由拒绝谈判，导致僵局。
• 市场信号：能源波动率策略、非海湾替代供应商布局、停火续期谈判进展是未来两周重要信号。
• 市场焦点：本周关注美股科技与工业巨头业绩，包括特斯拉、波音、IBM、ServiceNow及英特尔，特别是AI相关资本开支部署及未来投入指引。

公司点评：美团(3690.HK)-外卖将进入UE修复周期，维持目标价

• 业绩符合预期：4季度总收入921亿元，同比增4%；核心本地商业收入同比降1.1%，新业务收入同比增19%；经调整经营亏损147亿元。
• 核心本地商业：2025年平台GTV和交易量双位数增长，新增交易用户、交易频次及ARPU创新高；4季度配送收入/佣金收入同比下降10%/1%，在线营销收入同比增2%。
  • 外卖：补贴退坡，AOV环比改善，同比下降，估算收入降9.5%，单均亏损环比收窄约0.5元。
  • 闪购：单量增速快于外卖，单均亏损环比收窄，持续供给侧建设。
  • 到店酒旅：估算Q4收入同比增10%，经营利润率环比下降（估算为25%）。
• 新业务：Keeta在中国香港实现UE转正，管理层指引Keeta沙特业务有望年底前实现单月盈利；Keeta巴西聚焦圣保罗。2026年Keeta仍是投入周期，但国内新业务效率提升部分抵消Keeta亏损扩大影响，管理层指引2026年新业务亏损不高于2025年。
• 财务预测及估值：预计1季度核心本地商业收入同比持平，外卖&闪购AOV环比回升，单均亏损环比收窄幅度大于4Q25；预计新业务收入增长势能维持。展望2026年，预计总收入同比增7.5%，核心本地商业/外卖同比增3%/17%；预计核心本地商业经营利润同比增125亿元。外卖业务进入UE修复周期，2026年有望逐季改善；到店酒旅经营利润率或有短期压力。
• 估值角度：维持SOTP目标价120港元，对应：核心本地商业15.0x2027E经营利润市盈率，新业务1x2027E市销率，按10.5%WACC假设贴现至当前。维持买入评级。
• 风险：宏观消费预期疲弱；竞争持续激烈周期长于预期；外卖UE恢复缓慢。