2022年中报点评：Q2业绩承压，期待渠道改革加速

Q2业绩承压，期待渠道改革加速 2022年08月29日 ➢事件：公司发布22年半年报，22H1实现营收22.97亿元，同增2.42%；实现归母净利润7.4亿元，同增7.58%。本期末合同负债余额3.96亿元，环比+5.04pcts。单二季度看，公司实现营收9.86亿元，同减7.87%；归母净利润为2.54亿元，同减4.92%。公司上半年营收增加归因于高档产品销售收入增加，Q2疫情背景下业绩承压。 推荐维持评级当前价格：50.65元 ➢高中低档产品动销发货放缓，22Q2业绩承压。对比21Q2公司次高端产品兼香518上市及首轮铺货的高基数，22Q2业绩受疫情扰动性因素更加明显：3-4月以来，疫情多点散发，此次二季度皖北区域主销市场消费也受到较大影响。分产品看：22H1高档/中档/低档产品收入分别为21.63/0.45/0.45亿元，占比96%/2.01%/1.99%，同比+1.82%/1.13%/4.41%，22Q2高档/中档/低档产品分别实现收入9.24/0.2/0.16亿元，同比-8.61%/-16.67%/-15.79%。分地区看：22H1省内/省外实现收入18.22/4.31亿元,同比+4.44%/-7.79%，省内市场比重同比增加2pcts到80.88%；其中Q2省内/省外实现收入8.13/1.48亿元，同减1.93%/34.22%。分渠道看：22H1公司含团购直销/批发代理渠道分别实现收入0.39/22.14亿元，同比+6.49%/+1.78%，占比分别为1.73%/98.27%。公司“团购渠道为主渠道，政商务用酒为主产品”的战略方向及渠道扁平化在渠道端有一定体现：22H1公司经销商共计817家，新增68家，退出16家，其中省内/省外分别为478/339家。 分析师王言海执业证书：S0100521090002电话：021-80508452邮箱：wangyanhai@mszq.com 相关研究 1.口子窖（603589.SH）2021年年报及2022年一季报点评：22Q1业绩低于预期U型底已筑拐点仍需等待-2022/04/292.口子窖（603589.SH）公司深度报告:充分受益安徽经济高成长，徽酒龙头改革向上-2022/01/26 ➢报告期内毛利率、净利率保持增势，盈利能力维持稳定。22H1公司毛利率75.47%，同比+0.71pcts；净利率32.19%，同增1.54pcts。其中Q2毛利率同比下滑0.96pcts到72.06%。22H1费用率为19.23%，同减0.66%；销售费用率为14.9%，同增0.4pcts；管理费用率增加0.16pcts至5.54%，公司上半年促销及业务费增加。22Q2销售费用率14.85%，同减2.27pcts；管理费用率上升0.57pcts至7.59%。另外，22H1末合同负债余额3.96亿元，环比+5.04%。 ➢投资建议：公司在安徽全省具备较好品牌基础与区域市场消费基础，拥有规模化兼香优质产能及储酒能力，我们认为在徽酒的结构性扩容确定性趋势下，公司具备较好远期成长性，在市场竞争加剧的当下，主动加大消费圈层的培育力度、加速推动渠道模式的下沉改革以掌握市场终端的主动权则更为紧迫。基于以上，我们预计22-24年公司实现归母净利润19.9/23.1/27.5亿元，EPS分别为3.32/3.85/4.58，对应PE分别为15X/13X/11X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：省内市场竞争环境持续恶化，老产品渠道毛利空间持续萎缩致结构提升不达预期；公司渠道改革进度及消费圈层培育不达预期；宏观经济承压及疫情致消费场景冲击超预期。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、发表、篡改或引用。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 民生证券研究院： 上海：上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F；200120北京：北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层；100005深圳：广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元；518026