2022年三季度业绩点评：正极出货稳步提升，盈利能力表现稳定

买入 核心观点 公司研究·财报点评 电力设备·电池 2022Q3公司盈利3.27亿元，同比增长121%，环比增长0.3%。公司公告2022Q3营收为77.27亿元，同比+106%，环比-8%；实现归母净利润3.27亿元，同比+121%，环比+0.3%。公司2022年前三季度营收为220.30亿元，同比+114%；实现归母净利润8.59亿元，同比+115%。 证券分析师：王蔚祺联系人：李全010-88005313021-60375434wangweiqi2eguosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003 公司正极出货量稳步增长。2022年前三季度公司正极销量达到6.26万吨，其中三元材料销量3.72万吨，同比+117%，钻酸锂销量2.54万吨，稳居龙头地位。2022Q3公司正极总销量为2.24万吨，环比+1%；其中三元正极销量1.57万吨，环比+19%，钻酸锂销量0.67万吨，环比-25%。展望全年，公司正极销量有望接近9万吨。展望2023年，伴随下游客户销量稳步提升以及新增产能释放，公司正极销量有望达到近15万吨。 基础数据 投资评级买入（维持）合理估值收盘价82.50元总市值/流通市值24833/7755百万元52周最高价/最低价168.00/56.23元近3个月日均成交额263.92百万元 公司盈利能力环比表现平稳。2022Q3公司正极单吨净利为1.41万元，环比+0.02万元，公司凭借正极出货结构持续优化以及差异化的中镍高电压三元正极产品，使得盈利能力维持在较高水平。 公司产能扩张有序，2022年底产能有望达到近11万吨。公司2021年底正极总产能近8万吨，2022H2海璟二期1万吨、海三期2万吨三元材料项自有望投产，年底正极产能有望达到近11万吨。 公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。钻酸锂材料方面，公司4.48V产品在2020年量产并于2021年实现大批量供货，4.5V产品已从2022年开始批量供应。三元材料方面，4.4V高电压6系产品已于2022年开始批量供应，高电压7系产品正在积极推进研发，高镍9系已进入量试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《厦钨新能（688778.SH）-2022年中报业绩点评-三元正极出货高速增长，产品结构优化增厚利润》2022-08-08 《厦钨新能-688778-深度报告：钻酸锂正极龙头，迈向三元和铁锂市场》2021-11-08 风险提示：电动车销量不及预期；投产进度不及预期；原材料价格大幅波动。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。基于客户放量推高公司出货量以及产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为12.32/18.10/22.97亿元（原预测2022-2024年为11.84/17.70/21.63亿元），同比增速分别为122/47/27%，摊薄EPS分别为4.10/6.02/7.64元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 公司公告2022Q3营收为77.27亿元，同比+106%，环比-8%；实现归母净利润3.27亿元，同比+121%，环比+0.3%。公司2022年前三季度营收为220.30亿元，同比+114%；实现归母净利润8.59亿元，同比+115%。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司期间费用率稳步下降。2022年前三季度公司期间费用率为3.73%，同比-1.01pct。公司2022Q3期间费用率为3.28%，环比-0.20pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.07%（0.00pct）、0.61%（+0.04pct）、2.12%（-0.46pct）、0.48%（+0.21pct）。 公司2022Q3计提资产减值损失0.21亿元，计提信用减值损失0.29亿元。 公司正极出货量稳步增长。2022年前三季度公司正极销量达到6.26万吨，其中三元材料销量3.72万吨，同比+117%，钻酸锂销量2.54万吨，稳居龙头地位。2022Q3公司正极总销量为2.24万吨，环比+1%；其中三元正极销量1.57万吨，环比+19%，钻酸锂销量0.67万吨，环比-25%。展望全年，公司正极销量有望接近9万吨。展望2023年，伴随下游客户销量稳步提升以及新增产能释放，公司正极销量有望达到近15万吨。 公司盈利能力环比表现平稳。2022Q3公司正极单吨净利为1.41万元，环比+0.02万元，公司凭借正极出货结构持续优化以及差异化的中镍高电压三元正极产品，使得盈利能力维持在较高水平。 公司产能扩张有序，2022年底产能有望达到近11万吨。公司2021年底正极总产能近8万吨，2022H2海璟二期1万吨、海璟三期2万吨三元材料项目有望投产，年底正极产能有望达到近11万吨。 公司新产品体系进展顺利，积极向下游导入。钻酸锂材料方面，公司4.48V产品应。三元材料方面，4.4V高电压6系产品已于2022年开始批量供应，高电压7系产品正在积极推进研发，高镍9系已进入量试阶段。此外，公司还在磷酸锰铁锂、补锂剂、固态电池正极等材料体系领域广泛布局。 投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级 基于产品结构改善带来的盈利能力边际优化，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为12.32/18.10/22.97亿元（原预测2022-2024年为11.84/17.70/21.63亿元），同比增速分别为122/47/27%，摊薄EPS分别为4.10/6.02/7.64元，当前股价对应PE分别为20/14/11倍，维持“买入”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 ，本公司不会因接收人 收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务：中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值，市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032