EGR龙头，国内电机铁芯核心供应商

公司主营EGR（废气再循环系统）、驱动电机铁芯&天然气喷射系统、精密结构件三大板块业务，公司是EGR行业龙头，国内特斯拉电机铁芯的一供，天然气喷射系统与博世紧密绑定；受高端电机铁芯高需求驱动，2022年10月公司第二次增发募集7.2亿元用于建设新能源汽车驱动电机铁芯，增发股票已上市。 国内EGR龙头绑定核心客户，混动车&国六拓宽市场空间。国六和国四分别提高了EGR在重型车和非道路车辆的搭载率；2023年7月1日国六b执行，对NOx的要求进一步提升。同时公司混动车绑定了比亚迪等大客户，公司在国内柴油机EGR市占率保持在50%左右，作为龙头有望首先受益于EGR市场空间的扩大。 特斯拉电机铁芯第一大供应商，保供能力和技术能力领先。公司电机铁芯2019年进入特斯拉国内供应链，2022年是特斯拉国内第一大供应商；通过联合汽车电子供应蔚来等新能车电机铁芯。我们预计特斯拉22-24年国内销量各为46/62/80万辆，叠加国内新能车扩产积极，铁芯需求旺盛，公司积极增发提升产能，由于海外设备交付周期长，资金技术壁垒高，公司的保供能力和技术能力领先市场。预计22-24年分别出货102/205/334万台套。 并购微研精密合作顺利，天然气喷射系统与精密件稳健增长。微研精密2018年被收购后每年均实现了盈利承诺，2021年和1H22营收分别为5.56亿元和2.93亿元，同比增长57.51%和37.56%。终端客户与公司原始业务EGR目标客户群一致，具有较好的协同效应。天然气喷射系统与博世紧密绑定，由于天然气具有环保性优势，在商用车领域渗透率逐步提升，预计随着天然气价格下滑，2023年该业务将为公司带来1.75亿元营收。 我们预测，2022/2023/2024年公司实现营业收入12.00/22.43亿/31.42亿元，同比+29.1%/86.8%/40.1%，归母净利润1.10亿/2.54亿/3.70亿 元 ， 同 比+12.56%/131.07%/45.57%， 对 应EPS为0.48/1.10/1.60元。公司是EGR龙头,享受国六政策和新能源渗透率提升的双beta行情，电机铁芯业务绑定了特斯拉等大客户，结合可比公司估值水平，给予2023年25倍PE估值，目标价27.5元，首次覆盖，给予“增持”评级。 汽车销量不及预期，原材料价格增长过高，政策环境恶化风险，限售股解禁风险。 内容目录 一、EGR+新能车+精密零部件业务，三驾马车共同驱动................................................4EGR龙头，逐步拓展新能源和精密零部件业务...................................................4公司的主要业务分为三大板块——EGR系统产品、精密零部件产品和新能源产品......................4二、受益于混动车爆发&国六政策推行，EGR业务长期向好............................................5混动车EGR需求增速快，绑定比亚迪和吉利大客户...............................................5国六政策趋严，EGR板块量价齐升.............................................................7公司EGR产品领先，细分领域龙头率先受益.....................................................9三、收购上游微研精密，协同效应明显............................................................10四、新能源业务技术领先，新势力强企核心供应商..................................................12新能源汽车市场快速扩展，电机铁芯市场空间提升..............................................12铁芯业务的壁垒较高，客户优势显著..........................................................14国内外强势新势力核心供应商，公司保供能力较强..............................................14天然气喷射系统：与博世合作开发，核心跟踪产能利用率........................................15五、财务分析：历史财务受燃油车排放政策影响，未来增长看新能车业务和EGR.....................17六、盈利预测与投资建议........................................................................19盈利预测..................................................................................19投资建议及估值............................................................................20风险提示......................................................................................21 图表目录 图表1：隆盛科技从EGR业务出发，18年收购微研精密后扩展精密零部件和新能车业务..................4图表2：公司各产品均有较强的配套客户..........................................................5图表3：EGR系统可以减震/减排/节能.............................................................6图表4：EGR系统可以降低燃烧温度以减少爆震.....................................................6图表5：因车型供给爆发，2023年混动车预计将有90%增长..........................................6图表6：隆盛科技混动车EGR具备较强性价比......................................................6图表7：国六b阶段将在2023年7月1日执行.....................................................7图表8：国六排放标准趋严......................................................................7图表9：机动车尾气处理技术及处理原理..........................................................8图表10：国六期间增加了EGR的使用范围.........................................................8图表11：非道路国四和国六带来EGR新增需求量（分时期释放）.....................................9图表12：尾气排放政策对相关公司归母净利润同比影响较大.........................................9图表13：隆盛科技EGR技术能力较强............................................................10 图表14：公司柴油机、汽油机和非道路EGR客户较优..............................................10图表15：2020年国内柴油EGR隆盛市占率为40%..................................................10图表16：2020年国内汽油EGR隆盛市占率为22%..................................................10图表17：微研精密兑现了18-20年承诺的业绩水平（万元）........................................11图表18：微研精密1H22营收同比增长37.56%.....................................................11图表19：2017微研精密客户联合汽车电子目前是公司铁芯业务的核心客户之一........................11图表20：并购前微研精密以一般冲压业务为主....................................................12图表21：并购前微研精密产品主要都是精密件....................................................12图表22：公司生产定子铁芯和转子铁芯..........................................................12图表23：2022Q1-Q3公司主要配套特斯拉/联电/蔚来（台套）.......................................12图表24：由于性能较好，当前主流电机为永磁同步电机............................................12图表25：22年前三季度电机装机量以永磁同比电机为主............................................13图表26：定子和转子占纯电车成本约1.8%........................................................13图表27：驱动电机铁芯市场空间持续扩大（亿元）................................................13图表28：铁芯工艺要求1.......................................................................14图表29：铁芯工艺要求2.......................................................................14图表30：马达铁芯拥有较为丰富的客户资源......................................................15图表31：马达铁芯产能利用率已接近100%........................................................15图表32：公司两次募投项目扩产后25年产能规划为432万套.......................................15图表33：2020-2022Q3驱动电机铁芯销售收入快速提升.............................................15图表34：2020-2022Q3驱动电机铁芯毛利率快速提升...............................................15图表35：公司天然气喷射系统产品技术含量较高..................................................16图