新股精要—新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商华新精科

新股精要—新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商华新精科 ——IPO专题 本报告导读： 施怡昀(分析师)021-38032690shiyiyun@gtht.com登记编号S0880522060002 华新精科（603370.SH）是新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商，相关产品2021~2023年销售总额在内资企业中排名前二，深度绑定宝马等龙头客户。2024年公司实现营收/归母净利润14.21/1.53亿元。截至8月15日，可比公司对应2024/2025/2026年平均PE分别57.85/43.74/30.40倍。 投资要点： 王思琪(分析师)021-38038671wangsiqi3@gtht.com登记编号S0880524080007 次新板块持续上涨，新股首日涨幅维持高位2025.08.17北交所交易活跃度有所下降，指数持续高位震荡2025.08.11次新板块领涨市场，近期次新股解禁维持低位2025.08.10北证交易活跃度再度回落，指数有所回调2025.08.05新股首日涨幅维持高位，当周次新解禁规模超百亿2025.08.04 主营业务分析：公司主要产品为各类精密冲压铁芯及与铁芯生产相关的精密冲压模具。公司及时切入新能源汽车驱动电机铁芯市场，取得定点并批量供货的客户数量持续增加，核心产品新能源汽车驱动电机铁芯收入快速增长，带动整体业绩规模稳步提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为9.17%和16.04%。采用模内点胶技术的新能源汽车驱动电机铁芯产品具有较高毛利率水平，带动公司毛利率整体抬升。 行业发展及竞争格局：2023年全球精密冲压铁芯市场规模超千亿，下游行业持续发展将带动精密冲压铁芯需求提升。根据VIC MarketResearch的测算，2023年全球精密冲压铁芯市场规模为1121.09亿元，预计到2030年市场规模将达到2636.98亿元。目前我国精密冲压铁芯行业整体呈现出中低端和高端市场分层竞争的格局，未来市场专业化分工及行业集中度将逐步提升。 可比公司估值情况：公司所在行业“C38电气机械和器材制造业”近一个月（截至8月15日）静态市盈率为21.59倍。根据招股意向书披露，选择震裕科技（300953.SZ）、隆盛科技（300680.SZ）、信质集团（002664.SZ）、通达动力（002576.SZ）和神力股份（603819.SH）作为同行业可比上市公司。截至2025年8月15日，可比公司对应2024年平均PE（LYR）为57.85倍（剔除极端值和负值），对应2025和2026年Wind一致预测平均PE为43.74倍和30.40倍。 风险提示：1）原材料价格波动风险；2）产能扩张不能及时消化的风险；3）前五大客户相对集中的风险。 1.华新精科：新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商 公司是新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商，自主开发模内点胶技术，是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商。公司是新能源汽车驱动电机铁芯国产龙头厂商，目前已经建成35条专门用于新能源汽车驱动电机铁芯的生产线，理论产能达到6.02万吨/年，用于新能源汽车驱动电机的铁芯产品2021年至2023年销售总额超14亿元，在内资企业中销售额整体排名前二。为顺应新能源汽车驱动电机铁芯所使用的高性能硅钢片高强度、低铁损、轻薄化的特点，公司自主开发模内点胶技术，目前已取得了宝马集团、采埃孚相关产品定点，相关产品已处于批量生产阶段。通过采用点胶工艺，公司能够显著减少叠铆工艺在冲片表面形成的叠铆点，使冲片表面更加平整，减少了通电后产生的涡流损耗，降低了铁芯的发热和噪音，进而提升电机性能。宝马项目采用新型点胶技术且工艺复杂，公司取得定点时国内外掌握点胶技术并具备量产能力的铁芯供应商较少。公司是宝马项目直接采购铁芯模式下唯二的全球铁芯供应商，也是唯一的中国供应商，宝马集团在定点时已确定公司份额比例为近50%，宝马项目大规模量产以来，公司供应量已占宝马项目直采铁芯近一半份额，处于较高水平。 公司铁芯产品在微特电机、点火线圈等领域市场地位领先。除新能源汽车驱动电机铁芯外，公司铁芯产品还应用于微特电机、点火线圈等领域。微特电机应用领域广泛，包括汽车、家电、农机、工程机械、电子电气、通讯、轨道交通、航空航天、医疗装备、能源化工以及相关的装备制造等行业。目前各精密冲压企业重视聚焦细分市场，走专业化发展道路。从事微特电机铁芯生产的公司较多，市场竞争较为充分，企业市场占有率普遍较低。公司生产的微特电机铁芯，主要应用在工业工控、家用电器、电动工具、汽车等领域，主要客户包括博世集团、EBM集团、西门子集团、史丹利百得集团、诺德传动等国际知名客户，在上述细分领域中处于国内领先地位。公司生产的点火线圈铁芯，主要市场参与者为小型冲压厂家及日本企业在中国及东南亚的分支工厂。除了新车预装点火线圈以外，点火线圈也是汽车后市场中重要的组成部分之一。由于目前行业内尚未有专门机构发布点火线圈销售信息，因此无法准确测算公司市场份额数据。在点火线圈铁芯市场中，公司主要客户为艾尔多集团、SMP集团、金刚石电机、电装中国等，均为国际知名汽车零部件生产商，行业地位较为领先。 2.主营业务分析及前五大客户 公司及时切入新能源汽车驱动电机铁芯市场，取得定点并批量供货的客户数量持续增加，核心产品新能源汽车驱动电机铁芯收入快速增长，带动整体业绩规模稳步提升，2022~2024年营收及归母净利润复合增速分别为9.17%和16.04%。公司主要产品为各类精密冲压铁芯及与铁芯生产相关的精密冲压模具。2022~2024年，公司营业收入分别为119192.24万元、118879.88万元及142052.64万元，年均复合增长率为9.17%；归母净利润分别为11372.60万元、15581.54万元及15313.96万元，年均复合增长率为16.04%。公司核心产品精密冲压铁芯收入中，新能源汽车驱动电机铁芯产品收入增长整体较快，2022~2024年收入金额分别为59744.58万元、60920.89万元及82800.44万元，占主营业务收入比例稳步提升，由2022年的56.23%提升至2024年 的64.70%。随着下游新能源汽车行业快速发展，公司抓住市场机遇，迅速切入新能源汽车驱动电机铁芯市场，取得定点并批量供货的客户数量持续增加。2021年及2022年，公司取得比亚迪、采埃孚、上海电驱动、宝马集团等新客户产品定点，并取得了汇川技术、巨一科技、法雷奥等存量客户的新产品定点，收入规模持续增长。2024年以来，公司取得采埃孚、汇川技术、比亚迪、法雷奥等存量客户的新产品定点，并取得了华域汽车、索恩格、博格华纳、中车时代、无锡星驱、舜驱动力等新客户产品定点，不断拓宽新能源汽车领域的客户矩阵，为业绩持续性夯实基础。此外，电气设备铁芯产品、微特电机铁芯产品、点火线圈铁芯产品为公司传统优势产品，2022~2024年收入整体保持稳定，但由于新能源汽车驱动电机铁芯产品收入规模的增幅较快，故近几年其他铁芯产品占主营业务收入比例整体稳中有降。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 采用模内点胶技术的新能源汽车驱动电机铁芯产品具有较高毛利率水平，带动公司毛利率整体抬升。2022~2024年，公司综合毛利率水平分别为16.89%、21.86%及20.43%，其中，核心产品新能源汽车驱动电机铁芯毛利率分别为16.15%、21.83%及21.59%，与综合毛利率变动基本一致。2023年，受细分产品和客户结构变化影响，公司新能源汽车驱动电机铁芯产品毛利率较2022年有所回升。当年采用模内点胶技术的新能源汽车驱动电机铁芯产品已向宝马集团及采埃孚集团大批量交付，该等产品技术含量较高且市场竞争相对温和，对应的毛利率水平较高，拉动了新能源汽车驱动电机铁芯当期毛利率水平；2024年，新能源汽车驱动电机铁芯产品毛利率与2023年度整体持平。 随着经营规模的增长，公司期间费用总额整体呈现上升趋势，费用率整体相对稳定。2022~2024年，公司期间费用分别为6884.55万元、8450.68万元和9900.48万元，占营业收入比重分别为5.78%、7.11%和6.97%，费用率相对稳定。其中，公司管理费用率分别为2.16%、2.80%及3.32%，2024年由于为前期支付给大华会计师事务所（特殊普通合伙）的审计费本期转入管理费用，导致咨询服务费增加，管理费用增加明显。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 数据来源：公司招股意向书，国泰海通证券研究。 3.行业发展及竞争格局 3.1.全球精密冲压铁芯市场规模已超千亿 2023年全球精密冲压铁芯市场规模超千亿，下游行业持续发展将带动精密冲压铁芯需求提升。铁芯是电机制造的重要环节之一，其质量好坏将直接影响电机的性能和品质。随着工业4.0和智能制造的发展，精密冲压铁芯在自动化、数字化和智能化方面的需求不断增加，推动整个工业制造行业的转型升级。根据VICMarketResearch的测算，2023年全球精密冲压铁芯市场规模为1121.09亿元，预计到2030年市场规模将达到2636.98亿元，2024~2030年年均复合增长率预计为12.82%。随着技术的进步，精密冲压铁芯的设计和制造将变得更加精确和高效，同时新能源汽车行业的发展、工业自动化和机器人技术的普及、无人机等低空经济领域产品的兴起也将提升市场对精密冲压铁芯的需求。 受益于新能源汽车销量增长，新能源汽车驱动电机出货量持续增加。新能源汽车市场的高速成长带动了驱动电机及其零部件行业的发展。招股书披露，一辆新能源汽车通常配备1台驱动电机，中高端车型以配备2台驱动电机为主。根据产业在线统计，2024年中国新能源汽车驱动电机总装机量达到1522.90万台，同比增长约40.04%。随着新能源汽车行业不断发展，新能源汽车车辆性能、驾乘体验等不断提升，驱动电机的性能要求也不断提高，包括重量轻、体积小、寿命长、可靠性高、耐压性高、安全性高等，对于驱动电机铁芯的制造工艺和质量要求也相应提升。根据QYResearch的调研，2023年全球汽车驱动电机铁芯市场规模为21.36亿美元，预测2023年至 2030年全球汽车铁芯市场规模年均复合增长率为11.85%，2030年市场规模有望达到46.78亿美元。 3.2.我国精密冲压铁芯行业中低端和高端市场分层竞争 目前我国精密冲压铁芯行业整体呈现出中低端和高端市场分层竞争的格局，未来市场专业化分工及行业集中度将逐步提升。近20年来，国内外众多大型汽车零部件厂商、电机制造厂商、电气设备制造厂商、汽车整车厂在国内建设其生产基地，并将精密冲压铁芯生产等逐步外包，使得国内铁芯生产工艺和技术水平得到大幅度提升，行业专业化生产的趋势日趋明显，行业规模不断扩大，业内企业数量逐步增多，行业整体呈现出中低端和高端市场分层竞争的格局。1）中低端市场：中低端市场供应充足，竞争相对激烈。该市场主营技术含量较低的变压器、镇流器铁芯、低端电机铁芯市场，由于技术要求门槛不高，以中小型工厂为主，其产品结构简单、技术要求较低、设备普通、规模有限。该市场竞争激烈，市场供应较为充分，行业利润率较低。公司提供的电气设备铁芯中的EI型铁芯，即属于这一市场。2）高端市场：高端市场随着市场需求的增长以及技术要求的不断提高而逐步扩大行业规模。该市场主要为汽车、工业工控、家用电器等行业客户提供铁芯零部件，其技术要求、质量要求、管理要求等都相对较高，市场相对稳定、产品要求高、管理专业化，具有一定规模。部分企业开始重视聚焦细分市场，发挥技术特点，走专业化发展道路。公司提供的新能源汽车驱动电机铁芯、微特电机铁芯、点火线圈铁芯，均属于高端市场。未来随着零部件专业化生产模式的发展，电机铁芯冲压行业的市场专业化分工及行业集中度将逐步提升。同时随着新兴、高端领域的冲压需求不断增长，具有模具开发设计及制造能力的精密冲压企业才能快速响应客户的需求，从而有效参与市