首次深度覆盖：国内EGR系统龙头，电机铁芯有望快速放量

公司深度研究 | 隆盛科技 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 国内EGR系统龙头，电机铁芯有望快速放量 隆盛科技（300680.SZ）首次深度覆盖 公司深度研究 | 隆盛科技 公司评级 买入 股票代码 300680 前次评级 评级变动 首次 当前价格 26.33 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 联系人 张夕瑶 zhangxiyao@research.xbmail.com.cn 相关研究 -38%-27%-16%-5%6%17%28%2021-082021-122022-04隆盛科技创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 国内EGR龙头，业绩稳步增长。公司产品包括EGR系统、电机铁芯、重卡燃气喷射系统等。16-21年公司总营收由1.96亿元增长至9.30亿元, CAGR为37%；归母净利润由0.33亿元增长至0.98亿元，CAGR为25%。21年公司EGR、冲压件、马达铁芯/喷射气轨总成收入占比分别为35%/34%/18%。 国内EGR市场空间持续提升，公司EGR全系产品有望迎放量。国六标准下EGR将广泛应用于汽油机、柴油机和天然气重卡，EGR市场将迎来需求增量。据我们测算，2022-2024年国内EGR产品的市场空间分别为45.70/50.08/54.55亿元。2020年国内柴油EGR行业中，隆盛科技、博格华纳与皮尔博格为三家头部企业，市占率合计超80%。隆盛科技是轻型柴油机领域EGR龙头企业，预计在轻卡领域国六阶段市场份额将达到60%。此外，公司重卡EGR产品将从2022年开始放量，有望充分受益行业增长。 电机铁芯市场需求高速增长，公司有望实现量利齐升。我们预计22-25年全球新能源车销量分别为1013.3/1418.6/1844.1/2305.2万辆，其中双电机渗透率分别达7%/10%/12%/15%，按照单个电机马达铁芯价值量400元/套计算，预计25年电动车马达铁芯市场空间达106.0亿元，21-25年市场复合增速达40.65%。公司作为马达铁芯国产化龙头，销量有望持续增长，预计22年销量有望超百万套，随着销量的放量盈利能力有望稳步提升，毛利率有望稳定在17%-18%。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为1.70/2.80/4.16亿元，同比+74%/+65%/+49%，EPS为0.84/1.39/2.06元。考虑到公司EGR市占率行业领先、马达铁芯出货量有望快速增长，给予公司23年23XPE，目标价31.89元，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：汽车销量不及预期，技术风险，原材料价格波动风险。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 578 930 1,598 2,485 3,546 增长率 42.2% 60.8% 71.9% 55.5% 42.7% 归母净利润 (百万元) 54 98 170 280 416 增长率 78.7% 81.9% 74.3% 64.5% 48.7% 每股收益（EPS） 0.27 0.48 0.84 1.39 2.06 市盈率（P/E） 99.0 54.4 31.2 19.0 12.8 市净率（P/B） 4.6 5.9 5.0 3.9 3.0 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告 2022年08月06日 公司深度研究 | 隆盛科技 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2022年08月06日 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 隆盛科技核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 EGR行业龙头，收购微研精密横向拓展 ......................................................................... 7 1.1 业务多元化发展，实控人产业经验丰富 ....................................................................... 7 1.2 多年耕耘EGR行业，积极拓展产品门类 .................................................................... 8 二、营业收入逐年增长，公司业绩快速复苏 ............................................................................ 9 2.1 业绩快速增长，多元化布局拓展业务范围 ................................................................... 9 2.2 公司毛利率整体保持稳定，期间费用逐步降低 .......................................................... 10 2.3 公司资产负债率基本稳定，公司营运能力自18年以来有所提升 .............................. 12 2.4 21年经营现金流净额同比下降，盈利质量有待改善 .................................................. 13 三、EGR技术积累丰富，产品优势显著 ................................................................................ 14 3.1 EGR为国六标准主要增量部件，市场需求迎来增量 .................................................. 14 3.2 EGR国内市场集中度高，公司客户积累深厚 ............................................................. 18 四、布局马达铁芯业务，市场潜力巨大 ................................................................................. 18 4.1 收购微研精密，提前布局马达铁芯业务 ..................................................................... 18 4.2 马达铁芯市场有望快速增长，公司技术储备雄厚 ...................................................... 20 4.3 隆盛科技有望成为新能源车马达铁芯龙头，马达铁芯客户开拓顺利 ......................... 21 五、天然气喷射系统，绑定业内巨头博世.............................................................................. 22 5.1 政策激励助力天然气汽车发展 ................................................................................... 22 5.2 绑定业内巨头，天然气喷射系统业务前景光明 .......................................................... 23 六、盈利预测与估值 .............................................................................................................. 24 6.1 盈利预测 .................................................................................................................... 24 6.2 相对估值 .................................................................................................................... 25 6.3 绝对估值 .................................................................................................................... 26 七、风险提示 ......................................................................................................................... 27 图表目录 图1：隆盛科技核心指标概览图 ............................................................................................... 6 图2：隆盛科技发展历程概况 .................................................................................................. 7