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业绩稳健、新业务放量，股权激励彰显信心

2023-05-06 蔡欣,赵兰亭西南证券极度近视

事件概述：公牛集团发布2022年年报及2023年一季报，2022年公司实现营收140.8亿元（+13.7%），归母净利润31.9亿元（+14.7%），扣非净利润29亿元（+10.3%）。单季度来看，2022Q4营收36.1亿元（+7%），归母净利润8.3亿元（+44.1%），扣非后归母净利润7.9亿元（+47.5%）；2023Q1营收33.3亿元（+8.3%），归母净利润7.4亿元（+14.7%），扣非后归母净利润6.5亿元（+14.8%）。公司发布股权激励草案，拟授予151万股限制性股票，占股本0.25%，激励对象762人，目标为2023-2025年收入或净利润不低于前三年平均水平且不低于前两年110%。
业绩分析：2022年传统核心业务稳健增长，新业务快速发展。电连接产品营收70.5亿元（+4.2%），智能电工照明产品营收68.5亿元（+23.4%），新能源产品营收1.5亿元（+638.6%）。毛利率稳中有升，2022年整体毛利率38%（+1.1pp），2022Q4毛利率41%（+8.7pp），主要由于原材料价格下行及精益供应链管理。费用率方面，2022年总费用率12.6%（+1.6pp），销售费用率增长主要由于新品市场推广。净利率稳中有升，2022年净利率22.6%（+0.2pp），2022Q4净利率22.9%（+5.9pp），2023Q1净利率22.1%（+1.2pp）。
业务拓展：传统品类增速稳健，新品类高歌猛进。C端装饰渠道深化专卖化和综合化，推动电工照明产品全品类专卖区下沉至县镇市场，同时启动全品类旗舰店建设布局；C端五金渠道强化优势，深耕提高单店效率及产出；新能源渠道大力拓展线下新能源充电桩市场；B端渠道持续围绕装企、工程项目和地产精装房进行精细化开发。
盈利预测与投资建议：预计2023-2025年EPS分别为6.17元、7.14元、8.12元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍，维持“持有”评级。
风险提示：原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、业务拓展不及预期风险。