业绩稳健、新业务放量，股权激励彰显信心

[ T able_StockInfo]2023年04月29日证 券研究报告•22年年报及23年一季报点评公牛集团（603195）轻 工制造 业绩稳健、新业务放量，股权激励彰显信心 投资要点 西 南证券研究发展中心 分析师：赵兰亭执业证号：S1250522080002电话：023-67511807邮箱：zhlt@swsc.com.cn 事件2：公司发布股权激励草案，拟授予的限制性股票数量为151万股，占本激励计划草案公告时公司股本总额0.25%，本激励计划授予的激励对象人数为762人，激励范围包括公司核心管理人员及核心骨干。激励目标为2023-2025年，每年收入或净利润不低于前三个会计年度的平均水平，且不低于前两个会计年度的110%。 毛利率稳中有升，精益生产效率优化。2022年公司整体毛利率为38%，同比+1.1pp，其中2022Q4毛利率为41%，同比+8.7pp。毛利率稳中有升，主要由于原材料价格下行，以及公司精益供应链管理，生产效率提升。分产品看，电连接产品毛利率为34.3%（+1.6pp）；智能电工照明产品毛利率为41.9%（-0.1pp）；新能源产品毛利率为32.3%（+4.9pp）。费用率方面，2022年公司总费用率为12.6%，同比+1.6pp，销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为5.7%/3.6%/-0.8%/4.2%，同比+1.2pp/+0.1pp/-0.1pp/+0.4pp。销售费用率增长主要由于公司加大新品市场推广。综合来看，公司净利率为22.6%，同比+0.2pp；22Q4净利率为22.9%，同比+5.9pp。2023Q1毛利率为37.2%，同比+2.7pp；净利率为22.1%，同比+1.2pp，盈利能力稳中有升。 传统品类增速稳健，新品类高歌猛进。分产品看，2022年电连接产品营收达到70.5亿元（+4.2%）；智能电工照明产品营收达到68.5亿元（+23.4%）；新能源产品营收达到1.5亿元（+638.6%）。电连接产品作为公司的核心业务，依托品牌优势及五金渠道优势保持平稳增长；智能电工照明业务加快新业务的发展及装饰渠道拓展，取得较好的增长，2022年公司培育了新品牌“沐光”，定位无主灯领域的专业品牌，产品性能指标优越，预计较快打开无主灯市场；新能源业务丰富产品布局，构建全新的线下销售渠道体系，业务开局顺利。 数据来源：聚源数据 推进装饰渠道专卖化综合化，渠道网点进一步下沉。分地区看，2022年内销收入达到137.9亿元（+14.4%）；外销营收达到2.6亿元（-5.8%）。C端装饰渠道方面，围绕消费者在家庭装修前装环节一站式的购买需求，深化渠道专卖化和综合化，推动电工照明产品全品类专卖区下沉至县镇市场，同时启动了全品类旗舰店的建设布局；C端五金渠道不断强化优势，精准管理核心客户，通过提升门店陈列、打造专卖区等举措，深耕提高单店效率及产出，夯实渠道基础；新能源渠道于2022年3月开始组建，大力拓展线下新能源充电桩市场；B端渠道方面，2022年公司持续围绕装企、工程项目和地产精装房三大业务进行精细化开发。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计2023-2025年EPS分别为6.17元、7.14元、8.12元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格大幅波动的风险；市场竞争加剧的风险；业务拓展不及预期风险。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 本报告及附录版权为西南证券所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025