工业机器人快速增长，2023年有望迎来业绩释放期

[ T able_StockInfo]2023年04月29日证 券研究报告•2022年 年报点评埃斯顿（002747）机 械设备 工业机器人快速增长，2023年有望迎来业绩释放期 投资要点 西 南证券研究发展中心 联系人：周鑫雨电话：021-58351893邮箱：zxyu@swsc.com.cn 工业机器人业务快速增长，自动化核心部件增速平稳。2022年受益于汽车动力电池、光伏等新能源行业的发展机遇，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长。工业机器人及智能制造业务营收28.55亿元，同比增长41.16%，其中埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%，继续保持快速增长；自动化核心部件业务营收10.25%，同比增长2.79%。 降本成果显著，毛利率有所提升。1）2022年整体毛利率33.85%，同比提升1.31pp，其中工业机器人及智能制造业务毛利率33.37%，同比提升0.91pp；自动化核心部件业务毛利率35.18%，同比提升2.47pp。2022年虽然芯片等重要原材料仍然处于上涨趋势，公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理及降本增效等措施进一步消除成本对毛利率的影响。2023年Q1毛利率33.57%，同比提升0.83pp。2）2022年公司期间费用率27.74%，同比降低1.42pp，其中销售费用率7.79%，同比下降1.43pp；管理费用率9.88%，同比下降1.31pp；研发费用率7.93%，同比提升0.1pp；财务费用率2.14%，同比提升1.22pp。3）2022年公司整体净利率4.71%，同比下降0.48pp。2023年Q1公司净利率4.47%，同比下降3.16pp。 数据来源：聚源数据 开启管理变革，2023年公司有望将迎来业绩释放期。2022年10月公司正式全面启动管理变革，对组织架构进行全面的调整，通过流程再造、销售调整、服务升级、组织优化，以构建行业领先的组织能力和以客户为中心的管理体系。2023年3月公司发布股权激励草案，以业绩为考核目标，2023-2025年净利润分别不低于3、5、8亿元，彰显公司未来发展信心。 相 关研究 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02、4.74、6.92亿元，对应EPS分别为0.35、0.55、0.80元，公司未来三年归母净利润保持61%的复合增长率，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；管理变革不及预期的风险。 盈利预测 关 键假设： 工业机器人及智能制造系统：公司为国产工业机器人龙头，在机器换人的大背景下，下游锂电、光伏、焊接、包装、3C等领域对工业机器人需求不断增长，国产替代持续推进，预计2023-2025年工业机器人及智能制造系统订单增速分别为38.9%、33.2%、33.7%，公司持续推进核心零部件的国产替代以及精密管理降本增效工作，预计2023-2025年毛利率分别为34.0%、34.0%、34.0%。 自动化核心部件及运动控制系统：下游行业需求稳定增长，公司在光伏等领域不断取得突破，预计2023-2025年自动化核心部件及运动控制系统订单增速分别为25%、20%、20%，毛利率分别为35.5%、35.5%、35.5%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究发展中心 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编：518040 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编：400025