工业机器人快速增长，2023年有望迎来业绩释放期

核心观点与关键数据

埃斯顿（002747）2022年年报显示，公司工业机器人及智能制造业务保持快速增长，2022年营收同比增长41.16%，其中埃斯顿品牌工业机器人本体销售收入增长超70%。自动化核心部件业务增速平稳，营收同比增长2.79%。公司通过优化供应链、提升国产替代、实施制造精益管理等措施，降本成果显著，2022年整体毛利率提升1.31个百分点至33.85%。2023年Q1单季度营收同比增长22.53%，毛利率提升0.83个百分点至33.57%，但净利率同比下降3.16个百分点至4.47%。

管理变革与业绩释放

2022年10月，公司正式全面启动管理变革，通过流程再造、销售调整、服务升级、组织优化等举措，构建行业领先的组织能力和以客户为中心的管理体系。2023年3月，公司发布股权激励草案，设定2023-2025年净利润目标分别为3亿元、5亿元、8亿元，彰显未来发展信心。预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.02亿元、4.74亿元、6.92亿元，对应EPS分别为0.35元、0.55元、0.80元，三年复合增长率为61%。

投资建议与风险提示

维持“持有”评级。主要风险包括原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧、管理变革不及预期等。

财务预测

预计2023-2025年公司营业收入分别为52.47亿元、68.19亿元、89.08亿元，增长率分别为35.20%、29.97%、30.63%；净利润分别为3.40亿元、4.74亿元、6.92亿元，增长率分别为81.75%、56.84%、45.98%。毛利率方面，工业机器人及智能制造系统和自动化核心部件业务预计分别保持34.0%和35.5%的稳定水平。