2021年三季报点评：Q3抖音端GMV提速，Q4有望迎来收入、利润释放期

[Table_Summary] 【投资要点】 ◆ GMV快速提升贡献收入增长，鞋业亏损和股权激励摊销致业绩承压。2021年前三季度公司实现营业收入16.7亿，同比增长18.8%；归母净利润-1.5亿，同比下降28.8%。其中第三季度公司营业收入6.5亿，同比增长32.9%；归母净利润-0.9亿，同比下降817.8%。公司社交电商业务持续快速发展，自8月份以来增长多场抖音明星直播，GMV快速提升。受抖音前期投入、鞋业亏损以及股权激励费用摊销影响，亏损有所扩大。 ◆ 抖音爬坡期电商毛利率短期下滑，鞋业收缩推动销售费用率下降。第三季度公司毛利率10.8%，同环比-15.4pct/-12.2pct，主要由于Q3抖音端处于快速扩张期，新明星主播采用品牌商品引流，抽佣比率较低、利润率较低，导致毛利率短期承压（随着明星主播直播场次提升，运营策略将转向高佣金、高利润率品类）；销售费用率8.1%，同环比-9.0pct/-0.1pct，鞋业收缩，原有直营模式转为经销模式，销售支出下降；管理费用率10.2%，同环比+3.1pct/-5.5pct，股权激励费用摊销所致；研发费用率2.7pct，同环比+0.9pct/+0.2pct。 ◆ 抖音平台突破明显，四季度迎来收入和利润释放期。作为快手头部MCN，遥望网络的瑜大公子、李宣卓等主播持续位于快手带货前列。自8月份以来，公司加大抖音布局，成为抖音TOP MCN机构。根据壁虎看看数据统计，8月份公司签约明星贾乃亮带货2.35亿（TOP 5）、王祖蓝带货1.22亿（TOP 14）、娄艺潇带货1.06亿（TOP 23）等；9月份公司签约明星舒畅带货2.78亿（TOP 5）、贾乃亮带货2.74亿（TOP 6）、沈涛带货1.54亿（TOP 17）等。四季度为传统电商旺季，遥望网络社交电商业务的GMV、佣金率以及利润率都将迎来一定程度提升，业绩增长可期。 [Table_Title] 星期六（002291）2021年三季报点评 Q3抖音端GMV提速，Q4有望迎来收入、利润释放期 2021 年 11 月 02 日 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 18142.23 流通市值（百万元) 12256.52 52周最高/最低（元） 26.08/14.02 52周最高/最低（PE） 515.77/-2181.75 52周最高/最低（PB） 6.37/3.26 52周涨幅（%） -5.85 52周换手率（%） 681.60 [Table_Report] 相关研究 《遥望直播带货，转动增长飞轮》 2021.08.12 -30.74%-19.98%-9.23%1.52%12.27%23.02%11/21/23/25/27/29/2星期六沪深300挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 传媒互联网 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 星期六（002291）2021年三季报点评 【投资建议】 ◆ 由于受定增摊薄和抖音端扩张影响，我们结合当前公司经营状况，下调公司盈利预测，预计公司2021-2023年营业收入为28.85/43.46/58.87亿，归母净利润为2.52/5.43/8.50亿，对应EPS 0.28/0.60/0.93元，PE分别为73/34/22倍。此外，由于公司是领先的直播电商MCN机构，位列抖音、快手TOP MCN，受益于直播电商行业快速发展及自身优秀的孵化、供应链能力，有望迎来快速发展期，维持“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2150.94 2885.99 4346.45 5887.04 增长率(%) 3.89% 34.17% 50.61% 35.44% EBITDA（百万元） 262.65 305.78 639.87 1000.22 归属母公司净利润（百万元） 24.30 252.24 543.89 850.19 增长率(%) -83.85% 938.13% 115.62% 56.32% EPS(元/股) 0.03 0.28 0.60 0.93 市盈率（P/E） 538.67 72.61 33.67 21.54 市净率（P/B） 4.42 2.79 2.58 2.30 EV/EBITDA 47.85 50.88 23.82 14.50 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 ◆ 宏观经济下行风险； ◆ 政策风险。 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 星期六（002291）2021年三季报点评 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 2968.19 6337.03 7236.11 8301.56 经营活动现金流 -7.62 317.27 278.60 704.74 货币资金 234.46 3626.05 3939.10 4678.29 净利润 27.39 252.24 543.89 850.19 应收及预付 1353.59 1394.65 1733.17 2018.20 折旧摊销 109.26 0.00 0.00 0.00 存货 1281.44 1126.01 1333.50 1332.53 营运资金变动 -326.66 99.48 -230.84 -111.00 其他流动资产 98.70 190.33 230.34 272.55 其它 182.39 -34.45 -34.45 -34.45 非流动资产 2434.35 2371.88 2371.88 2371.88 投资活动现金流 -564.40 96.92 34.45 34.45 长期股权投资 67.67 67.67 67.67 67.67 资本支出 -339.75 10.64 10.64 10.64 固定资产 114.72 114.72 114.72 114.72 投资变动 -276.26 -0.87 0.00 0.00 在建工程 9.42 9.42 9.42 9.42 其他 51.62 87.16 23.81 23.81 无形资产 135.75 135.75 135.75 135.75 筹资活动现金流 584.52 2977.39 0.00 0.00 其他长期资产 2106.79 2044.32 2044.32 2044.32 银行借款 942.71 0.00 0.00 0.00 资产总计 5402.54 8708.91 9607.99 10673.44 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债 2005.74 2082.47 2437.66 2652.92 股权融资 0.30 2977.39 0.00 0.00 短期借款 646.94 646.94 646.94 646.94 其他 -358.49 0.00 0.00 0.00 应付及预收 348.09 337.80 416.72 444.18 现金净增加额 12.62 3391.59 313.05 739.19 其他流动负债 1010.71 1097.73 1374.00 1561.80 期初现金余额 211.84 234.46 3626.05 3939.10 非流动负债 31.06 31.06 31.06 31.06 期末现金余额 224.46 3626.05 3939.10 4678.29 长期借款 30.09 30.09 30.09 30.09 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 0.97 0.97 0.97 0.97 负债合计 2036.79 2113.53 2468.71 2683.98 实收资本 738.49 909.84 909.84 909.84 资本公积 2276.90 5082.93 5082.93 5082.93 留存收益 311.79 564.04 1107.93 1958.12 主要财务比率 归属母公司股东权益 3326.36 6556.00 7099.89 7950.08 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 39.38 39.38 39.38 39.38 成长能力（%） 负债和股东权益 5402.54 8708.91 9607.99 10673.44 营业收入增长 3.89% 34.17% 50.61% 35.44% 营业利润增长 -76.60% 632.09% 112.68% 57.14% 利润表（百万元） 归属母公司净利润增长 -83.85% 938.13% 115.62% 56.32% 至12月31日 2020A 2021E 2022E 2023E 获利能力（%） 营业收入 2150.94 2885.99 4346.45 5887.04 毛利率 32.74% 28.80% 30.01% 31.15% 营业成本 1446.72 2054.96 3042.04 4053.10 净利率 1.27% 8.74% 12.51% 14.44% 税金及附加 5.84 8.97 13.51 18.29 ROE 0.73% 3.85% 7.66% 10.69% 销售费用 320.78 217.87 174.20 150.39 ROIC 2.08% 3.38% 6.79% 9.60% 管理费用 134.08 292.58 440.63 596.81 偿债能力 研发费用 42.26 59.99 90.35 122.37 资产负债率（%） 37.70% 24.27% 25.69% 25.15% 财务费用 88.62 0.00 0.00 0.00 净负债比率 18.81% - - - 资产减值损失 -57.89 0.00 0.00 0.00 流动比率 1.48 3.04 2.97 3.13 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 0.75 2.36 2.30 2.47 投资净收益 4.80 23.81 23.81 23.81 营运能力 资产处置收益 -0.06 1.35 1.35 1.35 总资产周转率 0.40 0.33 0.45 0.55 其他收益 10.00 19.71 19.71 19.71 应收账款周转率 1.82 2.61 3.04 3.65 营业利润 40.50 296.50 630.59 990.94 存货周转率 1.68 2.56 3.26 4.42 营业外收入 11.69 12.59 12.59 12.59 每股指标（元） 营业