公司深度分析：2017年外延加码通信物联网、教育双主业，2018年有望迎来业绩释放期

1本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。Table_Title2018年02月12日世纪鼎利（300050.SZ）Table_BaseInfo公司深度分析证券研究报告网络覆盖优化与运维投资评级买入-A首次评级6个月目标价：10.95元股价（2018-02-09）7.67元Table_MarketInfo交易数据总市值（百万元）4,301.81流通市值（百万元）2,552.61总股本（百万股）560.86流通股本（百万股）332.8012个月价格区间7.12/12.72元Table_Chart股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益10.32-0.96-19.14绝对收益-1.41-17.17-35.53焦娟分析师SAC执业证书编号：S1450516120001jiaojuan@essence.com.cn021-35082012王中骁分析师SAC执业证书编号：S1450517020002wangzx2@essence.com.cnTable_Report相关报告 2本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。2017年外延加码通信物联网、教育双主业，2018年有望迎来业绩释放期■网优业务趋稳，多次外延布局教育、加码通信及物联网，构建双主业格局。公司传统业务为面向运营商提供移动网络优化服务，当前4G建设进入尾声，网优需求趋稳，公司寻求开辟新增长点。通过外延，公司先后收购智翔信息、一芯智能、美都教育，布局职业教育，加码通信、物联网业务，进入双主业并行发展阶段。■通信物联网板块：把握物联网发展机遇，依托核心技术实现高成长。面对传统业务增长瓶颈，公司选择物联网作为新的战略方向。2017年收购一芯智能实现物联网业务的跨越式布局。一芯智能专注RFID领域产品研发，RFID为物联网感知层核心技术之一，下游应用广泛。一芯智能技术积累扎实，竞争优势突出，其三大业务工业机器人制造、RFID产品、物联网解决方案围绕RFID技术构成梯度明确的产品线，技术壁垒、市场空间及成长性都依次递增。其中物联网解决方案为一芯智能整合自身软硬件优势、发力物联网产业的战略性产品，毛利率较高，2016年以来营收体量迅速扩大，将有力推动公司业绩提升。■教育板块：聚焦学历职业教育痛点，形成品牌化、规模化、可复制的校企合作培养模式。（1）就业市场高技能人才供不应求，传统职业教育技能培养的短板突出，供需失衡困局难解。引入产业资源，以产教融合提高实训效果是优化人才供给的关键。（2）公司教育布局着眼院校痛点，基于校企共建、企业主导的培养模式，打造自有品牌“鼎利学院”。鼎利学院以实训教学、双师队伍、符合产业标准的课程体系为优势，契合学校、学生、企业三方需求，通过稳健扩张逐渐形成品牌效应、规模优势及可复制性。目前公司已合作15个鼎利学院项目，在西南、吉林等优势区域已初步实现规模化。（3）在鼎利学院成熟运营基础上，公司引入德国先进职教资源，打造高定位、高收费的“中德学院”品牌项目，全面升级课程体系、培养模式，面向高端制造业输送合格人才。此外公司收购老牌职教机构上海美都教育加码财会类培训，助力校企合作模式迈入更具广度深度的新阶段。■投资建议：公司通信物联网＋教育双主业同向发力，2018年进入业绩释放期。通信物联网板块，网优业务趋稳背景下收购一芯智能，再添成长动力。一芯智能具有RFID核心技术积累，新增物联网解决方案业务契合产业需求趋势，市场空间大、毛利率高，目前处于营收快速增长期。教育板块，鼎利学院校企共建模式符合院校变革诉求，ICT、汽车工程等优势专业的企业用工需求旺盛。目前鼎利学院已具备品牌化、规模化及可复制性，美都加盟将形成竞争合力，未来扩张节奏有望加快。短期来看，2016-17年新设学院今年仍在招生扩张期，服务费收入有望放量。我们预计公司2017-2019年净利润1.74/2.46/3.40亿元，EPS0.31/0.44/0.61元，对应最新股价PE25、18、13倍，具备估值优势，考虑其业绩成长性，给予2018年目标PE25倍，目标价10.95元，“买入-A”评级。 3本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。■风险提示：网络优化业务市场萎缩，鼎利学院招生不达预期，院校合作扩张不力。(百万元)201520162017E2018E2019E主营收入696.0735.7989.71,430.61,809.5净利润114.4119.9174.3246.3340.2每股收益(元)0.200.210.310.440.61每股净资产(元)3.683.824.154.474.93盈利和估值201520162017E2018E2019E市盈率(倍)37.635.924.717.512.6市净率(倍)2.12.01.81.71.6净利润率16.4%16.3%17.6%17.2%18.8%净资产收益率5.6%5.6%7.5%9.8%12.3%股息收益率0.9%0.6%1.1%1.5%2.0%ROIC7.3%6.6%11.2%16.7%20.5%数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 4公司深度分析/世纪鼎利本报告版权属于安信证券股份有限公司。各项声明请参见报告尾页。内容目录1.世纪鼎利：通信物联网+教育双主业同向发力.................................................................................61.1.历史沿革：多轮外延加码双主业布局.....................................................................................61.2.股权结构：实控人持股21%，子公司高管均绑定股权........................................................71.3.财务分析：营收结构改善，利润率提升.................................................................................72.通信物联网板块：网优业务稳定，收购一芯智能战略布局物联网...............................................82.1.网络优化及仪器仪表业务：享受4G建设红利，深耕网优市场.........................................82.2.大数据业务：从紧跟运营商需求到布局多行业应用...........................................................112.3.收购一芯智能：把握物联网浪潮，推动通信业务升级......................................................132.3.1.通信行业拉开万亿物联网市场建设大幕....................................................................132.3.2.一芯智能：依托RFID核心技术发力物联网.............................................................163.教育板块：立足产学融合，塑造鼎利学院品牌价值.....................................................................203.1.高等职业教育的供给侧改革：社会资本助力纾解人才供给困局......................................203.1.1.长期困局：技能人才培养面临量、质双短板............................................................203.1.2.破局之道：政策支持、企业参与，改革职业教育供给模式....................................233.2.鼎利学院：聚焦职教痛点，校企深度共建...........................................................................293.2.1.以智翔信息为基础，打造自有品牌“鼎利学院”....................................................293.2.2.中德学院：鼎利学院升级版，以他山之石助力高端人才培养................................333.2.3.职业教育初具规模：鼎利学院实现规模化，产学融合获认可................................343.3.收购美都教育，职教版图向财经类延伸...............................................................................354.投资建议.............................................................................................................................................365.风险提示.............................................................................................................................................37图表目录图1：公司历史沿革..................................................................................................................................6图2：公司股权结构及子公司..................................................................................................................7图3：2013-2017前三季度营收及归母净利润变化.............................................................................8图4：2013-2017前三季度毛利率及净利率变化.................................................................................8图5：2013-2017前三季度期间费用率.................................................................................................8图6：2014-2016年主营业务构成.........................................................................................................8图7：公司网络优化产品矩阵..................................................................................................................9图8：2014年以来4G移动电话用户数...........