沪铜周报：硫酸紧缺扰动精铜供应，铜价偏强运行

硫 酸 紧 缺 扰 动 精 铜 供 应 ，铜 价 偏 强 运 行 观点：近期铜价上行至10万元/吨上方，主要源于两个方面，一是3月份以来国内社库超预期去化，二是霍尔木兹海峡持续封锁叠加中国限制硫酸出口预期下，市场担忧海外湿法冶炼铜紧缺。以上变化符合我们在年报中阐述的观点，即矿端偏紧逐步传导至精铜端偏紧，作为精铜端原料的铜矿、废铜以及硫酸（湿法冶炼）均处于供应偏紧格局。叠加美国今年囤铜行为持续，市场对于精铜端供应紧张预期强化，沪铜月差结构逐步转为back结构。需求端而言，铜价重回10万元/吨大关后，下游企业普遍持观望态度，采购趋于谨慎，但从现货成交来看，持货商挺价意愿较强，现货仍维持升水。宏观层面，美元指数近期偏弱运行，铜价对美国伊朗扰动的敏感度有所降低。总的来说，我们认为铜的中长期逻辑未变，资本开支视角下的供应紧缺问题与新兴需求增量涌现提升价格中枢，风险在于地缘政治扰动和美国232调查政策不确定性，阶段性调整提供中长期入场机会。 周度策略： 单边：回调低多思路，主力关注98000附近支撑期权：前期卖出的虚值看跌期权继续持有 ◼宏观：美伊步入谈判阶段，美元指数大幅走弱 ①中东战争迎来关键转折点，市场对地缘扰动敏感度降低，美元指数偏弱运行。根据第一财经，截至4月18日，由于美方对伊朗实施海上封锁并提出过分要求，伊朗目前尚未同意与美国举行下一轮谈判。 ②市场对美国3月通胀数据反映理性：美国3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平，环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅。数据公布后，美元一度回落、美股同步冲高，但尾盘均回吐涨跌幅，美国伊朗谈判结果尚不明朗，市场情绪偏向于谨慎。 ◼供应：矿端偏紧逐步传导至冶炼端偏紧 ①铜矿方面，截至4月17日，铜矿现货TC报-79.77美元/干吨，铜矿偏紧格局不变。 ②精铜方面，根据彭博社消息，中国预计将从5月起停止硫酸出口，叠加霍尔木兹海峡持续封锁导致中东硫磺运输受阻，市场担忧硫酸持续紧缺影响非洲地区湿法冶炼铜供应，供应端扰动支撑铜价。3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下降出现大幅减产等行为；SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力。 ◼需求：旺季加工行业开工率维持高位，下游谨慎采购 4月加工行业开工率仍显著高于季节性水平，截至2026年4月16日，电解铜杆开工率77.82%，电缆开工率69.43%；自2025年第四季度以来铜价大幅走高，尤其是铜价在10万元/吨以上时，下游采购情绪显著受抑制，现货大幅贴水；2026年3月铜价走弱后，叠加季节性旺季，下游开始补库，较多铜加工企业订单大增，铜杆开工率高于季节性。据SMM，铜价重回100000元/吨大关后，下游企业订单量出现明显减少，下游企业普遍持观望态度，对当前价位的接受度有限，采购趋于谨慎。 ◼库存：社会库存去化斜率超预期，美国囤铜行为持续 ①3月以来，全球显性库存持续去化，主要源于国内社库减量，从斜率上看，二者去化斜率陡峭，我们认为这是前期需求被抑制后大幅释放、叠加旺季效应的结果②CL溢价收窄套利交易形成 的螺旋式价格驱动减弱，我们关注到LME北美仓库开始累库，年初至今累库量基本接近于亚洲地区累库量，这也意味着CL溢价收窄情况下，美国囤铜行为仍在持续， 目录CONTENT 行情回顾与资金面01 宏观：美元指数偏弱运行02 供给：1-2月国内铜矿产量下降03 04需求：铜杆开工率高于季节性水平 05库存：全球显性库存去化 1行情回顾与资金面 沪铜1.1周度行情回顾：硫酸扰动湿法冶炼铜供应，铜价反弹 截至4月9日，伦铜价格报12,696美元/吨，周环比+2.72%截至4月9日，沪铜价格报97,810元/吨，周环比+2.01%截至4月9日，沪铜持仓量506,792手，周环比-2.01%本周沪铜周均成交量155,738手，周环比-21.77% 沪铜1.2国外持仓：COMEX非商业净多持仓、LME投资基金净多持仓环比回升 沪铜1.3价差：LME0-3升贴水、国内现货升贴水走强 LME铜升贴水：0-3及3-15升贴水走强沪铜月差：转为back结构沪铜基差：持货商低价出货意愿较低，挺价意愿较强，现货升贴水坚挺 2宏观：美元指数偏弱运行 沪铜2.1美国主要金融数据：美元指数偏弱运行，市场风险偏好回暖 2026年4月11日，美伊双方代表团在巴基斯坦伊斯兰堡塞雷纳酒店正式开启首轮谈判，持续近六周的中东战事迎来关键转折点市场已提前定价部分利好：美元指数连续五日下跌，创今年1月以来最大单周跌幅，避险资金快速流出 沪铜2.2美国主要经济数据：3月CPI同比上涨3.3% 3月CPI同比上涨3.3%，为2024年6月以来最高水平；环比上涨0.9%，为2022年7月以来最大单月涨幅 美国3月非农新增就业17.8万，远高于预期值6.5万，远超市场预期，失业率小幅回落美国3月ISM制造业PMI录得52.7，高于前值52.4，连续第三个月处于扩张区间，显示制造业在经历此前长周期收缩后，已进入温和修复阶段 沪铜2.4中国主要经济数据：3月制造业PMI重回荣枯线上方 3月制造业PMI为50.4%，比上月上升1.4个百分点，高于临界点，制造业景气水平回升，其中新出口订单回升明显 3月CPI同比上涨1.0%，继续保持温和上涨态势，涨幅较上月略有回落；CPI环比下降0.7%，主要受食品和服务价格季节性回落影响。 3供给：1-2月国内铜矿产量下降 沪铜3.2铜矿：1月全球铜矿产量同比增长1.86% 2026年1月，ICSG全球铜矿产量191.90万吨，同比+1.86%2026年1月，智利铜矿产量40.99万吨，同比-3.04%2026年1月，秘鲁铜矿产量22.63万吨，同比+3.03% 沪铜3.3铜矿：1-2国内产量同比下降，一季度国内港口平均库存低于往年同期 2026年1-2月，中国铜矿产量24.65万吨，同比-9.02%2026年1-2月，中国 铜矿 石及精 矿进 口量493.35万吨，同比+4.66%截至4月17日，国内主流港口铜精矿库存合计64.85万吨，维持季节性偏低水平 沪铜3.4废铜：1-3月废铜产量同比下降8.81% 2026年1-3月，国内废铜产量62.56万吨，同比-8.81% 2026年1-2月，国内废铜进口量35.26万吨，同比+8.13% 精废价差小幅回升，但仍维持低位，废铜原料供应偏紧，替代效应偏弱 沪铜3.5精铜：现货TC维持低位 截至4月17日，铜矿现货TC报-79.77美元/干吨 3月SMM中国电解铜产量120.61万吨，基本符合预期，环比2月增加6.37万吨，创历史新高，主要系硫酸价格维持高位，冶炼厂并未因TC下降出现大幅减产等行为 SMM预计4月预计产量环比下降3.3万吨，原料相对紧张形成产量压力 沪铜3.6精铜进出口：洋山铜溢价持续回升，进口盈亏回落 4需求：铜杆开工率高于季节性水平 沪铜4.1加工环节：电解铜制杆周度开工率77.82%，高于季节性水平 沪铜4.2终端需求：1月全球精炼铜消费同比+2.64% 2026年1月，全球精炼铜消费240.90万吨，同比+2.64%2026年1-2月，中国精炼铜表观消费250.71万吨，同比-1.81%2026年1-2月，中国精炼铜终端消费213.70万吨，同比-3.47% 沪铜4.3地产：黄铜棒月度开工率低于季节性，房屋当月开工面积同比仍为负 沪铜4.4电力：电线电缆企业周度开工率69.43%，3月电力终端消费PMI回暖 沪铜4.5家电：4月排产同比仍为负，内销终端需求仍偏弱 沪铜4.6新能源：1-3月新能源汽车产量同比下降6.69% 2026年1-2月，中国光伏新增装机量3,208.58万千瓦，同比-18.90%2026年1-2月，中国风电新增装机量1,064.72万千瓦，同比+16.52%2026年1-3月，中国新能源汽车产量296.66万辆，同比-6.69% 5库存：全球显性库存去化 沪铜5.1国外：LME铜累库，COMEX铜维持近年来历史高位 沪铜5.2国内：国内库存去化、全球显性库存去化 本周LME周度平均库存40.13万吨，周环比+3.46%本周COMEX周度平均库存59.10万吨，周环比+0.75%截至4月16日，SMM全国主流地区铜库存28.28万吨，周环比-3.66万吨 报告中的信息均来源于被广发期货有限公司认为可靠的已公开资料，但广发期货对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。 本报告反映研究人员的不同观点、见解及分析方法，并不代表广发期货或其附属机构的立场。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本报告旨在发送给广发期货特定客户及其他专业人士，版权归广发期货所有，未经广发期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“广发期货”，且不得对本报告进行有悖原意的删节和修改。 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1292号 风险提示：美国经济衰退风险、下游需求不及预期 数据来源：Wind、Mysteel、SMM、公司公告、奥维云网、产业在线、彭博、芝商所FedWatch工具、广发期货研究所 广发期货有限公司提醒广大投资者：期市有风险入市需谨慎！ 地址：广州市天河区天河北路183-187号大都会广场38楼，41楼，42楼、43楼电话：020-88800000网址：www.gfqh.com.cn