证券业2024年中报综述：业绩筑底，复苏可期，整合待进

优于大市 核心观点 行业研究·行业专题 非银金融·证券Ⅱ 营收变化：随着衍生品风险敞口下降，二季度业绩环比改善，投资收益占比提升。2024年H1，上市券商营收1,958.31亿元、同比-16.8%，归母净利润680.17亿元、同比-21.0%。2024Q2营收1,316.84亿元、环比+21.6%、同比-4.0%，归母净利润367.12亿元、环比+17.3%、同比-10.8%。2024年H1分部业务收入及增速：经纪481.58亿元、同比-12.6%，投行140.03亿元、同比-41.1%，资管226.96亿元、同比-1.4%，利息168.15亿元、同比-29.1%，投资766.07亿元、同比-8.0%。收入占比：经纪24.6%、投行7.2%、资管11.6%、利息8.6%、投资39.1%。 优于大市·维持 证券分析师：王德坤021-61761035kongxiang@guosen.com.cnwangdekun@guosen.com.cnS0980524070008 证券分析师：孔祥021-60375452S0980523060004 证券分析师：陈莉0755-81981575chenli@guosen.com.cnS0980522080004 证券分析师：林珊珊0755-81981576linss@guosen.com.cnS0980518070001 资产结构：构建长债交易头寸，同步探索权益OCI账户配置。上市券商FVTPL资产中，债券资产占比由2023年末的45.8%提升至2024Q2末的49.7%，股票由24.6%降至18.1%，股债结构整体契合资产配置走势。FVOCI权益在金融资产中占比连续提升，但资产体量仍然较小。截至2024Q2末，上市券商FVOCI权益资产3,477.16亿元、占全部金融资产比重为5.6%。 自营资管向上，投行经纪承压：1）经纪业务承压：权益市场低迷叠加佣金率持续下降，机构业务和财富管理持续承压，静待交易活跃度恢复带动业务回暖；2）投行业务下滑：股权融资规模下滑严重，债券承销规模持平，投行业务发展面临较大考验，发力多资产、海外业务或是破局之道；3）资管逆势突围：权益市场波动背景下，券商资管加大固收类产品的布局，固收类资管规模占比从2023年末的80.48%提升至82.29%；4）投资业务：顺应市场变化，以增配FVTPL中的债券及FVOCI权益，取得相对良好表现，投资收益的营收占比明显提升。5）信用业务：两融持续收缩，静待投资者风险偏好回升带动业务重启扩张。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《证券行业2024年8月投资策略-整合落地不断，财富转型推进》——2024-08-28《证券行业2024年7月投资策略-使命在肩，龙头受益》——2024-07-24《证券行业与资本市场政策2024年6月月报-央企“退金令”促进行业整合》——2024-06-20《证券行业2024年5月投资策略-宽信用提升非银板块弹性》——2024-05-21《证券行业2024年一季度报综述-业绩底部，资本中介业务再定位》——2024-05-13 自营高占比背后，夯实客户服务能力，赢在下个周期：上市龙头券商纷纷推动业务转型，探索新业务增长空间，比如海外业务、财富管理及投顾、布局金融科技等。上市券商境外营收占比已升至近10%。龙头券商境外资产占比约20%。弱市下业务转型仍在推进，以中信证券为例，2024H1境外投行业务发展节奏较2023年加快，同时买方投顾成为财富管理重点发展方向。投资银行核心竞争力体现在客户经营能力，这要求除了传统带风险敞口的自营业务，仍需战略重视对零售和机构业务服务体系建设。 投资建议：维持行业“优大于市”评级。行业转型趋势下，建议关注以下投资主线：一是资金使用效率高、机构客户储备强的券商，受益标的：中信证券、华泰证券；二是并购整合落地后推进券商，受益标的：国联证券；三是AI革新，互联网券商受益于技术革新的持续推进，受益标的：东方财富。 风险提示：盈利预测偏差较大的风险；二级市场大幅波动风险；政策风险等。 内容目录 2024年上半年：投资收益收入占比提升...................................................52024Q2：单季度营收、净利润环比正增长..................................................6 资产结构：投资资产占比提升....................................................7 杠杆率下降，投资类资产占比提升........................................................7FVTPL资产：债券、基金占比提升，股票占比下降..........................................8FVOCI资产：OCI债权占比相对稳定，OCI权益占比持续提升.................................9 经纪与信用业务持续承压.......................................................11 佣金费率下调，经纪业务机构化转型持续推进.............................................11信 用 业 务 规 模 缩 减 ， 券 商 利 息 收 入 下 滑 近3成.........................................13 股权融资规模下降，投行营收拖累业绩...........................................14 股权融资规模大幅下滑.................................................................14撤否率高企...........................................................................16 资管业务逆势突围.....................................................................17固 收 类 规 模 增 长 驱 动 资 管 业 务 稳 健 发 展...............................................18资管新规落地促进券商资管业务持续公募化转型...........................................19 海外业务：聚焦海外用资业务和投行业务发展.............................................20财富管理：重点转向买方投顾...........................................................23金融科技：从中后台支持到赋能前台.....................................................24 2024年证券行业展望...........................................................25 行业盈利预测：预计净利润增速与上半年大体一致.........................................25 图表目录 图1：上市券商合计营收规模及增速（单位：亿元）............................................5图2：上市券商合计归母净利润规模及增速（单位：亿元）......................................5图3：上市券商营收结构变化................................................................5图4：上市券商单季度营收规模及增速（单位：亿元）..........................................6图5：上市券商单季度归母净利润规模及增速（单位：亿元）....................................6图6：2024Q2上市券商单季度投资收益环比增幅较高（单位：亿元）..............................6图7：上市券商资产结构变化................................................................8图8：上市券商FVTPL资产规模及占金融资产比重（单位：亿元）................................8图9：上市券商FVTPL资产结构..............................................................9图10：上市券商其他债权投资规模及占金融资产比重（单位：亿元）.............................9图11：上市券商其他权益投资规模及占金融资产比重（单位：亿元）............................10图12：上市券商负债结构变化..............................................................10图13：2024年上半年头部证券公司收入结构..................................................11图14：2024年上半年沪深两市股票基金交易活跃度下降........................................12图15：2024年上半年，券商经纪业务收入排名前10...........................................12图16：2024年上半年，券商信用业务收入排名前10...........................................14图17：2024年上半年两融余额同比下滑6.77%................................................14图18：2024年上半年股票质押规模进一步收缩................................................14图19：2024年上半年股权承销规模大幅收缩..................................................15图20：2024年上半年IPO募资规模大幅下滑..................................................15图21：2024年上半年再融资规模大幅下滑....................................................15图22：2024年上半年，上市券商投行业务收入排名前10及同比变化.............................16图23：2024年上半年前10家上市券商股权承销规模...........................................16图24：2024年上半年前10家上市券商债券承销规模...........................................16图25：2024年上半年，券商资管业务收入排名前10及同比变化.................................18图26：券商私募资管月末规模..................................................