石脑油产业链周度报告
国泰君安期货研究所·陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238日期：2026年4月18日 CONTENTS 烯烃-芳烃影响 乙烯部分 石脑油部分 现货及价格估值部分供需及平衡表 现货及价格估值部分供需及平衡表 脑油-芳烃 汽油-调油估值 石脑油部分 现货汇总： -西向套利货(Arb):3月到货190万吨，4月预计230万吨，5月预计240万吨，5月“纯石蜡级”达220万吨(创纪录)，但俄罗斯供应从3月90万吨降至5月20万吨（俄罗斯供应:乌斯特卢加(Ust-Luga)自3月23日起遭受五轮袭击，至少停车一个月），中东3月出口最终仅42.5万吨。伊朗境内:BandarAbbas的PGSR综合体停止向阿联酋出口IVN: Assalyen凝析油分馏厂停止向Jam PC裂解厂和Nourie芳烃厂供应LVN/HVN 石脑油纸货结构-石脑油Premium高位环比走弱，亚洲以及欧洲石脑油月间结构小幅走弱 全球石脑油价差对比 •本周石脑油价格大幅走弱，因市场对海峡开放态度偏向乐观，叠加亚洲供需双减下实际石脑油缺口已经不大，本周E/W价差显著回落，但仍然维持套利窗口打开 全球炼厂开工 •美国炼厂开工因季节性检修环比回落，日本炼厂开工大幅下行至7成后企稳，短期负荷暂稳，4月边际或仍有一定下滑空间 •亚洲地区后续炼厂开工预计维持在60-70%中枢区间 海外汽油概况-本周欧美汽油库存环比加速去化，美国汽油库存保持同比偏高，但高库存状态向下修正，欧洲汽油库存维持低位 海外汽油概况-国内成品油出口计划 •因地缘冲突爆发，国内成品油出口预计暂停，此举将带来亚洲地区汽柴油大幅走强 汽油-石脑油价差-本周全球石脑油价格回落，汽油-石脑油价差抬升 汽油对石脑油调油需求 •全球汽油看，亚洲地区汽油波动加大，受地缘直接冲击影响较大，汽油-石脑油价差回升，短期估值空间讨论价值有限 •海外汽油分化，欧美汽油裂解相对涨幅有限，但本周全球石脑油价格回调，欧美芳烃估值抬升空间有所修复 石脑油下游价格-本周芳烃价格分化，甲苯偏弱，纯苯以及PX偏强运行，烯烃价格整体回调 全球石脑油裂解-本周石脑油裂解大幅走弱，但溢价仍然处于历史高位 全球裂解利润-成本端波动较大，乙烯价格高位走弱，乙烯裂解纸面利润大幅修复，乙烯静态估值偏高 全球重整利润-本周亚洲重整利润修复较多，因石脑油价格大幅调整以及下游芳烃整体偏强，目前汽油以及芳烃重整利润相近 平衡表-供应-中东检修维持高位，美国检修季节性增加，欧洲春检逐步结束 全球CDU检修周度环比变化-当前中东地区检修维持高位，俄罗斯检修环比增加，欧美检修维持季节性正常水平 平衡表-需求-CDU-亚洲地区炼厂直接停车不多，大多以降负减产为主，4月负荷预计暂稳 目前减产装置-按照减产乙烯规模换算，国内综合乙烯裂解按照亏损顺序减产，以60%作为装置开工下限，整体检修规模达1600万吨以上（除去常规检修），本周亚洲地区乙烯裂解检修规模变化不大 亚洲外乙烯裂解检修-欧美维持季节性检修，中东意外停车维持高位，关注持续时间 •北美一季度季节性检修，欧洲3-4月份检修偏多，欧美检修暂时与中东关系不大 •当前中东炼厂检修较多，关注相关乙烯裂解停车持续时间增加 石脑油平衡表-供需双减，缺口不大 ⚫供应端：俄罗斯4月出口减量，后续预计恢复，整体出口中枢抬升；中东地区出口维持在60-100万吨低位；地中海沿岸+欧洲+美国套利货整体增加60-80万吨/月 ⚫需求端：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配，当前亚洲乙烯裂解开工预计持稳 ⚫综合来看，亚洲石脑油在供需双减背景下，整体缺口不大，关注中东局势变化 中国乙烯裂解投产（全球）-中东乙烷裂解后续投产可能不及预期 现有显性参考库存-日本炼厂开工低位持稳，4月亚洲炼厂预计以6-7负荷运转 石脑油主要物流趋势跟踪-出口-中东出口基本阻断，俄罗斯3月出口增加，但4月出口骤降，其余东西方套利物流增加 乙烯部分 乙烯全球产能分布 乙烯全球物流 全球贸易总结 ➢亚洲作为主要定价地➢亚洲出口：日本、韩国-10-20万吨➢亚洲进口：中国，中国台湾地区（20-25万吨） ➢北美路线：美国-东北亚、东南亚（4-5万吨） ➢欧洲路线：区域进出口，净出口3-4万吨 乙烯价格及现货描述 乙烯套利窗口 ⚫本周亚洲乙烯价格整体回落，东南亚乙烯同步回落，对东北亚价差并未进一步扩张 ⚫东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开，后续美国乙烯补充亚洲⚫东南亚价格本周对东北亚环比走弱，内盘进口继续大幅倒挂，美金乙烯价格相对偏高估 乙烯下游利润（外采）-亚洲乙烯价格边际走弱，内盘乙烯衍生品本周利润继续偏弱，PVC乙烯法跌幅较大，利润整体压缩至低位 海外衍生品外采利润-欧美乙烯下游衍生品整体利润处于平衡线上方，关注其负荷抬升，5月欧洲乙烯检修装置将重启 乙烯国内平衡表-月度 乙烯国内平衡表-周度与月度环比变化-本周国内乙烯供需双平，主营开工支撑变强，需求端负荷逐步见底，国内乙烯静态过剩维持 乙烯亚洲平衡表-亚洲地区供需双减 ⚫中国上游减产幅度较小，但下游降负逐步体现，中国乙烯反而缺口缩小，从目前东北亚以及东南亚的情况来看，后续中国乙烯满足自身需求问题不大，预计持续补贴东南亚地区，而整个亚洲事实缺口不大，缺口在下游乙烯衍生品（但被终端负反馈所平衡） 烯烃-芳烃关联 芳烃相对估值-海外芳烃跟不上汽油涨幅，当前几乎所有矛盾集中在亚洲 调油料性价比-内盘（美金） •MTBE近端走弱较快，调油料短期偏弱•纯苯以及MX对甲苯估值走高，歧化利润修复 韩国产量与库存-2月韩国炼厂整体产出季节性下降 本公司具有中国证监会核准的期货交易咨询业务资格 本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考。本内容难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者，请勿阅读、订阅或接收任何相关信息。本内容不构成具体业务或产品的推介，亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议。请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险，不应凭借本内容进行具体操作。 分析师声明 作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的期货标的的价格可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 版权声明 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安期货研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的期货品种。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 THANK YOU FOR WATCHING
