研究核心观点与关键数据
烯烃-芳烃影响
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乙烯部分：
- 全球乙烯产能分布以亚洲为主，主要物流路径为亚洲出口（日本、韩国）、亚洲进口（中国、中国台湾地区）、北美路线（美国-东北亚、东南亚）、欧洲路线（区域进出口，净出口3-4万吨）。
- 亚洲乙烯价格整体回落，东南亚乙烯同步走弱，东北亚-美湾价差高位维持，套利窗口打开。
- 乙烯下游利润（外采）受亚洲乙烯价格边际走弱影响，PVC乙烯法跌幅较大，利润整体压缩至低位。
- 国内乙烯供需双平，主营开工支撑变强，需求端负荷逐步见底，静态过剩维持；亚洲地区供需双减，中国乙烯缺口缩小，预计持续补贴东南亚地区。
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石脑油部分：
- 现货汇总：西向套利货3月到货190万吨，4月预计230万吨，5月预计240万吨（“纯石蜡级”达220万吨创纪录），俄罗斯供应从3月90万吨降至5月20万吨（乌斯特卢加遭袭），中东3月出口42.5万吨。
- 石脑油纸货结构：Premium高位环比走弱，亚洲及欧洲石脑油月间结构小幅走弱。
- 全球石脑油价差对比：E/W价差显著回落但仍维持套利窗口打开。
- 全球炼厂开工：美国炼厂因季节性检修环比回落，日本炼厂开工大幅下行至7成后企稳，亚洲地区后续炼厂开工预计维持在60-70%中枢区间。
- 平衡表：供需双减，缺口不大；供应端：俄罗斯4月出口减量后续恢复，中东出口60-100万吨低位，东西方套利货增加；需求端：亚洲乙烯裂解大量停车，需求减量匹配。
- 中国乙烯裂解投产（全球）：中东乙烷裂解后续投产可能不及预期。
- 现有显性参考库存：日本炼厂开工低位持稳，4月亚洲炼厂预计以6-7负荷运转。
- 石脑油主要物流趋势跟踪：中东出口基本阻断，俄罗斯3月出口增加但4月骤降，东西方套利物流增加。
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汽油-调油估值：
- 海外汽油概况：本周欧美汽油库存环比加速去化，美国汽油库存同比偏高但高库存状态向下修正，欧洲汽油库存维持低位。
- 国内成品油出口计划：因地缘冲突爆发，预计暂停，亚洲汽柴油大幅走强。
- 汽油-石脑油价差：本周全球石脑油价格回落，价差抬升。
- 汽油对石脑油调油需求：亚洲汽油波动加大，价差回升，短期估值空间有限；海外汽油裂解相对涨幅有限，欧美芳烃估值抬升空间修复。
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石脑油下游价格：
- 本周芳烃价格分化：甲苯偏弱，纯苯及PX偏强运行，烯烃价格整体回调。
- 全球石脑油裂解：大幅走弱但溢价仍处历史高位。
- 全球重整利润：亚洲重整利润修复较多，汽油及芳烃重整利润相近。
平衡表
- 供应：中东检修高位，美国检修季节性增加，欧洲春检结束。
- 需求：亚洲炼厂直接停车不多，大多降负减产，4月负荷预计暂稳。
- 乙烯裂解检修：国内综合乙烯裂解按亏损顺序减产，整体检修规模达1600万吨以上，亚洲地区本周变化不大；欧美维持季节性检修，中东意外停车维持高位，关注持续时间。
- 石脑油平衡表：供需双减，缺口不大；供应端：俄罗斯出口中枢抬升，中东出口低位，东西方套利货增加；需求端：亚洲乙烯裂解停车减量匹配。
研究结论
- 亚洲乙烯供需双减，缺口不大，中国乙烯满足自身需求问题不大，预计持续补贴东南亚地区。
- 全球石脑油价格回落，供需双减背景下缺口不大，关注中东局势变化。
- 汽油-石脑油价差抬升，亚洲汽油波动加大，短期估值空间有限；海外汽油裂解相对涨幅有限，欧美芳烃估值抬升空间修复。
- 乙烯下游利润整体压缩至低位，关注欧美乙烯下游衍生品负荷抬升及欧洲乙烯检修重启。
