黄山旅游年报信息梳理客流再创新高资源使用费及山下业务亏损加剧拖累业绩26年

25年营收21.1亿元/同比+9.2%，归母净利2.92亿元/同比-7.2%，扣非归母净利2.62亿元/同比-17.4%；25Q4营收5.74亿元/同比+10.5%，归母净利润0.39亿元/同比+29.5%，扣非归母净利润0.15亿元/同比-66.9%（Q4赛富基金带来0.25亿元收益），经营活动净现金流6.66亿元/同比+27. 黄山旅游年报信息梳理：客流再创新高，资源使用费及山下业务亏损加剧拖累业绩，26年增量空间显著 25年营收21.1亿元/同比+9.2%，归母净利2.92亿元/同比-7.2%，扣非归母净利2.62亿元/同比-17.4%；25Q4营收5.74亿元/同比+10.5%，归母净利润0.39亿元/同比+29.5%，扣非归母净利润0.15亿元/同比-66.9%（Q4赛富基金带来0.25亿元收益），经营活动净现金流6.66亿元/同比+27.8%。 拟每股派现0.07元，叠加中期分红累计每股0.14元，分红率为35.2%。 25年营收增长，主要因为：1）进山客流516.8万人次/同比+4.99%；索道及缆车累计运送游客1，043.38万人次/同比+6.31%，乘索率进一步上升至2.02次/人；2）免票力度大幅下降，景区业务（门票）收入增长21.9%。 分项目：索道业务营收8.42亿元/同比+17.4%，景区业务2.93亿元/同比+21.9%，旅游服务营收5.32亿元/同比+12.1%，酒店4.92亿元/同比+8%，徽菜2.45亿元/同比+1.1%。 亏损项目：花山谜窟亏损6，139万元（24年亏损5，758万元），徽菜板块亏损5，442万元（24年亏损3，510万元），太平湖文旅亏损2，391万元（24年亏损1，805万元）；三大亏损项目合计亏损1.4亿元，增亏0.29亿元。 25年毛利率46.86%/同比-4.92pct，主因景区资源有偿使用费增加（25年对山上业务开始增加资源使用费）及餐饮业务所致，总费用率22.88%/同比-0.38pct，主因收入增长，管理费用相对稳定，广告宣传及营销费用有所增加，销售费用率3.88%/同比+0.72pct，管理费用率18.55%/同比-1.25pct，财务费用率0.25%/同比+0.11pct，净利率14.73%/同比-2.88pct，主因毛利率下降。 公司客流持续保持稳健增长，26年增量显著：1）随着春假及东海索道开拓带来的限量提升，客流增速有望抬升至新台阶；2）随着山上山下业务联动，花山谜窟&太平湖项目减亏增效，餐饮业务低基数下也将迎来修；3）酒店方面北海宾馆25年9月底投运，今年将贡献业绩增量，积极看好公司26年投资机会。