建材行业25年报及26年一季报业绩总结：行业景气延续承压，企业分化加剧

证券研究报告2026年05月07日 行业景气延续承压，企业分化加剧 建材行业25年报及26年一季报业绩总结 核心结论 摘要内容 消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显。2025年大部分消费建材企业收入和利润均面临较大压力，历史坏账和工抵房减值亦对利润形成较大拖累。2025年样本消费建材企业收入、归母净利润分别为1450、39亿元，分别yoy-6%、-34%；资产+信用减值损失合计为58亿元，yoy+11亿元，占收入比例约4%，yoy+1pct。受美以伊冲突的影响，2026Q1细分赛道呈现分化：防水/石 膏 板/C端 管 材 提 价 落 地 盈 利 明 显 改 善， 样 本 企 业 毛 利 率 分 别 为27.2%/29.6%/41.4%，分别yoy+3.5/+0.6/+1.0pct，qoq+3.9/+3.4/ +1.2pct。三棵树、悍高集团实施差异化竞争策略，同时积极拓展渠道、发展新业态，2025年及2026Q1收入和利润均实现逆势增长。 水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚。1）25年及26Q1水泥行业景气度探底：全国水泥吨均价分别为367/343元，分别同比-4.4%/-13.5%；水泥上市公司营收分别为2758/463亿元，分别同比-10%/-10%；归母净利润分别为69/-2亿元，分别同比-40%/-148%，26Q1行业普亏。2）产线置换攻坚促进出清：截至26年4月初，补充/退出/净退出产能规模分别约42.0/63.8/21.8万吨/日，水泥企业以内部置换为主、中大型企业补产能较为积极。3）选取7家水泥龙头上市公司为样本，25年大部分企业水泥熟料销量、吨价格、吨成本均显著下降，吨毛利基本实现微利；但26Q1由于价格持续下探、需求仍显疲软，大部分企业开局业绩承压。华新建材海外业务较为亮眼，25年海外水泥销量、海外收入分别同比+25.3%、+46.8%，海外毛利率同比+8.8pct至为41.9%。 分析师 张欣劼S080052412000918515295560zhang_xinjie@research.xbmail.com.cn 朱思敏S080052604000718617585820zhusimin@xbmail.com.cn 玻璃：经营压力加大，企业加速分化。2025年及2026Q1行业景气筑底，浮法玻璃企业收入和利润均有较大压力，2025年样本企业营收631亿元，yoy-14%；归母净利润-19亿元，同比转亏；扣非归母净利润19亿元，yoy-37%。2026Q1大部分样本企业收入持续承压，除耀皮玻璃，其他样本企业主营业务均处于亏损状态，经营压力进一步加大。企业经营分化加大，旗滨集团、耀皮玻璃等积极拓展新品类带来业绩增量。 联系人 陈默婧13850793880chenmojing@research.xbmail.com.cn 相关研究 投资建议：整体来看，传统建材需求或延续偏弱态势，建议重点关注四条投资主线：1）非洲水泥需求稳健、竞争格局较优，推荐华新建材；2）消费建材受益于存量房改造以及竞争格局优化，建议关注行业格局较优且实施差异化竞争策略的三棵树，推荐轻装上阵、稳增长的兔宝宝。3）随着超产治理、碳交易政策逐步落地，水泥价格和盈利中枢有望逐步抬升，推荐优质龙头海螺水泥，弹性央企天山股份、华润建材科技，关注金隅冀东。4）目前玻璃处于基本面、估值双底部，投资性价比凸显，持续关注厂商冷修节奏、湖北油改气进展、“反内卷”政策成效，关注信义玻璃、旗滨集团。 建筑材料：以旧换新促进家居消费持续回暖持 续 关 注 四 条 主 线—建 材 行 业 周 报20241216-20241222 2024-12-23建筑材料：持续用力推动房地产市场止跌回稳继 续 坚 持4条 主 线—建 材 行 业 周 报20241209-20241215 2024-12-15建筑材料：25年关键词：建材补贴、收并购、出海—2025年非金属建材行业消费建材板块年度策略报告2024-12-10 风险提示：下游需求加速下滑风险；政策执行落地不及预期风险；区域协同不佳风险；原材料价格超预期风险。 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 内容目录 一、消费建材：赛道分化，三棵树/悍高集团增长韧性凸显...................................................51.1地产景气持续筑底，2026Q1二手房复苏动能转弱.....................................................51.2 2026Q1细分赛道呈现分化，三棵树/悍高集团业绩增长韧性凸显................................5二、水泥：量价齐跌导致效益下行，产能置换持续攻坚........................................................92.1水泥行业景气度回落，量价齐降导致盈利探底............................................................92.2水泥企业密集进行产线置换补充动作，净退出产能增加...........................................122.3水泥龙头业绩阶段性承压，但海外水泥业务亮眼......................................................13三、玻璃：经营压力加大，企业加速分化............................................................................163.1浮法玻璃：景气持续筑底，2026Q1大部分企业主营业务亏损.................................163.1.1浮法景气持续筑底，关注冷修节奏&天然气调价情况&油改气进展...................163.1.2 2026Q1大部分企业主营业务亏损，经营分化加大............................................183.2光伏玻璃：企业盈利加速分化，头部盈利能力小幅提升...........................................193.2.1行业景气承压，持续关注厂商冷修节奏及“反内卷”进展....................................193.2.2企业盈利加速分化，头部盈利能力小幅提升.....................................................20四、投资建议.......................................................................................................................21五、风险提示.......................................................................................................................22附录.......................................................................................................................................22 图表目录 图1：中国房屋开工面积及同比增速.......................................................................................5图2：中国房屋竣工面积及同比增速.......................................................................................5图3：中国商品房销售面积及同比增速....................................................................................5图4：13城二手房成交面积及同比增速...................................................................................5图5：样本消费建材企业营收及同比增速................................................................................6图6：样本消费建材企业归母净利润及同比增速.....................................................................6图7：样本消费建材企业毛利率和归母净利率.........................................................................6图8：样本消费建材企业信用和资产减值规模.........................................................................6图9：三棵树各业务收入同比增速...........................................................................................8图10：三棵树各业务毛利率....................................................................................................8图11：悍高集团各业务收入占比.............................................................................................9图12：悍高集团各业务同比增速.............................................................................................9图13：2014-2025年全国水泥产量及同比增速.....................................................................10图14：20Q1-26Q1全国水泥单季产量及同比增速................................................................10 图15：分年份全国水泥均价（高标，元/吨）........................................................................10图16：分年份全国水泥煤炭价差（元/吨）...........................................................................10图17：2015-2025年水泥上市公司营业收入及同比增速......................................................10图18：20Q1-26Q1水泥上市公司单季营收及同比增速..............................................