英杰电气25年报及26年一季报点评：光伏业务承压，半导体业务可期

2026年04月30日 ⚫事 件 ：公 司2025年全 年实 现 营 收15.02亿 元 ，同 比 减 少15.65%； 实 现 归 母净 利 润2.23亿 元 ，同 比 减 少30.94%；2026年 一 季 度 实 现 营 收3.01亿 元 ，同比 减 少7.13%，环 比 减 少14.30%； 实 现 归 母 净 利 润0.36亿 元 ， 同 比 减 少28.05%，环 比 增 长21.53%。 英杰电气（300820.SZ） 推荐维持 ⚫业 绩 承 压、26Q1订 单实 现 高 增 长，整 体 毛 利 率 回 升。2025年 业 绩下 行主要 受 光 伏 行 业 周 期 性 调 整 拖 累等 原 因 。2026年 一 季 度公 司新 增 订 单4.2亿 元，同 比增 长约40%，实 现 半 导 体（新 增1.87亿 元 订 单 ，同 比+39%）、充 电 桩 储能（ 新 增0.39亿 元 订 单 ， 同 比+25%）、 其 他 行 业（ 新 增1.76亿 元 订 单 ， 同比+63%）全 行 业 增 长。在 手订 单 储 备 充 足，26Q1整 体毛 利 率36.74%，呈 现上 涨 态 势，主 要 原 因 为 半 导 体 毛 利 率 恢 复 至 历 史 较 高 水 平 ，达 到50%左 右。25年 下 半 年 受 半 导 体 销 售 收 入 阶 段 下 滑 、新 产 品 销 售 摊 薄 研 发 及 定 型 阶 段 物 料 成本 等 因 素 ， 半 导 体 业 务 毛 利 率 阶 段 承 压 。 分析师 鲁佩：021-20257809：lupei_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 贾新龙：021-20257807：jiaxinlong_yj @chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070006 ⚫光 伏 业 务 在26q1新 签 光 伏 电 池 片 电 源 订 单 ， 为 全 年 经 营 业 绩 形 成 有 力 支撑 。公 司光 伏 业 务 目 前 有 两 个 海 外 项 目 ，其 中 一 个 已 进 入 安 装 调 试 阶 段 、准 备验 收 ，2026年 年 内 有 望 实 现 确 收 。 另 一 个 项 目 在 推 进 启 动 调 试 验 收 ， 目 前 上述 两 个 项 目 收 到 货 款 的85%左 右 ，风 险 可 控 。公 司2025年 光 伏 板 块 营 收6.34亿 元 ， 同 比-27.46%， 考 虑 到 电 池 片 电 源 订 单 及 海 外 订 单 在26年 的 确 收 ，我们 认 为 公 司 光 伏 板 块 在 营 收 端 有 望 逐 步 扭 转 下 行 趋 势 。 ⚫半 导 体 业 务 量 利 齐 升 ，新 产 品 射 频 电 源 匹 配 器 有 望 贡 献 新 增 量。公 司2025半 导 体 板 块 营 收3.29亿 元 ，同 比-6.07%。2025年 半 导 体 销 售 收 入 下 降 原 因 为射 频 电 源 客 户 结 算 方 式 变 更 等 影 响 。公 司 半 导 体 板 块重 点攻 关 刻 蚀 、PECVD等 先 进 技 术 ；2025年射 频 电 源 匹 配 器实现 技 术 突 破 并 进 入 客 户 采 购 阶 段， 叠加 成 都 基 地 产 能 建 设 与 多家 新客 户 拓 展（ 公 司 除 了 已 经 非 常 稳 定 的 客 户 外 ，在和 数 十 家 新 客 户 在 推 进 合 作 ），未 来 两 年 有 望 超 越 光 伏 业 务 ，成 为 公 司 第 一 大业 务 板 块。 ⚫可 控 核 聚 变+AI服 务 器 电 源，新 赛 道 布 局释 放 成 长 空 间。2025年 公 司 其 他业 务 板 块 新 增 订 单 约7.33亿 元 ，同 比 增 幅达40%以 上，2026年 一季 度 持 续 上涨 态 势 。公 司 依 托 电 源 技 术 平 台 ，积 极布 局可 控 核 聚 变 、钢 铁 冶 金 、医 疗、AI等 领 域，形 成 多 元 业 务 对冲 周 期起 伏的 稳 定 结 构 。其 中 ，医 疗 重 离 子 加 速 器 从每 年 几 十 万 订 单增 长 至2025年 的4000万 以 上；公 司2024年 聚 变 电 源 订 单 已突 破 千 万 元 ，AI服 务 器 电 源相 关 产 品 已 在 测 试 阶 段， 为 长 期发 展蓄 力。 ⚫盈 利 预 测 与投 资 建 议 ：公 司 国 内 光 伏行 业 调 整 周 期 及半 导 体 业 务产 品 节 奏 影响，基 于 审 慎 原 则 ，我 们 下 调 年 盈 利 预 测 。预 计2026-2028年 归 母 净 利 润 分 别为3.45、3.64、3.93亿 元 ，对 应PE31.73、30.09、27.84。鉴 于 公 司 在 工 业 电源 领 域 较 强 的 技 术 实 力 和 性 价 比 优 势 ，及 公 司 有 望 受 益 于 半 导 体 进 口 替 代 进 入加 速 期 等 因 素 ， 给 予 “ 推 荐 ” 评 级。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 ⚫风 险 提 示 ：行 业 波 动 风 险；订 单 履 行 风 险 ；产 品 毛 利 率 下 降 风 险；客 户 集 中 度较 高 的 风 险；应 用 行 业 相 对 集 中 的 风 险；发 出 商 品 金 额 较 大 的 风 险；核 心 技 术人 员 流 失 及 核 心 技 术 失 密 风 险。 1.【 银 河 机 械 】 公 司 点 评 ： 英 杰 电 气（300820.SZ）：半导体射频电源进入放量周期，工业电源龙头，半导体业务打造第二增长极 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师 。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 贾 新 龙 ，机 械 行 业 资 深 分 析 师 。清 华 大 学 核 能 与 新 能 源 技 术 研 究 院 核 科 学 与 技 术 专 业 博 士 ，5年 政 策 性 金 融 新 能 源 项 目 与 高 端装 备 制 造 项 目 经 验 ，2022年 加 入 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 机 械 行 业 研 究 。 曾 获 第 五 届21世 纪 金 牌 分 析 师 评 选 年 度 成 长 分 析 师 荣 誉。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应 自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投 资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦公司网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn北京地区：田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-8092775