公牛集团25年报及26年一季报点评：传统/新业务并行发展，运营效率显著提升

——公牛集团25年报及26年一季报点评 2026年04月30日 核心观点 事 件：公 司 发 布2025年 年 报和2026年 一 季 报，2025年 公 司 实 现 营 收160.26亿 元 ，同 比-4.78%，归 母 净 利 润40.71亿 元 ，同 比-4.72%；其 中 单25Q4实 现营收38.29亿 元 ，同 比-9.44%，归 母 净 利 润10.92亿 元 ，同 比+8.23%；26Q1实 现 营收40.60亿 元 ， 同 比+3.52%， 归 母 净 利 润10.58亿 元 ， 同 比+8.55%。 公牛集团（股票代码：603195） 推荐维持评级 分析师 产 品持 续迭 代 升 级 ，新 能 源 业 务快 速 发 展：2025年 公 司 电 连 接/智 能 电 工 照明/新 能 源 产 品 分 别 实 现 收 入70.77/80.98/8.22亿 元 ， 同 比 分 别-7.90%/-2.80%/+5.71%， 毛 利 率 分 别 为41.12%/46.29%/29.55%， 同 比 分 别+0.15pct/+0.11pct/-5.26pct。传 统 业 务 方 面 ，电 连 接 业 务 推 出GB7隐 蔽 高 端轨 道 插 座 、立 式 数 显 及 半 固 态 移 动 电 源 等 新 品 ，以 迭 代 应 对 需 求 波 动 ；智 能 电工 照 明 以AI智 能+健 康 照 明 为 核 心 ，沐 光 品 牌 推 出 搭 载MOSGPT大 模 型 的AI智 能 照 明 系 统 ，墙 壁 开 关 推 出 亚 克 力 拨 杆 、木 纹 拨 杆 等 高 端 系 列 ，持 续 巩 固 技术 壁 垒。新 能 源业 务方 面，家 用 充 电 桩 推 出“天 际” “优 享”系 列 智 能 化 产 品，商 用 领 域 落 地 重 卡 充 电 桩 及 兆 瓦 级 群 充 设 备 ， 欧 洲 储 能 产 品 进 入 上 市 准 备 阶段 ， 同 时 依 托 五 金 及 电 商 渠 道 推 动 太 阳 能 照 明 业 务 快 速 增 长 。 陈柏儒：010-80926000：chenbairu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521080001 何伟 ：：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 韩勉：010-80927653：hanmian_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525080001 全 渠 道 矩 阵 优 化 完 善 ，海 外 业 务 稳 步 拓 展：2025年 公 司 境 内/境 外 分 别 实 现收 入157.26/2.70亿 元 ， 同 比 分 别-4.99%/+12.68%， 毛 利 率 分 别 为43.50%/22.31%，同 比 分 别-0.16pct/+5.82pct。渠 道 方 面 ，五 金 渠 道 推 进 综 合售 点 开 发 并 渗 透“闪 电 仓”等 即 时 零 售 新 业 态，装 饰 渠 道 以 全 品 类 旗 舰 店 开 展“店 效 倍 增”专 项，电 商 渠 道 凭 借 轨 道 插 座 等 创 新 产 品 抢 占 消 费 者 心 智，巩 固线 上 市 占 率。海 外方 面，公 司 践 行“全 品 出 海”战 略，以 家 装 墙 开、新 能 源 储能 为 引 擎，依 托“大 客 户 模 式”开 拓 优 质 合 作 伙 伴，业 务 覆 盖 全 球 超40个 国家 ， 欧 洲 储 能 产 品 本 土 化 突 破 稳步 推 进 ， 为 培 育 第 二 增 长 曲 线 奠 定 基 础 。 盈 利 韧 性 凸 显 ，费 用管 控 稳 中 向 好：25年 公 司 毛 利 率43.14%，同 比-0.11pct；管 理 费 用 率 和 销 售 费 用 率 分 别 为4.45%/7.38%，同 比 分 别+0.10pct/-0.75pct。25年 公 司 净 利 率25.40%， 同 比+0.02pct。其 中 单25Q4净 利 率28.52%， 同比+4.65pct。26Q1公司毛 利 率42.74%，同 比+1.70pct；管 理 费 用 率 和 销 售 费用 率 分 别 为3.18%/6.52%，同 比 分 别-1.52pct/-0.05pct；净 利 率26.06%，同比+1.21pct。 投 资 建 议 ：公 司 持 续 深 化 渠 道 布 局 ，并 以 用 户 需 求 为 核 心 不 断 创 新 产 品 ，无 主灯 、新 能 源 等 新 业 务 快 速 发 展 ，海 外 业 务 稳 步 扩 展 。预 计 公 司2026/2027/2028年EPS分 别 为2.35/2.45/2.55元 ，4月29日 收 盘 价41.34元对 应PE为18X/17X/16X， 维 持 “ 推 荐 ” 评 级 。 资料来源：中国银河证券研究院 风 险 提 示 ：原 材 料 价 格 波 动 的 风 险 ，终 端 需 求 表 现 不 及 预 期 的 风 险 ，产 能 落 地不 及 预 期 的 风 险 ， 市 场 竞 争 加 剧 的 风 险。 相关研究 1.【银河轻工】公司点评_轻工行业_公牛集团_产品拓新+品牌出海，构建业绩新增量2.【银河轻工】公司点评_轻工行业_公牛集团：业绩短期承压，看好长期多元生态新动能3.【银河轻工】公司点评_轻工行业_公牛集团：收入稳中有进，多元生态布局持续扩容 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 陈 柏 儒， 轻 工 行 业 首 席 分 析 师 ， 北 京 交 通 大 学 技 术 经 济 硕 士 ，14年 行 业 分 析 师 经 验 、10年 轻 工 制 造 行 业 分 析 师 经 验 。 何 伟 ，研 究 所 副 所 长 ，大 消 费 组 长 。上 海 交 通 大 学 理 学 硕 士 。2009-2011入 职 光 大 证 券 研 究 所 担 任 家 电 分 析 师;2012-2024入 职中 国 国 际 金 融 股 份 有 限 公 司 担 任 家 电 首 席 分 析 师,董 事总 经 理;2025年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 韩 勉 ，轻 工 行 业 分 析 师 ， 浙 江 大 学 本 硕 ，2023年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事 轻 工 行 业 研 究 工 作 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。投 资 者 应自 主 作 出 投 资 决 策 并 自 行 承 担 投资 风 险 ，任 何 形 式 的 分 享证 券 投 资 收 益 或 者 分 担 证 券 投 资 损 失 的 书 面 或 口 头 承 诺 均 为 无 效 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本报 告 所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因客 户 使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。 除 非 另 有 说 明 ， 所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。 未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以任何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 客 户 及 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 公 众 媒 体 刊 载 的证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn