核心观点： 做扩bzn阶段性止盈。
供应：
- 海外炼厂持续降低负荷，二季度后月均进口下调至今35万吨。
- 3-5月月均检修损失6万吨，关注后续国内炼厂降负情况，本周开始已经出现福建联合、中海壳牌、浙石化、古雷等预防性降负，关注后续炼厂是否有新增降负。
需求：
- 重点下游经过绝对价格大幅上涨之后，利润仍然保持较好。
- 苯乙烯：乙烯工厂以保苯乙烯开工为主，主要降低其他乙烯下游负荷。
- 己内酰胺、己二酸：价格上涨，行业利润快速修复，PA6库存也快速去化。月均产量比此前预期更高，检修偏少。
- 苯酚：利润维持高位，开工也在持续回升。检修装置不多，关注山东睿霖的投产进度。
- 苯胺：利润维持高位，3月检修1.7万吨，4-5月检修较少。短期维持高位。
- 苯乙烯下游3s逐步开始负反馈，ABS和PS利润开始有修复。
观点：
- 前期市场交易地缘taco，以及部分物流恢复石脑油持续走弱，BZN快速修复。国内成品油出口之后，汽柴油库存持续累积，北方市场调油需求较弱，甲苯mx持续下跌。芳烃阶段性上方估值有压力。
- BZ-EB压缩利润止盈。纯苯仍然维持去库格局。4月由于海外有部分库存，整体纯苯进口量的减少并未完全体现减产的幅度。5月开始成本的进口会进一步下滑至25万吨左右，港口维持持续大去库格局。苯乙烯的整体去库幅度少于纯苯，并且部分工厂阶段性有库存压力。由于短期纯苯和苯乙烯的价差压缩至低位，非一体化工厂利润承压，阶段性资金把盘面的苯乙烯看成纯苯进行多配。
估值：
- 估值：本轮估值重点参考俄乌，且在二季度芳烃调油需求启动之后，大概率各类价差会超过2022年。短期来看，原油100美金在平均利润水平之下，对应10000元/吨左右苯乙烯（盘面）属于合理范围。但是当前石脑油裂解价差持续扩张，BZN被压缩至历史低位，估值中枢仍然有上移动力。
- 绝对价格估值：按照原油100美金估值，bz2603合约8500-9500元/吨是合理估值。
策略：
- 单边：逢低买纯苯
- 跨品种：买纯苯空pta
风险点： 地缘冲突突然结束
关键数据：
- 2025年纯苯下游结构变化：苯乙烯占比46%，己内酰胺占比20%，己二酸占比7%，苯胺占比10%，苯酚占比16%。
- 2026年Q1纯苯月均进口约43万吨，二季度月均进口大概率低于40万吨。
- 预计26年二季度苯乙烯及下游出口持续增加。
研究结论： 做扩bzn阶段性止盈，纯苯仍然维持去库格局，苯乙烯的整体去库幅度少于纯苯，并且部分工厂阶段性有库存压力。由于短期纯苯和苯乙烯的价差压缩至低位，非一体化工厂利润承压，阶段性资金把盘面的苯乙烯看成纯苯进行多配。
