南华外汇周报：地缘敏感度钝化，美元指数低位震荡20260419
地缘敏感度钝化，美元指数低位震荡 潘响（投资咨询证号：Z0021448）联系邮件：panxiang@nawaa.com投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号2026年4月17日 主要观点 本周美元指数高开低走、持续偏弱，周初受美伊谈判僵局影响高开，后续因为市场提前计价地缘冲突降温、风险偏好回升而承压。尽管当前地缘局势仍较为反复，但市场对地缘信息的敏感度已降级，美元指数的运行不再单纯受地缘消息短期波动的主导，美元后续或将回归基本面主导交易。人民币受美元走弱及国内经济基本面支撑，显著升值并一度升破6.82关口，其升值背后有国内GDP超预期的支撑，但同时也存在输入性通胀等隐忧。此外，近期央行释放出明确的稳汇率信号，若人民币汇率继续加速升值，不排除央行会采取更多货币政策工具以稳定市场预期。 展望下周，需重点关注沃什提名听证会，聚焦其货币政策的主要思路。在地缘因素影响持续弱化的背景下，美元后续将回归基本面运行；且当前国际油价仍处于相对高位，美元下跌空间相对有限。人民币方面，央行稳汇率意图明确，出口企业可把握美元兑人民币汇率阶段性反弹的机会，合理开展结汇操作。 下周重点关注： 1）美国零售销售月率、当周初请失业金人数、制造业及服务业PMI初值等关键经济数据2）沃什提名听证会3）欧元区经济景气指数、制造业PMI数据4）英国CPI、失业率等数据 风险提示：地缘冲突超预期、国内经济修复不及预期、海外政策超市场预期 一、一周行情回顾及展望 1.1 外汇市场行情回顾 截至4月17日，美元指数高开低走、持续偏弱；受美元指数走弱提振，欧元、英镑、日元兑美元汇率同步走强，背后核心诱因或为市场提前计价地缘冲突降温、局势降级的预期。欧央行官员明确表态，现阶段尚未就加息事宜作出最终决议，4月的新一轮政策会议是否落地加息仍存较大不确定性。目前，市场押注欧央行4月加息的概率已回落至20%上下。英镑走强，一方面得益于美元指数下行的外部驱动，另一方面，英国2月国内GDP数据大幅超预期、经济韧性凸显，也为英镑走势提供了关键基本面支撑。日元层面，美日双方的汇率相关沟通，显著抬升了市场对于日本当局入市干预外汇的预期；同时，市场对日本6月启动加息的提前计价，也进一步对日元形成利好支撑。 1.2 美元兑人民币走势复盘及展望 1.2.1 美元指数：高开低走，地缘消息敏感度下降 本周美元指数呈现高开低走态势，周初高开主要受美伊谈判陷入僵局的消息影响，首轮谈判未能就结束战争达成协议，受此消息推动，美元指数早盘明显高开，但随后呈现高开低走态势，并在随后几日持续偏弱。周五夜间，受霍尔木兹海峡开放的消息影响，美元指数盘中急跌，特朗普也在不断发文感谢海峡的开放。但局势随后变发生反转，伊朗方强调，霍尔木兹海峡是停火状态下的有条件开放，市场的乐观情绪随即得到修正，美元指数也收复前期跌幅。总体来看，当前地缘局势仍较为反复，但当前市场对地缘信息的敏感度已降级，美元指数的运行不再单纯受地缘消息短期波动的主导。 1、美伊和谈反复但冲突可控。尽管美伊和谈仍可能出现反复，双方核心诉求差异显著，完全达成一致的概率较低，谈判破裂、冲突再度升级的风险仍未完全消除，但双方均无意愿推动战争重新升级。4月11日至12日，美伊在巴基斯坦伊斯兰堡举行了长达21小时的面对面谈判，这是自1979年以来两国最高级别的面对面会晤，期间双方展开三轮谈判及专家级技术性磋商，交换了谈判文本，但最终无果而终。不过双方并未彻底关闭外交窗口，反而明确表示将继续推进谈判进程，这一细节充分印证了两国均致力于避免冲突走向不可控的全面战争，当前局势处于“边谈边压”的高危僵持状态。 从双方立场来看，美国方面，随着中期选举临近，特朗普政府面临巨大国内政治压力，急需从战争泥潭中抽身，通过平抑国际油价、控制通胀来挽救选民支持率；同时，前期常规军事手段已基本用尽，霍尔木兹海峡控制权等核心议题仍存在严重分歧，若要实现伊朗完全屈服，需发动全面地面战，而美国并不愿意陷入长期战争的消耗之中，因此希望在军事威慑达到顶峰后，通过和谈实现及时止损，双方的强硬表态本质上仍是谈判筹码的较量。伊朗方面，其强硬反抗的核心逻辑并非寻求决战，而是“以打促谈”，通过强硬态度为接下来的和谈争取更多权益，而非在当前实力受损的情况下与美国进行决战。从周五地缘消息的反复中，我们也能看到美伊双方的拉扯，尽管双方摩擦仍然可能会持续，但大规模、高强度的正面冲突将有所收敛。 2、全球风险偏好回升。当前市场对极端尾部风险的定价已基本结束，甚至风险偏好有着明显的回升。美元指数与原油价格联动减弱，本周原油价格在周中仍有比较明显的反弹，但美元指数在周中及周末并未大幅反弹，反而呈现低位震荡态势。其次，本周全球权益资产明显走强，风险偏好明显回升，欧洲斯托克50指数明显走强，标普500已经回到战争前位置，甚至再度创历史新高。或许此前因为避险而流入美元指数的相关资金，在当前风险偏好回升后已有所流出，进而使得美元指数在本周相对承压。 美元指数或将回归基本面驱动 美元指数对地缘消息的脱敏也意味着接下来交易的中心或要回归基本面。本周公布的PPI数据弱于市场预期，缓解了市场对通胀的担忧。整体PPI数据结构也基本与CPI数据显示出的较为一致，能源价格是驱动PPI的核心因素，核心商品、核心服务分项表现较为温和，剔除食品和能源后，核心PPI环比仅上涨0.1%。这样一份通胀数据在短期内缓解了市场对通胀的担忧，但也并未改变市场对中长期通胀的预期。 除此之外，参议院金融委员会将于下周二（4月21日）就沃什的提名举行听证会，下周的交易重心或会聚焦沃什在听证会上对货币政策的表述，关注其相关论述是否会对降息预期有较大的影响。而特朗普在本周威胁鲍威尔若不辞去理事职务将被解雇，这一举措也在一定程度上打乱了美联储一贯平稳的权力交接进程。随着中期选举的临近，特朗普降息的诉求将更加强烈，接下来特朗普是否会进一步施压美联储加快降息步伐、同时进一步冲击美联储的独立性，这或会给美元指数带来一定利空影响。 综合来看，后续美元指数或将主要由美国经济基本面主导，考虑到当前国际油价仍处于相对高位，未来通胀中枢仍有上升的可能，那么美元指数下跌的空间将相对有限；而地缘冲突的烈度明显降温，市场也开始逐步脱敏，美元指数重回100关口以上或相对较难。 1.2.2 人民币汇率：受益美元走弱升值，政策稳汇率意图明确 人民币汇率方面，受益于美元走弱，人民币对美元汇率显著升值，一度升破6.82关口。人民币汇率的持续升值背后更多还是国内经济基本面平稳运行的支撑。宏观总量超市场预期，名义与实际增速明显收窄。2026年一季度实际GDP录得5.0%的同比增长，不仅高于市场普遍预期的4.8%，且季调环比增速达到1.3%，较2025年四季度的1.2%进一步提速。更为重要的是名义GDP与实际GDP剪刀差的实质性收窄，或许标志着困扰中国经济多时的“量增价跌”通缩阴霾正在实质性消散。 尽管如此，我们也不能过度乐观，当前通胀的回升核心驱动力并非完全源于国内广泛需求的强劲复苏，而更多是受中东地缘政治冲突引发的国际原油价格飙升，以及全球定价的有色金属价格上涨所带来的“输入性通胀”。这种由供给侧冲击主导的价格回升，对中下游制造业而言，往往意味着原材料成本的被动抬升与利润空间的挤压，内生性通胀动能的全面确立仍需时日。本月的金融数据以及社零数据也在证实着，在宏观不确定性增加、就业与收入预期未发生根本性逆转的背景下，居民部门资产负债表的自发性修复较为缓慢。 结售汇与政策信号：稳汇率意图凸显，升值空间有限 尽管宏观数据仍是支撑人民币对美元长期升值的关键，但当下企业季节性结售汇动力已经逐步消退。3月银行代客结售汇顺差持续回落，基本回到历史正常区间内。本次结售汇顺差中，货物贸易仍是主要支撑项，而主要拖累项是服务贸易以及证券投资，特别是证券投资分项从上月的正值转变为负值，回落的主要原因或 是中东地缘冲突影响下，外资阶段性减持中国股债资产。此外，值得注意的是，企业结汇意愿并未大幅消散，企业逢高结汇的意愿仍存，这是人民币对美元持续韧性的关键。 此外，本周还需关注政策层面释放的稳汇率信号，央行、国家外汇管理局调整银行业金融机构境外贷款业务规则：将境内外商独资银行、中外合资银行及外国银行境内分行的境外贷款杠杆率由0.5上调至1.5，进出口银行境外贷款杠杆率由3上调至3.5。这一举措尽管短期影响有限，政策释放的稳汇率信号意义更为关键。当前受美元指数走弱影响，美元兑人民币汇率震荡下行并快速跌破6.82关口。在人民币升值节奏加快的背景下，央行稳汇率意图明确，本次政策调整旨在通过扩大境外贷款空间、引导资金有序流出，以对冲人民币过快升值压力。 不过市场对此反应相对平淡，或主要缘于本次涉及到的信贷规模整体有限，对汇市整体冲击较弱。但人民币中间价维持在6.86附近，逆周期因子持续释放稳汇率信号，此次举措也在向市场释放央行并不希望汇率快速升值意愿，若汇率继续加速升值，不排除央行会采取更多货币政策工具稳定市场预期。 1.2.3下周展望 展望下周，关键或是沃什的提名听证会，若其在听证会上释放超市场预期的言论，或会让美元指数在短期内的波动加剧，但考虑到接下来美元指数将转向美国基本面，在油价仍处于相对高位，未来通胀中枢仍有上升的可能，那么美元指数下跌的空间将相对有限。而地缘的烈度明显降温，市场也开始逐步脱敏，美元指数重回100关口以上或相对较难。人民币方面，当前政策稳汇率意图较为明显，当下短期内，人民币要想突破6.80关口，进一步打开升值空间相对较难，出口企业可以把握美元兑人民币汇率阶段性反弹的结汇机会。 二、人民币市场观测 2.1政策工具跟踪-逆周期因子 截至最后一个交易日，美元兑人民币汇率中间价报6.8622，较上周最后一个交易日升值32个基点。从逆周期因子走势来看，央行对汇率的态度偏贬值。 2.2 投资者预期及情绪跟踪 2.2.1 企业部门预期 国家外汇管理局统计数据显示，2026年3月，银行结汇18889亿元人民币，售汇17786亿元人民币。2026年1-3月，银行累计结汇53275亿元人民币，累计售汇43606亿元人民币。按美元计值，2026年3月，银行结汇2736亿美元，售汇2576亿美元。2026年1-3月，银行累计结汇7664亿美元，累计售汇6277亿美元。2026年3月，银行代客涉外收入56878亿元人民币，对外付款59092亿元人民币。2026年1-3月，银行代客累计涉外收入153284亿元人民币，累计对外付款147277亿元人民币。按美元计值，2026年3月，银行代客涉外收入8239亿美元，对外付款8559亿美元。2026年1-3月，银行代客累计涉外收入22055亿美元，累计对外付款21199亿美元。 3月，外汇市场交易量为4.4万亿美元，同比增长16%。企业、个人等非银行部门跨境收支合计1.7万亿美元，同比增长26%。银行结售汇顺差160亿美元，环比下降63%，外汇供求更加平衡。其中，企业等主体根据市场变化呈现逢高结汇、逢低购汇的理性交易模式，结汇率和购汇率环比均稳中有升。企业、个人等非银行部门跨境资金净流出321亿美元。分渠道看，货物贸易项下保持资金净流入，直接投资项下资金流动相对稳定；受国际市场变化影响，证券投资项下跨境资金有所波动，4月以来逐步企稳。 总的来看，3月以来，地缘政治冲突引发国际金融市场波动，面对外部冲击，我国外汇市场总体平稳运行。外汇交易保持活跃，外汇供求基本平衡，跨境资金流动总体平稳。 2.2.2 海外投资者预期 截至最后一个交易日，从离岸与在岸人民币价差来看，显示相较于前一周最后一个交易日，海外投资者对人民币升值情绪偏多。 2.2.3 专业投资者预期 截至最后一个交易日，美元兑离岸人民币1年期NDF收盘价录得6.6813。USDCNY风险逆转期权指标（25Delta）指向市场对人民币贬值情绪有所缓解 2.3 衍生品市场跟踪 ∗近端交易逻辑：随着美伊和谈的持续推进，尽管地缘情绪仍可能出现反复波动，
