公司首次覆盖报告深度布局海外市场，储能业务随行业景气上行

上能电气(300827)[Table_Industry]资本货物/工业 上能电气公司首次覆盖报告 本报告导读： 公司是全球领先的光储解决方案供应商，形成光伏逆变器和储能双向变流器及系统集成产品双主业布局，光伏逆变器业务持续增长，储能板块受益行业高景气；公司深度布局海外市场，光储板块出海进展迅速，打造第二增长曲线。 投资要点： 光伏逆变器业务持续增长，储能板块受益行业高景气。光伏逆变器是光伏系统中的核心部件，公司是行业内少数拥有集中式及组串式等各种技术路线的逆变器厂商，拥有全功率段产品，全面覆盖多场景应用，受益于全球光伏装机需求持续增长。2024年公司光伏逆变器产品出货量排名全球第四，2025年上半年营收同比增长14.01%。储能行业在政策支持和需求侧旺盛的驱动下快速发展，公司储能产品包括集中式、组串式储能变流器及储能集成系统，重点推进大储及海外市场开拓，加快推进户储和工商业储能产品应用，2025年上半年营收同比增长10.43%。 深度布局海外市场，打造光储业务第二增长曲线。公司积极布局海外市场，已完成对欧洲、印度、中东、非洲等全球主要光储市场的布局，重点聚焦中东、一带一路沿线新兴市场的供应链和售后服务网络建设，海外光储业务快速增长，2025年上半年海外业务营收同比增长105.58%，占总营收比重大幅提升20.08pct。 光伏新增装机和存量替换需求驱动逆变器行业快速增长，“AI+算电协同”为成为储能应用重要突破口。全球光伏装机需求增长快速，中国光伏行业协会预测至2030年，乐观情况下全球光伏新增装机规模将达1078GW，同时较早建设电站逐步进入技改期间，部分电站有较大的整体更换逆变器需求。AI与“算电协同”深度融合成为储能领域关键驱动力，储能将成为算力基础设施的标配，据上海证券报，预计理想场景下2026-2030年中国储能年均复合增长率将达25.5%，巨大增长空间将给产业链各环节带来强劲需求。 风险提示：市场竞争格局变化、海外业务发展不及预期、外币汇兑损益对公司盈利水平的短期影响等。 根据历史财务数据和公司公告，我们假设： （1）光伏逆变器业务，2024年营收同比微降、2025年上半年营收同比增长14.01%，公司拥有全功率段、集中式及组串式等各种技术路线产品，长期深耕海外业务，我们看好光伏产业链景气修复及海外光伏需求持续扩张，预测公司2025-2027年光伏逆变器业务营业收入同比增长8%、13%、16%，毛利率依次为22.15%，22.55%，22.80%。 （2）储能业务，2024年营收同比微增、2025年上半年营收同比增长10.43%，公司储能板块产品包括集中式、组串式储能变流器和储能集成产品，适用于多种应用场景，同时考虑到全球AI算力持续高景气对储能的旺盛需求、能源自主背景下储能市场持续增长的预期，我们预测公司2025-2027年营业收入增速依次为30%，35%，38%，毛利率依次为26.91%，28.50%，29.00%。（3）电能质量治理业务，2024年营收同比下降、2025年上半年营收同比恢复增长，公司电能质量治理业务适用于各类工业、商业等配电电网系统，广泛应用于数据中心、半导体、石油化工等各行业，我们看好AI数据中高速增长下电能质量治理需求持续增长以及公司算力中心、超算中心等项目前期积累卡位，预测2025-2027年营业收入增速依次为10%，25%，30%，毛利率依次为25%，28%，32%。 （4）备件及技术服务，2025年上半年营业收入同比增长112.34%，我们看好公司该板块业务随 主业持续放量 同时考虑相对 低基数的扰动 ，预测2025-2027年营业收入增速依次为150%，120%，100%，毛利率依次为20%，22%，23%。 参考可比公司，我们给予公司2026年32倍PE估值，对应目标价45.76元，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示 1.市场竞争格局变化，光伏行业、储能行业的竞争激烈、技术迭代速度快，如果公司不能依照行业发展趋势、下游客户产品需求的变化及时更新迭代产品，可能会对公司的行业地位、市场占有率、中长期发展造成不利影响。当前，国内光伏行业、储能行业受经济周期影响较大，诸多内外部环境因素会影响行业本身的景气度；行业内竞争愈发激烈，诸多主观客观因素可能影响企业在行业内的竞争优势，进而影响公司主营业务的经营情况。 2.海外业务发展不及预期，中东、一带一路沿线等新兴市场的增长存在诸多变数，公司在这些市场的业务开展和订单获取存在一定不确定性；供应链和售后服务网络的建设也需要多方协调，存在因种种因素导致合作方未履行契约中义务造成公司经济损失的可能性。 3.外币汇兑损益对公司盈利水平的短期影响，公司在多国开展海外业务，近期快速发展，外币汇率受到宏观经济等多重复杂因素影响，可能存在较大波动，对公司盈利水平造成冲击。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号 电话（021）38676666