1Q26 AI 端侧产品收入同比增长 496%，签订晶圆采购合同保供应
优于大市 1Q26AI端侧产品收入同比增长496%，签订晶圆采购合同保供应 核心观点 公司研究·财报点评 电子·半导体 公司1Q26归母净利润同比增长1568%。公司25年实现营收113亿元（YoY+68.82%），归母净利润8.53亿元（YoY+429.07%），随存储行业景气度加速上行，公司4Q25单季度营收47.27亿元(YoY+183%，QoQ+77.5%)，归母净利润8.23亿元(YoY+1330%，QoQ+221%)。进入1Q26，存储价格进一步拉升，公司1Q26营收68.14亿元(YoY+341.53%，QoQ+44.14%)，归母净利润28.99亿元(YoY+1568%，QoQ+252%)。 证券分析师：胡慧021-60871321huhui2@guosen.com.cnS0980521080002 证券分析师：叶子0755-81982153yezi3@guosen.com.cnS0980522100003 证券分析师：李书颖0755-81982362lishuying@guosen.com.cnS0980524090005 证券分析师：张大为021-61761072zhangdawei1@guosen.com.cnS0980524100002 AI新兴存储产品放量成为核心增长引擎。25年公司AI新兴端侧存储产品收入约17.51亿元，其中AI眼镜存储产品收入约9.6亿元，进入1Q26公司AI端侧产品收入达11.75亿元(YoY+496.45%，QoQ+53.19%)。目前公司已进入国内外一线手机和穿戴客户供应链，包括Meta、OPPO、传音控股、摩托罗拉、HMD、ZTE等，在智能穿戴领域已进入Google、Meta、小米、小天才等知名企业。在智能汽车领域，公司产品已进入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商，新一代高带宽、大容量车规级存储产品加速导入与上车验证。 证券分析师：詹浏洋010-88005307zhanliuyang@guosen.com.cnS0980524060001 基础数据 投资评级优于大市(维持)合理估值收盘价286.80元总市值/流通市值135036/135036百万元52周最高价/最低价294.22/55.72元近3个月日均成交额7538.58百万元 主控芯片加速开发，晶圆级先进封测有望推动中长期增长。公司第一款国产自研主控eMMC（SP1800）已成功量产并批量交付客户；新一代UFS主控芯片卡位高端存储解决方案，已于26年2月投片，计划将在26年下半年开始导入终端客户。公司晶圆级先进封测加速推进，聚焦FOMS与CMC两大产品线，已实现超薄LPDDR、2+8存算合封等关键技术量产，目前东莞松山湖项目预计2026年达产5000片/月，2027年提升至10000片/月以支撑规模化交付。 存储行业缺货持续，公司签订晶圆采购合同为原材料供应提供稳定保障。存储晶圆为公司产品的主要原材料，当前存储缺货持续，公司与某存储原厂签订采购合同，该合同总承诺采购金额为15亿美元，采购期为24个月，自2026年第二季度起至2028年第一季度止，采购进度在8个季度内均匀执行并锁定单价，为公司长期稳定的原材料供应提供保障。 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 投资建议：我们看好存储周期上行趋势下公司规模提升及中长期先进封测打开的增长空间；结合公司1Q26业绩及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润74.4/83.0/91.7亿元(前值26-27年：2.0/3.8亿元)，对应26-28年PE分别为18/16/15倍，维持“优于大市”评级。 相关研究报告 《佰维存储（688525.SH）-2Q25毛利率环比提升11.7pct，AI端侧应用多点开花》——2025-09-02《佰维存储（688525.SH）-AI眼镜加速放量，晶圆级先进封测稳步推进》——2025-06-01《佰维存储（688525.SH）-1Q24扣非净利润同比增长228%，存储与先进封测多维布局》——2024-05-23 风险提示：先进封测放量不及预期，存储价格上涨不及预期等。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 盈利预测 存储价格上涨超预期，25年9月至26年4月NAND价格指数上涨370%，DRAM价格指数上涨376%。AI产业正从模型训练迈向规模化推理应用，对服务器实时响应与数据存取效率提出更高要求，驱动高容量、高带宽DRAM需求快速增长，单机搭载容量同步攀升。同时，英伟达在VeraRubin平台中进一步强调高效能存储，推动企业级SSD重要性提升。此外，经历存储周期低谷，存储厂商产能扩张有限，在此背景下，存储价格自25年三季度末开启又一轮涨价周期。根据CFM闪数据，25年9月至26年4月NAND价格指数上涨370%，DRAM价格指数上涨376%。 资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理 资料来源：CFM、国信证券经济研究所整理 展望26全年，全球存储市场规模有望突破6000亿美元。23年行业经历低谷后，原厂通过减产开启复苏周期，根据CFM数据24年存储市场规模同比增长84%；进入25年，原厂上半年再度减产，行业温和复苏，随着AI推理需求加速推升，25年下半年存储价格加速上涨，存储产能缺口持续拉大。预计26年，AI与数据中心结构性扩张持续拉动需求，原厂产能扩充有限，存储市场规模有望增至6000亿以上，同比增长181%。 资料来源：CFM，国信证券经济研究所整理 随着行业价格回暖，考虑价格涨幅超预期，上调业务收入情况与产品毛利率。公司业务包括嵌入式存储、PC存储产品、工业级存储模组和先进封装及测试。 嵌入式存储：主要为智能移动及AI新兴端侧的半导体存储解决方案组合，产品类型涵盖LPDDR、eMMC、UFS、ePOP、uMCP、eMCP等，广泛应用于智能手机、平板电脑、AI/AR眼镜、智能手表、AI学习机、具身智能及其他AI新兴端侧，能够在端侧设备紧凑、低功耗的环境中实现AI实时功能。随着存储价格上涨，公司嵌入式存储业务加速增长，考虑NANDflash涨价趋势与模组销量增长，我们预计26-28年该业务收入约173.34/199.34/217.78亿元。 PC存储及企业级产品：公司PC存储解决方案包括SSD、DRAM模组、便携式SSD、BGASSD及Mini SSD，可应用于台式机、笔记本电脑及电竞主机等终端。在PC预装市场，佰维品牌进入了惠普、联想、宏碁、华硕、小米等全球领先PC厂商的供应链，BGA SSD已通过Google准入供应商名单认证。在PC后装市场，主要包括佰维品牌以及独家运营的HP、Acer及Predator授权品牌。此外，公司企业级存储解决方案涵盖SATASSD、PCIeSSD、CXLDRAM模组、RDIMM等产品，面向数据中心与服务器部署。我们认为随PC产品客户数量与份额提升、企业级产品起量，预计该业务26-28年对应营收88.67/98.51/102.94亿元。 工业级存储模组：公司智能汽车及其它应用存储解决方案包括车规级LPDDR、eMMC、UFS、BGASSD和存储卡等产品形态，以及用于其它领域的存储产品，如工业领域的SSD和DRAM模组等。公司智能汽车领域产品已成功进入20余家国内主流主机厂及核心Tier1供应商的供应链，并实现车规级存储产品的批量交付和规模销售。预计随汽车产品份额提升与工规客户数量增加推动下，预计该业务26-28年营收6.78/14.24/28.48亿元。 先进封装与测试：公司以子公司泰来科技聚焦存储器封测及SiP封测，目前主要服务于母公司的封测需求，部分产能服务于战略客户需求，掌握16/32层叠Die、30μm-40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力。此外，公司通过子公司广东芯成汉奇布局晶圆级先进封测核心业务，目前规划两大高端封装产品线：面向先进存储芯片的FOMS（Fan-OutMemoryStacking，扇出型存储堆叠）系列，聚焦计算与存储融合的CMC（Computing Memory Chiplet，存算芯粒）系列。预计随先进封测产能爬坡，该业务26-28年有望达营收6.38/17.55/61.42亿元。 综上所述，结合公司1Q26业绩及行业回暖趋势，上调公司盈利预测，预计26-28年公司有望实现归母净利润74.4/83.0/91.7亿元(前值26-27年：2.0/3.8亿元)，对应26-28年PE分别为18/16/15倍，维持“优于大市”评级。 免责声明 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司 关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证券投资咨询服务；举办有关证券投资咨询的讲座、报告会、分析会等；在报刊上发表证券投资咨询的文章、评论、报告，以及通过电台、电视台等公众传播媒体提供证券投资咨询服务；通过电话、传真、电脑网络等电信设备系统，提供证券投资咨询服务；中国证监会认定的其他形式。 发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券经济研究所 深圳深圳市福田区福华一路125号国信金融大厦36层邮编：518046总机：0755-82130833 上海上海浦东民生路1199弄证大五道口广场1号楼12层邮编：200135 北京北京西城区金融大街兴盛街6号国信证券9层邮编：100032
