Q1业绩预增56-70%，户储+工商储全球景气高升

核心观点与关键数据

业绩表现

• 2025年年报：营收122.24亿（同比+9.1%），归母净利润31.71亿（同比+7.1%），毛利率38.1%（同比-0.6pct）；Q4营收33.77亿（同比+5.9%），归母净利润8.24亿（同比+14.3%）。
• 2026Q1业绩预增：归母净利润11-12亿（同比+56-70%），扣非后10.4-11.4亿（同比+70-86%）。

业务板块拆分

• 逆变器板块：储能逆变器收入52.2亿（YOY+19%），户储37.5亿（67.4万台，同比+6%），工商储14.7亿（9.7万台，同比+75%），毛利率51.1%；光伏逆变器收入10.5亿（同比-7%），毛利率32.1%。
• 电池包板块：收入38.3亿（同比+56%），毛利率31.8%（同比-9.5pct），主要因电芯涨价成本上升。
• 家电板块：热交换器收入9.4亿（YOY-52%），毛利率7.7%；除湿机收入8.1亿（YOY-17%），毛利率29.7%。

全球储能景气度

• 户储与工商储需求共振：亚非拉缺电驱动、政策支持（如东南亚、东北欧补贴），带动公司储能逆变器与电池包发货高增。
• 区域市场表现：油价上涨刺激东南亚、中东需求；东北欧补贴抬升需求；巴西户储启动；澳洲增长强劲，英国或接力；公司全球龙头地位推动户储出货高增，工商储逐步成为新增长极。
• 电池包盈利修复：逐步向终端顺价及提高314Ah大电芯比例，毛利率有望改善。

盈利预测与投资评级

• 上修业绩预期：2026-28年归母净利润分别为53.6/69.0/80.2亿（同比+69%/+29%/+16%），当前股价对应PE分别为23.7/18.5/15.9倍。
• 维持“买入”评级，主要受益于全球能源独立诉求提升及能源转型加速。

风险提示

• 需求不及预期、竞争加剧、原材料价格波动、海外拓展不及预期、贸易风险等。